Теория предпочтения ликвидности

В неоклассической схеме экономических процессов основной механизм влияния денег ограничен «ценностной оболочкой». У Кейнса же основной канал связи денежных и «реальных» факторов — это норма процента, служащая важным фактором при принятии решений о будущих капиталовложениях. Он настойчиво подчеркивает второстепенный характер проблемы формирования уровня цен как линии анализа, приводящей к заключению о «нейтральности» денег. Подлинную важность деньги приобретают лишь в теории процента.

Необходимо подчеркнуть важные различия в трактовке процента неоклассиками и Кейнсом. У первых процент служит одним из главных автоматических регуляторов производства.

Он уравнивает инвестиции (спрос на капитал) и сбережения (предложение капитала). Такое уравнивание благодаря принятию традиционных предпосылок об отсутствии неопределенности и риска, о наличии полной информации о будущем и т. д. совершается еще на стадии планирования этих величин хозяйственными агентами. Если прибегнуть к терминологии западных авторов, можно сказать, что суммы сбережений и инвестиций в «классической» системе всегда равны не только ex post (как уже реализованные, фактические величины), но и ex ante (как ожидаемые или планируемые величины). Точное совпадение инвестиций и сбережений обеспечивается нормой процента, стимулирующей приток капиталов на рынок в случае их нехватки и одновременно «отсекающей» часть избыточного инвестиционного спроса. В неоклассической теории норма процента всегда соответствует уровню, при котором достигается наивысшая занятость.

В модели Кейнса динамика производства и потребления не регулируется ex ante нормой процента. Потребление жестко определено предельной склонностью к потреблению — одним из «основных психологических законов», согласно которому потребление с увеличением размеров дохода растет, но не в такой степени, как доход. Иначе говоря, по мере роста доходов увеличивается накопляемая часть, которая, однако, не покрывается автоматически соответствующим ростом инвестиций. Процент перестает уравнивать сбережения и инвестиции. В экономике капитализма заложена, таким образом, хроническая диспропорция, приводящая к снижению производства и занятости. Это один из примеров того, как в кейнсианской модели проявляется неопределенность будущего — в данном случае как незнание равновесной нормы процента, отсутствие механизма его автоматической подстройки к уровню, обеспечивающему максимальную загрузку производственного аппарата.

Наиболее капризным звеном в системе хозяйственных связей, обусловливающим неустойчивость всей экономической системы, является, по мнению Кейнса, процесс инвестирования капиталов. Именно здесь особенно сильно проявляется влияние фактора неопределенности. В «Общей теории» большое место уделено анализу поведения «рационального инвестора», мотивам инвестиционных решений.

Движущая сила капиталистического производства — максимизация прибыли. Капиталовложения, рассчитанные на более или менее длительный период, связаны с возможностью нереализации расчетов на получение прибыли. Принимая решение об инвестировании капитала, предприниматель вынужден руководствоваться не точными расчетами, которые невозможны из-за незнания будущих перспектив хозяйственного развития, а некими косвенными оценками, слухами, настроениями рынка и т. п. Он будет переносить на будущее свои суждения об изменениях конъюнктуры в настоящем. «Наше знание факторов,—пишет Кейнс, — которые будут определять доходность инвестиций через несколько лет, ничтожно». Поэтому инвестор полагается на общепризнанное мнение по поводу ближайшего периода.

А эти суждения, утверждает Кейнс, формируются главным образом под влиянием рыночной спекуляции, информации о биржевой активности и т. д. Неудивительно, что в этой схеме поведение инвестора непредсказуемо и лишено какой-либо устойчивости. На него оказывает влияние множество противоречивых факторов. Пессимистическая оценка положения на бирже может изменить первоначальные планы, привести к отсрочке или полной отмене намеченных капитальных проектов. Все это отразится на ходе промышленного цикла, так как капиталовложения, по Кейнсу, представляют важнейший элемент общего спроса на товары. Следовательно, корни экономической нестабильности лежат в человеческой психологии.

Ориентиром для инвесторов в кейнсианском мире служит динамика курсов ценных бумаг. Последние же зависят, во-первых, от «будущего потока доходов» на капитал, перспектив получения прибыли и, во-вторых, от нормы процента. Кейнс здесь исходит из обычной процедуры капитализации дохода, базирующейся на дисконтировании ожидаемой прибыли. Поскольку в краткосрочном аспекте условия получения прибыли могут рассматриваться как данные, первоочередное значение в формировании настроений предпринимателей приобретает норма процента.

