Оценка стоимости предприятия

Соотношение прибыли  до налогообложения и налогов

Показатель	2006	2007	2008	2009
Прибыль(убыток) до налогообложения, тыс. руб	47 538	149 822	229 528	199 033
Налог на прибыль и  иные обязательные аналогичные платежи, тыс. руб	225	1 055	722	12
Отношение налоговых  платежей и прибыли	0,47%	0,70%	0,31%	0,006%

 

Как мы видим, налоговые  платежи составляли менее 1% от налогооблагаемой прибыли. Это связано с тем, что  основная часть прибыли  предприятия поступает именно от реализации Интернет-услуг, а под налогообложение попадает лишь незначительная часть прибыли от реализации переработанной продукции (оптоволоконные продукты). В связи с этим,  в рамках данной модели предполагается, что на налоги и иные платежи у предприятия не будет уходить более 1% выручки при условии, что деятельность по предоставлению Интернет-услуг будет преобладать над деятельностью по производству оптоволоконных товаров.

 Таблица 14

Прогноз величины чистой прибыли, тыс. руб.

Показатель	20010	2011	2012
Выручка	2 092 616	2 511 139	3 013 367
Себестоимость	1 678 278	1 963 711	2 296 186
Прибыль от продаж	414338	547428	717181
Сальдо прочих доходов  и расходов	4 610	6 093	8 053
Прибыль до налогообложения	409 728	541 335	709 128
Налоги	20 930	25 120	30 135
Чистая прибыль	388 798	516 215	678 993

 

Необходимо спрогнозировать потребность в основных средствах предприятия исходя из показателя фондоотдачи.

Таблица 15

Расчёт фондоотдачи, тыс. руб.

Показатель	2007	2008	2009
Среднегодовая стоимость  ОС	434256	511745	693899
Выручка	1 133 401	1 332 369	1 743 847
Фондоотдача (Выручка/ОСср)	2,61	2,60	2,52

 

Среднее значение фондоотдачи  за 3 года – 2,56. Фондоотдача будет  расти в прогнозом периоде, так  как новое и отремонтированное  оборудование полностью введены  в действие в 2009. Учитывая это соотношение,  спрогнозируем, сколько основных фондов необходимо для обеспечения спрогнозированной выручки:

 

Таблица 16

Прогноз величины ОС, тыс.руб.

Показатель	2010	2011	2012
Выручка	2 092 616	2 511 139	3 013 367
Среднегодовая стоимость  ОС	817 428	908 913	1 010 987
Прирост в абсолютном выражении	123 529	91 458	102 074

 

Приведем соотношение основных средств и амортизации.     Таблица 17

Соотношение амортизации  и ОС, тыс.руб.

Показатель	2006	2007	2008	2009
Среднегодовая стоимость  ОС	417653	434256	511745	693899
Начисленная амортизация	70 528	99 344	134 823	52 411
Отношение амортизации  к стоимости ОС	16,88%	22,87%	26,34%	7,40%

 

Заметно снижение амортизации  в 2009 году, что вызвано масштабными инвестициями в основные средства, остаточная стоимость которых была равна 0 и которые подвергались реконструкции, и поэтому их амортизация только начала начисляться с величины средств, вложенных в реконструкцию. Масштабных инвестиций в основные средства, а также реконструкционных работ предприятие не планирует, поэтому будем считать, что в прогнозном периоде амортизация будет расти на 3% ежегодно.

Таблица 18

Прогноз объёма амортизации, тыс.руб.

Показатель	2010	2011	2012
Среднегодовая стоимость  ОС, тыс.руб	817 428	908 913	1 010 987
Отношение амортизации  к стоимости ОС, %	12,40%	15,40%	18,40%
Амортизация, тыс.руб	101 361	139 972	186 021

 

Одним из элементов денежного  потока является собственный оборотный  капитал (ЧОК). В процессе оценки требуется  установить фактическую величину, избыток  или недостаток собственного оборотного капитала для следующих целей:

1) уменьшение или прирост фактической величины собственного капитала учитывается при определении величин денежных потоков;

2) на заключительном  этапе доходного подхода при  внесении итоговых поправок избыток  собственного оборотного капитала  прибавляется, а недостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.

