Оценка инвестиционых проектов

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано  с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны  все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость  изолированного рассмотрения инвестиционного  проекта, необходимость прогнозирования  денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций (PP)

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока  окупаемости (РР) зависит от равномерности  распределения прогнозируемых доходов  от инвестиции. Если доход распределен  по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом. Общая  формула расчета показателя РР имеет  вид:

 

РР = n , при котором Рк > IC.

 

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в  анализе.

Во-первых, он не учитывает  влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод  основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного  на расчете срока окупаемости  затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство предприятия в большей  степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились  как можно скорее. Метод также  хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность  достаточно быстрых технологических  изменений.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP).

Дисконтированный срок окупаемости  инвестиций рассчитывается по формуле:

 

 

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) >СОИ(PP).

Недостатки метода ДСОИ(DPP):

не учитывает влияние  денежных притоков последних лет;

не делает различия между  накопленными денежными потоками и  их распределением по годам;

не обладает свойством  аддитивности.

Преимущества данного  метода:

прост для расчетов;

способствует расчетам ликвидности  предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

показывает степень рискованности  того или иного инвестиционного  проекта, чем меньше срок окупаемости  тем меньше риск и наоборот.

Коэффициент эффективности  инвестиций (ARR)

Этот метод имеет две  характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем  чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

 

(4)

 

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого  делением общей чистой прибыли предприятия  на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Специальные методы оценки инвестиционных проектов.

Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем  трех десятилетий. В абсолютном большинстве  случаев определением чистого приведенного дохода и внутренней нормы рентабельности проекта и исчерпывается анализ эффективности. Такое положение  вещей имеет под собой объективную  основу: эти методы достаточно просты, не связаны с громоздкими вычислениями и могут применяться для оценки практически любых инвестиционных проектов, т.е. универсальны.

Однако обратной стороной этой универсальности является невозможность  учета специфики реализации некоторых  инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют  акцентировать внимание на отдельных  моментах, могущих иметь серьезное  значение для финансового инвестора  и более детально исследовать  инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней нормы рентабельности и чистого приведенного дохода дают лишь общее представление о том, что из себя представляет проект, то применение специальных методов позволяет составить представление об отдельных его аспектах и тем самым повысить общий уровень инвестиционного анализа.

Основные специальные  методы оценки эффективности можно  разделить на две группы: методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что  позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и  вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию  традиционных схем расчетов.

Метод бесконечного цепного  повтора сравниваемых проектов.

Рассмотренную выше методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если анализируется несколько  проектов, существенно различающихся  по продолжительности реализации, расчеты  могут быть достаточно сложными. Их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае n®¥ число слагаемых в формуле расчета NPV(i, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(i, ¥) может быть найдено по формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

 

 

Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений  в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности  инвестиционных проектов наиболее часто  применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при  оценке альтернативных проектов.

В сравнительном анализе  альтернативных проектов критерий IRR можно  использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает бoльшую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не дает представления  о так называемом "резерве безопасности проекта". Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах  денежного потока (что совершенно не исключено особенно в отношении  последних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным? Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и РI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия РI, то правило здесь таково: чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и РI, но нельзя - по критерию NPV. Высокое значение NPV не должно служить решающим аргументом при принятии решений инвестиционного характера, поскольку, во-первых, оно определяется масштабом проекта и, во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском. Напротив, высокое значение IRR во многих случаях указывает на наличие определенного резерва безопасности в отношении данного проекта.

Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейна, значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.

Для проектов классического  характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат по проекту. В частности, если цена инвестиций в  оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор  может быть сделан лишь с помощью  дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать  ситуации, когда цена капитала меняется.

Одним из существенных недостатков  критерия IRR является то, что в отличие  от критерия NPV он не обладает свойством  аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно:

(A+B) = NPV (A) + NPV (B),

но IRR (A + В) ¹ IRR (A) + IRR(B).

 

В принципе не исключена  ситуация, когда критерий IRR не с  чем сравнивать. Например, нет основания использовать в анализе постоянную цену капитала. Если источник финансирования - банковская ссуда с фиксированной процентной ставкой, цена капитала не меняется, однако чаще всего проект финансируется из различных источников, поэтому для оценки используется средневзвешенная цена капитала фирмы, значение которой может варьировать в зависимости, в частности, от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.

Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных инвестиционных потоков (название условное). В этом случае возникает как множественность  значений IRR, так и неочевидность  экономической интерпретации возникающих  соотношений между показателем IRR и ценой капитала. Возможны также  ситуации, когда положительного значения IRR попросту не существует.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся  коммерческой организации.

Для планирования и осуществления  инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который  проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусматриваются  проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной  аспект стоимости денег.

Под долгосрочными инвестициями в основные средства (капитальными вложениями) понимают затраты на создание и воспроизводство основных средств. Капитальные вложения могут осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется  по годам. Предполагается, что все  вложения осуществляются в конце  года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение  ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к  концу очередного года.

Показатели, используемые при  анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует современную  величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности (PI) является относительным показателем. Он характеризует  уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR) заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный  уровень расходов по проекту.

Срок окупаемости инвестиций - один из самых простых методов  и широко распространен в мировой  практике; не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Его применение целесообразно в  ситуации, когда в первую очередь  важна ликвидность, а не прибыльность проекта, либо когда инвестиции сопряжены  с высокой степенью риска.

Метод коэффициента эффективности  инвестиций (ARR) имеет две характерные  черты: он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; доход характеризуется  показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в  бюджет). Алгоритм расчета по методу исключительно прост.

При оценке эффективности  капитальных вложений следует обязательно  учитывать влияние инфляции. Это  достигается путем корректировки  элементов денежного потока или  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип  положен в основу методики учета  риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений  в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности  инвестиционных проектов наиболее часто  применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при  оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность  в сравнении проектов различной  продолжительности. Для выбора одного из них используется один из методов: метод расчета суммарного значения NPV и метод бесконечного цепного  повтора сравниваемых проектов.