Здесь и открывается путь для воздействия на процесс воспроизводства методами денежно-кредитной политики. Этому инструменту антициклического регулирования Кейнс всегда уделял самое серьезное внимание. Правда, в отличие от его позиций в 20-х годах в ряде мест «Общей теории» высказывается известный пессимизм по поводу способности капиталистических центральных банков регулировать уровень процента в условиях глубокой депрессии. Этот пессимизм был использован впоследствии для выдвижения на первый план бюджетных методов «накачивания спроса» в кейнсианских экономических программах. Большую известность получил следующий отрывок из «Общей теории»: «Я теперь несколько скептически отношусь к успеху одной лишь денежной политики, направленной на регулирование нормы процента. Я ожидаю, что государство… будет брать на себя все большую ответственность за прямую организацию инвестиций…» Эти слова не без основания были истолкованы последователями Кейнса как призыв к расширению экономической деятельности государства.

Итак, Кейнс перестроил теорию денег, сделав деньги важным фактором формирования инвестиционного спроса и отодвинув на второй план традиционную связь денег и цен. Именно это он имел в виду, говоря, что в его модели «деньги вступают на сцену важным и специфическим образом». Здесь Кейнс по существу затрагивает исключительно сложный вопрос о качественно новой роли денег в процессах кругооборота капитала, о связи кредитного и денежного обращения. Но для решения этой проблемы требуется детально разработанная научная теория капиталистического воспроизводства. При отсутствии такой теории экскурсы Кейнса в область теории денег носят в значительной мере интуитивный и поверхностный характер.

Теория предпочтения ликвидности. В 20-х годах Кейнс еще полностью разделял позицию кембриджской школы по вопросам о роли и влиянии денег. В «Трактате о денежной реформе» излагается, например, вариант количественной теории, который по существу своему мало чем отличается от воззрений Маршалла и Пигу. Он выражен формулой:

п = pk,

где n — сумма денег в обращении;

р — уровень цен на потребительские товары;

k — количество «единиц потребления», которое люди желают хранить в денежной форме.

«Эта формула, — писал Кейнс, — выражает знаменитую теорию. Поскольку k остается неизменным, п и р могут повышаться и понижаться, т. е., чем больше или меньше количество бумажных денег, тем пропорционально выше или ниже уровень цен». Далее формула уточняется путем введения банковских депозитов: п = p(k + rk'), где k' — число «единиц потребления», хранимых в форме банковских депозитов, а r — норма обязательных банковских резервов. Если k, k' и r стабильны, то возникает типичная для количественной теории связь между денежной массой и уровнем цен.

Единственное отличие позиций Кейнса от традиционных воззрений заключалось в том, что он не считал k, k' и r постоянными величинами. Положение об их нестабильности смягчало постулат пропорциональности в динамике денег и цен.

Уже в те годы, выступая за стабилизацию покупательной силы денег, Кейнс рассматривал дефляцию (снижение цен) как гораздо большее зло, чем инфляцию. Он полагал, что дефляция приносит выигрыш лишь рантье, представителям пассивного и бесполезного класса, инфляция же стимулирует инвестиционную деятельность. Таким образом, с самого начала проявилась склонность Кейнса к инфляционным рецептам, связанная с выделением ключевой роли инвесторов в экономике.

Трактовка роли денег и их связи с важнейшими экономическими факторами в «Общей теории» значительно усложняется. Теперь Кейнс весьма скептически отзывается о постулатах количественной теории: «Я не придаю большой ценности манипуляциям подобного рода… В них содержится много скрытых допущений относительно того, какие переменные принимаются независимыми…» Кейнс имеет в виду основную предпосылку неоклассиков о фиксированности производства на уровне, соответствующем полной занятости, так что изменение денег может воздействовать только на цены товаров. В его системе взглядов подобная ситуация, приводящая к «подлинной инфляции», возникает крайне редко. Гораздо более типично для «зрелого капитализма» состояние неполной занятости, в условиях которого денежная масса начинает воздействовать на «величину эффективного спроса через ее влияние на норму процента».