Собственный оборотный  капитал — это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами. Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности) и текущих пассивов зависит от выручки; чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала требуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов.

Таблица 19

Соотношение ЧОК и  выручки

Показатель	2007	2008	2009
Выручка, тыс.руб	1 133 401	1 332 369	1 743 847
ЧОК, тыс.руб	247140	367359	494748
Доля ЧОК в выручке	21,8%	27,5%	28,4%

 

Вероятно, что такие  условия, требующие значительной величины чистого оборотного капитала в размере 25-30% от выручки, сохранятся на весь прогнозируемый период.

Таблица 20

Прогноз прироста (уменьшения) ЧОК, тыс.руб.

Показатель	2010	2011	2012
Выручка	2 092 616	2 511 139	3 013 367
ЧОК	607 784	627 784	753 341
Прирост (уменьшение ЧОК)	113 036	104 630	125 557

 

 

В таблице 21 отражена динамика долгосрочного заёмного капитала за 2007-2009 годы.

Таблица 21

Динамика ДЗК

	31.12.2006	31.12.2007	31.12.2008	31.12.2009
Величина ДЗК, тыс.руб	153880	114 760	354 723	316 300
Прирост ДЗК, тыс.руб	-	-39 120	+239 963	-38 423

 

Предприятие не выплачивало  дивиденды в последние годы и  реинвестировало прибыль в развитие предприятия. Будем считать, что  эта тенденция сохранится, и предприятие будет минимально использовать заёмный капитал. Предполагается, что собственных средств предприятия и имеющейся долгосрочной задолженности будет достаточно для финансирования прироста ЧОК и инвестиций в основные средства. Таким образом, в прогнозные годы долгосрочные обязательства предприятия будут уменьшаться, так как кредит будет погашаться частями.    Таблица 22

Прогноз долгосрочного  заёмного капитала, тыс.руб.

Показатель	2010	2011	2012
ДЗК	273443	230586	187729
Изменение ДЗК	-42857	-42857	-42857

 

Далее можно рассчитать денежные потоки на период 2010-2012 года.   Таблица 23

Расчёт прогнозной величины денежных потоков, тыс.руб.

Знак действия	Показатель	2010	2011	2012
Плюс	Чистая прибыль	388 798	516 215	678 993
	Амортизационные отчисления	101 361	139 972	186 021
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) ЧОК	-113 036	-104 630	-125 557
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства	-123 529	-91 458	-102 074
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) ДЗК	-42857	-42857	-42857
Итого	Денежный поток (тыс.руб)	210 737	356 303	545 758

 

4. Расчёт ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования — коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки, отражающий ожидаемую или требуемую инвестором (покупателем предприятия) ставку дохода.

Расчет ставки дисконтирования  зависит от того, какой тип денежного  потока используется для оценки в  качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется  ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

Метод кумулятивного  построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных с факторами общего для отрасли и экономики.

В качестве безрисковой  возьмём среднюю ставку доходности по депозитам до востребования в  Сбербанке РФ. Она равна 6,5%.

Таблица 24

Расчёт ставки дисконтирования

Вид риска	Интервал значений, %
Безрисковая ставка дохода (без учёта инфляции)	6,5
Руководящий состав (качество управления)	2
Размер предприятия	1
Финансовая структура (источники финансирования)	1
Товарная и территориальная  диверсификация	2
Диверсифицированность клиентуры	3
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	3
Прочие особенные риски	2
Итого ставка дисконтирования	20,5

 

Предприятие не зависит  от одной ключевой фигуры, все члены  совета директоров имеют соответствующее образование, опыт работы. Генеральный директор последние 7 лет работает на данном предприятии, хорошо развиты системы мотивации и социального обеспечения предприятия, однако отсутствует управленческий резерв, поэтому премия за риск 2%.

Рынок является конкурентным, предприятие – средним, поэтому премия за размер предприятия – 1%.

Предприятие имеет благоприятное  соотношение собственных средств  и задолженностей, имеет нормальный уровень долгосрочной задолженности, реинвестирует прибыль, однако не использует прогрессивные источники финансирования,  вследствие чего премия за финансовую структуру оценивается в 1 процентный пункт риска