Инвестиционные проекты в авиационной промышленности

Инновационные проекты характеризуются  высокой неопределенностью на всех стадиях инновационного цикла: и  на первичной стадии проработки идеи, и при отборе проекта, и при  реализации инновации. Более того, новшества, успешно прошедшие стадию испытания  и внедрения в производство, могут  быть не приняты рынком, и их производство должно быть остановлено. Многие проекты  дают обнадеживающие результаты на первой стадии — при разработке, затем  при неясной ресурсной или  технико-технологической перспективе  должны быть прекращены.

Большое значение в выборе метода прогнозирования и анализа  новшества имеет продолжительность  его планируемого жизненного цикла. У нововведений, имеющих короткий жизненный цикл, сохраняется высокая  степень зависимости от длительности стадии НИОКР, появления конкурирующих  новинок и разработки нововведения, замещающего используемый технический  принцип. При прогнозировании инноваций  такого типа необходимо предусмотреть возможное время устаревания данного принципа.

Инвестиционные проекты  авиационной промышленности чаще всего  являются долгосрочными и глобальными. На данном этапе развития авиационная  промышленность является приоритетным направлением бюджетной поддержки, то риски вложения в проекты данной отрасли автоматически снижаются  благодаря гарантиям обеспечения  государства, однако частные инвесторы  требуют тщательной оценки рисков проекта, поскольку величина вкладываемых инвестиций колоссальна.

Существуют следующие  группы рисков, присущие инновационно-инвестиционным проектам:

• организационные риски;
• научно-технические риски;
• финансово-экономические риски;
• налоговые риски;
• операционные риски.

Влияние организационной группы рисков на величину ожидаемой прибыли заключается в увеличении сроков реализации проекта и снижении уровня качества разработки. Реализация научно-технических рисков может вызвать увеличение себестоимости продукции, первоначальных инвестиционных затрат и снижение конкурентоспособности продукции. Риски этой группы должны быть устранены на этапе выполнения НИОКР либо разработки проекта. Третьей, наиболее сложной группой рисков, является финансово-экономическая группа рисков. Маркетинговый риск может быть реализован в виде неустойчивости спроса, неплатежеспособности потребителей, появлении альтернативного продукта. Процентный риск заключается в увеличении цены заемного капитала. Налоговый риск связан с возможностью применения того или иного режима налогообложения и несовершенством налогового законодательства в сфере инновационной деятельности. Индикатором структурного операционного риска является высокое значение коэффициента операционного левериджа, что обычно бывает вызвано большой долей постоянных затрат в совокупных затратах предприятия.

1.3 Инструменты и источники финансирования инвестиционных проектов в авиапромышленности

Финансирование проектов авиационной промышленности осуществляется с учетом ее крупномасштабности и  значимости для экономики государства. Как упоминалось ранее, основными  источниками являются бюджетные  средства и государственные программы, нацеленные на стимуляцию развития авиационной  промышленности и дальнейшее привлечение  средств от частного сектора экономики  как российского, так и иностранного.

Далее, более подробно рассмотрим возможные методы финансирования инвестиционных проектов в целом, выделяя наиболее эффективные для проектов авиационной  промышленности:

1) Самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

2) Акционирование, а также иные формы долевого финансирования;

3) Кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

4) Лизинг;

5) Бюджетное финансирование;

6) Иностранные и/международные инвестиции;

7) Смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют также на внутренние (собственный  капитал) и внешние (привлеченный и  заемный капитал).

 Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается  за счет предприятия, планирующего  осуществление инвестиционного  проекта. Оно предполагает использование  собственных средств — уставного  (акционерного) капитала, а также  потока средств, формируемого  в ходе деятельности предприятия,  прежде всего, чистой прибыли  и амортизационных отчислений. При  этом формирование средств, предназначенных  для реализации инвестиционного  проекта, должно носить строго  целевой характер, что достигается,  в частности, путем выделения  самостоятельного бюджета инвестиционного  проекта.

Самофинансирование может  быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних  источников. То есть используется смешанное  финансирование, характерное для  предприятий авиационной направленности.

Внешнее финансирование предусматривает  использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных  инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей  предприятия. Оно осуществляется путем  мобилизации привлеченных (долевое  финансирование) и заемных (кредитное  финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными  достоинствами и недостатками (таблица 1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Таблица 1-Достоинства и  недостатки источников финансирования

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
• снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Акционирование (а также  паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое  финансирование инвестиционных проектов.

К основным преимуществам  акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

• выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
• эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;
• владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.

Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы  акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это  требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии  акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными  операционными издержками. При прохождении  процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг  профессиональных участников рынка  ценных бумаг, которые выполняют  функции андеррайтера и инвестиционного  консультанта, а также на регистрацию  выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается  пошлина за государственную регистрацию  выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки.

Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может  быть размещен в полном объеме. Кроме  того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим  акционерам и т.п.

Дополнительная эмиссия  акций ведет к увеличению акционерного капитала компании. Принятие решения  о дополнительной эмиссии может  привести к размыванию долей участия  прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством  прежние акционеры обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых акций. Акционерное общество, которое собирается финансировать инвестиционный проект путем дополнительной эмиссии акций, должно выработать эффективную стратегию повышения ликвидности и стоимости акций, предполагающую повышение степени финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового состояния и улучшение имиджа.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется  меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными  объемами финансирования.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные  займы.

Инвестиционные кредиты  банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных  средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

• возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
• отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
• использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
• уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

Инвестиционные кредиты  являются, как правило, средне- и  долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного  кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать  наличие льготного периода, т.е. периода  отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются  с непогашенной суммы долга.