Подрыву неоклассической теории денег служит особый вариант функции спроса на кассовые остатки, где непосредственная связь между деньгами и процессами товарного обращения резко ослаблена благодаря введению особых резервных фондов денег («праздных», или тезаврированных, денег — idle cash, hoards). Эти фонды отражают «утечку» доходов, порождающую недостаток спроса на товары. В качестве основной причины накапливания «праздных» остатков приводится фактор «непредвиденного будущего», который конкретизируется как «неопределенность по поводу будущей нормы процента». Чем сильнее неясность в отношении динамики процента, тем большие запасы денег создает хозяйственный агент и тем больше сокращается предъявляемый им спрос на продукцию текущего производства.

При объяснении механизма тезаврации важное место отводится анализу мотивов накапливания денег. Их три: трансакционный (transactionary), предосторожности (precautionary) и спекулятивный (speculative). Первые два отражают традиционную роль денег как средства обращения и платежа. Они обычно объединяются под общей рубрикой трансакционного спроса. При этом подчеркивается неизбежность использования денег в промежутке между получением доходов и их расходованием. При идеальной синхронизации поступлений денег и платежей спрос на кассовые остатки для этих целей свелся бы к минимальной сумме. Можно, например, представить гипотетическую ситуацию, при которой хозяйствующий субъект в момент получения денег немедленно вкладывает их в краткосрочные ценные бумаги, приносящие доход, а перед самым наступлением сроков платежей производит обратную конверсию. Подобные «переключения» при всей их внешней выгодности породили бы большие неудобства и дополнительные издержки для участников менового процесса. Трансакционные остатки денег образуют поэтому необходимый элемент товарно-денежного обращения. При устойчивой институциональной структуре платежей (иначе говоря, стабильной скорости обращения) трансакционный спрос зависит от одного фактора — суммы товарообменных сделок или дохода. Он по существу идентичен спросу на деньги в кембриджском уравнении.

Второй важнейший элемент спроса — спекулятивные остатки — Кейнс связывал с динамикой цены близкого «субститута» денег — финансовых активов, или «облигаций» (bonds). Здесь в качестве фактора, регулирующего спрос, выступает норма процента.

В «Общей теории» излагается следующая гипотеза о связи предпочтения ликвидности, т. е. желания накапливать «праздные» остатки денег, с нормой процента. Вводится различие между текущей (фактической) рыночной ставкой процента, ожидаемой ставкой, и «нормальной» ставкой. Последняя представляет тот уровень процентных ставок, который господствует в течение длительного периода времени на денежном рынке. Текущие рыночные ставки колеблются вокруг «нормального» уровня и тяготеют к нему. На этом базируется процесс формирования ожиданий по поводу будущей нормы процента. Чем больше отклонение рыночной ставки от «нормального» уровня, тем выше вероятность возврата ее к этому уровню.

Допустим, рыночные ставки достигли очень низкого уровня по сравнению с той ставкой, которую большинство участников оборота считает «нормальной» на основе своего прошлого опыта. В этом случае, рассуждает Кейнс, наиболее вероятно их повышение в ближайшем будущем. Повышение процента отрицательно скажется на курсе ценных бумаг. Поэтому в описанной ситуации хозяйственные субъекты будут воздерживаться от приобретения финансовых активов («облигаций»). Но поскольку в кейнсианской модели выбор ограничен двумя активами — деньгами и «облигациями», то оборотной стороной этого процесса будет повышение спроса на деньги. Напротив, при очень высокой норме процента спрос на деньги резко упадет, а спрос на «облигации» повысится, что отразит ожидаемое повышение курсов ценных бумаг из-за вероятного падения нормы процента.

Распространяя эти соображения на всех индивидуумов, Кейнс приходит к кривой спроса на спекулятивные остатки, которая отражает увеличение спроса по мере снижения нормы процента (см. рис. 1).

     I

                       il                                                             Ликвидная ловушка      (рис.1)

Правая часть кривой параллельна горизонтальной оси, что говорит о высокой интенсивности спроса на платежные средства при достижении некоего низкого уровня процента (i1). Кейнс называл подобную ситуацию, когда все стремятся получить деньги и никто не желает покупать «облигации», «абсолютным предпочтением ликвидности», а Д. Робертсон —«ликвидной ловушкой» (liquidity trap). Левая часть кривой асимптотически приближается к вертикальной оси, что указывает на снижение спроса на спекулятивные остатки при очень высоком уровне процента (все стремятся вложить деньги в «облигации»).