Шпаргалка по "Финансам"

Эмиссия облигаций – удобный способ мобилизации капитальных фондов, содержащий ряд привлекательных черт для корпораций.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

• возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
• возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
• возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
• обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;
• оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов. Поэтому при организации облигационных займов, в процессе конструирования ценных бумаг важно уметь найти “золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа преимуществ и недостатков данного финансового инструмента.

 

Билет 19

 

Лапуста п. 3.5. Понятие и виды стоимости капитала, стр. 92-96

 

Билет 20

 

Подходы к оптимизации структуры капитала.

Из-за проблемы выбора и привлечения финансовых ресурсов в условиях свободы субъектов рынка возникает необходимость формирования такой структуры капитала, которая является оптимальной в конкретных экономических условиях.

Оптимальная структура капитала, во-первых, является таковой только в конкретных сложившихся условиях и не отвечает этому требованию при их изменении, во-вторых, представляется не жестким соотношением собственного и заемного капитала, а гибким «коридором», в рамках которого складывается набор инструментов, с помощью которых финансируется деятельность предприятия. Иными словами, структура капитала не может выступать в качестве универсального индикатора совокупного капитала, а может рассматриваться лишь как его частный показатель относительно конкретного предприятия.

Таким образом, оптимальная структура капитала представляет собой уникальный набор инструментов финансирования деятельности предприятия, нивелирующих асимметричность информации и отвечающих заданному уровню контроля 

Но какие критерии определяют выбор такого рода набора инструментов, позволяющих оценить требуемую величину и долю тех или иных источников финансирования?

В основе механизма финансирования активов предприятия лежит определенное соотношение между статьями актива и пассива баланса.

Ряд теоретических концепций оптимальной структуры капитала исходят из анализа влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную стоимость предприятия, и оптимальной представляется структура капитала максимизирующая рыночную стоимость предприятия как бизнеса.

Одновременно, поскольку для предприятия как собственный, так и заемный капитал имеют определенную стоимость, другими словами, стоимость его обслуживания, соответственно, оптимальная структура ― структура, минимизирующая стоимость капитала.

Кроме того, задача оптимизации структуры капитала может рассматриваться предприятием с точки зрения снижения определенных видов рисков при существующих ограничениях.

Наконец, оптимальная структура капитала за счет эффекта финансового рычага максимизирует рентабельность предприятия, иными словами, позволяет получить наибольшую прибыль при существующем уровне собственных средств.

Очевидно, что каждый из перечисленных критериев оптимизации является по-своему важным при формировании структуры капитала предприятия, тем не менее, наиболее значимым из них, в большей степени характеризующим экономический эффект от использования вложенного собственниками капитала, является его рентабельность, так как способность капитала приносить доход фактически выступает одной из основных его характеристик.

Именно доходность формирует мнение собственников о способности менеджмента предприятия к активному управлению капиталом в условиях непрерывно изменяющейся рыночной среды.

В этой связи основным критерием оптимальности формирования структуры капитала предприятия следует принять «такое соотношение собственного и заемного капитала, которое с учетом особенностей функционирования предприятия позволяет ему максимизировать рентабельность собственных средств, иными словами, получать максимальный размер чистой прибыли на авансированный в деятельность собственный капитала» 

Классификация различных методических подходов к оптимизации структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала

 

 

 

 

Методический подход	Базовая формула расчета
Подход, основанный на оценке финансового левериджа	[ 4, с. 110] где ЭФЛ – эффект финансового левериджа; Снп – ставка налога на прибыль; ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала; Сп – размер процентов за кредит, уплачиваемых за пользование заемным капиталом; ЗК – заемный капитал СК – собственный капитал
Подход, основанный на оценке производственно-финансового левериджа	где DTL – уровень производственно-финансового левериджа; Q – объем реализации; Р – цена единицы продукции; VC – величина переменных затрат на единицу продукции; FC – величина постоянных затрат на единицу продукции; Dпр – дивиденды по привилегированным акциям
EBIT-EPS подход	где ESP – размер прибыли на одну обыкновенную акцию; EBIT – прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и уплаты налогов; Ка – количество обыкновенных акций в обращении
Метод «Дюпон»	где ROE – рентабельность собственного капитала; ПП – прибыльность продаж (отношение чистой прибыли к выручке от реализации); Оа – оборачиваемость активов (отношение выручки от реализации к совокупным активам); КФЛ – коэффициент финансового левериджа (отношение величины совокупных активов к величине собственного капитала)

 

 

 

Наибольшее распространение на практике получил подход, основанный на оценке эффекта финансового левериджа

Недостатки: во-первых, из виду упускается внутренняя структура активов и пассивов; во-вторых, собственные средства предприятия характеризуются как «бесплатные».

