Оценка стоимости предприятия

Таблица 6

Темп роста выручки

Наименование показателя	2003 год	2004 год	2005 год	2006 год	2007 год
Выручка, тыс. руб.	571 001	801 529	1 133 401	1 332 369	1 743 847
Темп роста %	-	140%	141%	118%	130%

 

3. Будущие денежные потоки можно оценить, так как имеются достаточные ретроспективные данные, по которым можно судить о динамике основных составляющих потоков.

Доходный подход считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в  конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

С этой точки зрения все  предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования  денежных потоков:

1) выбор модели денежного  потока;

2) определение длительности  прогнозного периода;

3) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

4) определение ставки дисконтирования;

5) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии);

6) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии;

7) внесение заключительных поправок.

 

1. Выбор модели денежного потока

Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

1) денежный поток для  собственного капитала;

2) денежный поток для  всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того или  иного вида денежного потока: если прибыль (или денежный поток) предприятия  формируется в основном за счет собственных средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала; если прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, предприятие целесообразнее оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, т.е. без учета платы по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.

Соотношение собственного и заёмного капитала в период с 2007 по 2009 год.

Таблица 7

Соотношение собственного и заёмного капитала

Показатель	2007 год		2008 год		2009 год
	Тыс.руб	% в сумма капитала	Тыс. руб.	% в сумма капитала	Тыс. руб.	% в сумма капитала
Собственный капитал	674 885	68%	903 691	63%	1 099 663	66%
Заёмный капитал	308 069	32%	561 416	37%	577 102	34%
Итого	979 954	100%	1 465 057	100%	1 676 465	100%

 

Как мы видим, предприятие  в основном, использует собственные  средства для финансирования основной деятельности. Величина заёмного капитала примерно равно 30%, с заметным отклонением лишь в 2008 году. При этом отношение суммы привлечённых средств к капиталу и резервам имеет тенденцию к снижению, согласно квартальным отчётам эмитента. Кроме того, предприятие в течение довольно долгое время не выплачивает дивидендов, пуская полученную прибыль на расширение производства и тем самым сохраняя стабильное соотношение собственного и заёмного капитала, и не планирует привлекать долгосрочных кредитов. 

В связи с этим приемлемой кажется модель денежного потока для собственного капитала.

2. Определение длительности прогнозного периода.

Длительность прогнозного  периода определяется с учетом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамики стоимостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций изменения спроса, объемов производства и продаж.

Из-за сложности прогнозирования  при оценке российских предприятий  прогнозный период обычно устанавливается  равным трем годам.

В качестве периода прогнозирования  может быть выбран:

— период, по достижении которого темпы роста дохода предприятия стабилизируются;

— период существования  компании с учетом планов руководства (может быть связан с окончанием договора аренды на имущество компании);

— продолжительность  создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта;

— период достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора;

— срок реализации инвестиционного  проекта по внедрению новой продукции.

В связи с нестабильностью  и кризисным состоянием экономики, возьмём в качестве прогнозного периода 3 года (20010-2012 год), а постпрогнозным будет являться 2013 год. Будем предполагать, что в течение данного периода доходы предприятия будут изменяться, а к 2013 стабилизируются.

 

3. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Из годового отчёта компании за 2009 год мы видим, что компания ставит перед собой следующие  задачи:

• реализация Интернет услуг более 227 тысяч абонентов;
• производство оптоволоконных кабелей - не менее 25,8 тысяч метров;
• развитие услуг кабельного телевидения до 153 000 абонентов;

Предоставление Интернет услуг является основной деятельностью, на которую приходится порядка 70% выручки. Плановые производственные показатели на 2009 год примерно вдвое выше аналогичных за 2008 год. Однако, отсюда нельзя сделать вывод, что и выручка предприятия вырастет вдвое, так как несмотря на то, что предприятие является ведущим провайдером в регионе, экономика находится в кризисной ситуации, покупательная способность населения упадёт, и прирост объёма реализации не на 30-40%, а на 15-20%, согласно годовому отчёту, кажется вполне реалистичным.

Предприятие планирует  постепенно наращивать объём реализации продуктов премиум-класса, поэтому  снижения средней цены продукции  не ожидается. Однако, в связи с  общей кризисной ситуацией в  экономике, потребитель может переключиться  на более дешёвые товары, что не позволит предприятию получать значительные доходы от реализации дорогих товаров премиум-класса в связи с маленьким объёмом продаж. Среднее ежегодное повышение цены реализации на 10-15% кажется разумным.