Универсальная методика, предложенная Ю.В. Загайновой, которая, базируясь на основных постулатах теории финансового левериджа, в то же время восполняет указанные выше недостатки, что позволяет подойти к вопросу оптимизации структуры капитала предприятия более объективно.

Так, приведенную базовую формулу эффекта финансового левериджа предлагается модифицировать следующим образом 

 (1)

где: Сп∙(1 – Снп) – стоимость заемного капитала, привлекаемого посредством кредитования, с учетом налога на прибыль.

Однако на практике кроме традиционных источников заимствования ― ссудного капитала ― предприятия в качестве заемных пассивов могут привлекать капитал, например, за счет эмиссии собственных долговых ценных бумаг. Нельзя не принимать во внимание и тот факт, что используемый наряду с заемным собственный капитал предприятия, также обладает стоимостью. В связи с чем, возникает необходимость учета общей стоимости капитала ― совокупной суммы расходов предприятия на поддержание существующей структуры его пассивов.

Математически разрешение подобного рода задач требует использования средней арифметической взвешенной, что находит отражение в показателе средневзвешенной стоимости капитала, учитывающей помимо непосредственно стоимости привлечения того или иного источника средств его удельный вес в общей их сумме.

С учетом этого далее формула финансового левериджа может быть преобразована как 

 

где: WACC ― средневзвешенная стоимость капитала.

Необходимо отметить, что в данном случае следует подразумевать только долгосрочные источники формирования капитала предприятия.

Наконец, неотъемлемым атрибутом реальных условий хозяйствования являются инфляционные изменения, а значит, абстрагированные от влияния фактора инфляции расчеты показателя финансового левериджа не могут считаться в достаточной степени объективными. В условиях инфляции, если долги (в равной мере и проценты по ним) не индексируются, будет наблюдаться «удешевление» их обслуживания, отражаемое через формулу [2, с. 81]:

 где: И ― уровень инфляции.

Таким образом, рассмотренный метод определения оптимальной структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала позволяет преодолеть основные ограничения применения на практике его «классического» варианта, а именно:

· учитывается стоимость привлечения различных источников финансирования деятельности, а не только ссудный процент;

· принимается во внимание внутренняя структура пассивов (собственных и заемных);

· принимается к рассмотрению стоимость собственного капитала, на практике отличная от нуля;

· учитывается структура пассивов по срокам их привлечения, таким образом, в расчет принимаются только долгосрочные пассивы;

· преодолевается статичность базового показателя финансового левериджа в связи с возможностью использования его модифицированного варианта как при проведении статического анализа, так и в динамике путем задания ожидаемых значений оценки.

 

Билет 21

 

Активы представляют собой ресурсы, контролируемые предприятием, использование которых приводят к увеличению экономических выгод в будущем. К ним относятся все имеющиеся материальные ценности, нематериальные активы и средства, принадлежащие предприятию на определенную, а также их размещение и использование.

 

 Согласно ПБУ 2 Баланс  и активы предприятия разделяются  на обортно и необоротные активы.

 

 Оборотные  активы - это денежные средства и их эквиваленты, не ограниченные в использовании, а также другие активы, предназначенные для реализации или потребления в течение операционного цикла, или в течение двенадцати месяцев с даты баланса.

 

  Операционный цикл - это промежуток времени между приобретением запасов для осуществления хозяйственной деятельности и получением средств от реализации произведённой из них продукции или товаров и услуг.

 

 В балансе активы  предприятия размещены в трех  разделах:

 

I раздел - внеоборотные активы;

 

II раздел - оборотные активы;

 

III раздел - расходы майбтних периодов.

 

 К необратимых активов относятся: нематериальные активы; незавершенное строительство, основные средства; долгосрочные финансовые инвестиции; долгосрочная дебиторская задолженность; отложенные налоговые активы, другие необоротные активы.

 

 К оборотным активам относятся: запасы (производственные запасы, тварининаы выращивании и откорме, незавершенное производство, готовая продукция, товары); векселя полученные; дебиторская задолженность за товары, работы, поступи 9 чист реализацйна стоимость, первоначальная стоимость, резерв сомнительных долгов); дебиторская задолженность по расчетам (с бюджетом, по выданным авансам, по начисленным доходам, из внутренних расчетов); другая текущая дебиторская задолженность, текущие финансовые инвестиции, денежные средства и их эквиваленты (в национальной валюте, в иностранной валюте); прочие оборотные активы.