Таким образом, выручка  предприятия может максимально расти на 20-26%, что примерно будет несколько ниже среднегодового роста. Так как по прогнозам экспертов, 20010 и 2011 годы будут кризисными, будем считать, что с 2010 по 2012 выручка будет расти на 20% ежегодно.

                         Таблица 8

Прогноз выручки

	2010	2011	2012
Выручка, тыс.руб	2 092 616	2 511 139	3 013 367

 

 

 

Необходимо проследить динамику себестоимости за 2005-2009 года.

Таблица 9

Динамика себестоимости  продукции за 2005-2009 годы

Показатель	2005	2006	2007	2008	2009
Себестоимость проданных товаров, продукции, услуг, тыс. руб	553 378	752 608	990 765	1 110 773	1433445
Рост, %	-	136,0%	131,64%	112,11%	129,05%
Отношение к выручке, %	96,9%	93,8%	87,4%	83,3%	82,2%

 

Таким, образом, среднегодовой  рост себестоимости составлял:

CAGR = ⁴√ (1,36*1,3165*1,1211*1,2905)=1,2686=126,86%.

Мы видим, что рост себестоимости несколько отставал от роста выручки, следовательно, прибыль  от продажи у предприятия должна была расти.

Отношение себестоимости  к выручке падало в год среднем  на 2-3%, что может быть вызвано  снижением условно-постоянных издержек на единицу продукции с ростом объёма производства. Обычно затраты  на производство укрупнено включают в себя следующие основные статьи:

• материальные затраты
• затраты на оплату труда + отчисления на социальные нужды;
• амортизация основных фондов.

Рост себестоимости  не будет значительно отставать  от темпа роста выручки, так как  в производство вводятся новые основные средства, которые увеличивают себестоимость продукции. Рассчитаем себестоимость продукции, предполагая, что тенденция последних лет сохранится, и каждый год её отношение к выручке будет снижаться на 2%.

Таблица 10

Отношение себестоимости  и выручки

Показатель	2010	2011	2012
Выручка, тыс руб	2 092 616	2 511 139	3 013 367
Отношение с\с к выручке, %	80,2%	78,2%	76,2%
Себестоимость, тыс руб	1 678 278	1 963 711	2 296 186
Темп роста, %	117,08%	117,00%	116,93%

 

Раздел «Прочие доходы и расходы» можно спрогнозировать исходя из ежегодного прироста .

Таблица 11

Прогноз прочих доходов  и расходов

Показатель	2005	2006	2007	2008	2009
Выручка, тыс. руб	571 001	801 529	1 133 401	1 332 369	1 743 847
Сальдо прочих доходов  и расходов, тыс. руб	-18010	-1 383	7 186	7932	3362
Отношение к выручке	-3,15%	-0,17%	0,63%	0,59%	0,19%

 

Мы видим, что операционные доходы, начиная с 2007 года стали значительно превышать операционные расходы, что привело к положительному сальдо. Однако вместе с тем,  в 2008 и 2009 годах значительно стала расти статья «проценты к уплате», в связи с чем положительная величина этого сальдо в 2009 году упала почти вдвое. Это связано с процентными выплатами по краткосрочному кредиту в 2009 году. Будем считать, что тенденция роста операционных доходов и снижения операционных расходов сохранится, а в связи с тем, что уровень процентных выплат в прогнозные годы останется примерно таким же.

Таблица 12

Прогноз прочих расходов и доходов

Показатель	2010	2011	2012
Выручка, тыс. руб	2 092 616	2 511 139	3 013 367
Сальдо прочих доходов и расходов	4 610	6 093	8 053

 

Предприятие ООО «ИТЦ Электрон» является льготно-облагаемым, поскольку участвует в государственных программах и является малым предприятием, которое на основании сегодняшнего закона о малом бизнесе является частично налогооблагаемым, в связи с чем часть его прибыли облагается по ставке 0%. Разделить прибыль, которая облагается 0% и 24% не представляется возможным, в связи с чем, предполагая, что соотношение видов деятельности – производства Интернет услуг и производства оптоволокна – останется прежним в прогнозные годы,  воспользуемся отношением всей прибыли до налогообложения и суммой налога. Согласно годовому отчёту, оно было таким:             Таблица 13