Оценка и управление стоимостью на предприятии УОХ «Краснодарское» КГАУ на основе доходного подхода

 

 

Анализируя данные таблицы 11, можно сделать выводы, что показатель «цена собственного капитала» за весь период исследования остался неизменным и составил 12,93%, это обоснуется тем, что величина заемных средств в организации осталась на прежнем уровне.

 

6. Расчет экономической прибыли (EP)

 

Экономическая прибыль – это сводный показатель спред (между рентабельностью капитала и затратами на капитал) и размера компании, причем выраженный в абсолютных, а не в относительных величинах. Экономическая прибыль служит денежной мерой стоимости, созданной компанией за год, и определяется следующим образом:

 

                  (5)

Таблица 12 – Расчет экономической прибыли

Показатель	Год
	2010	2011	2012	2013
ROIC, %	8,19	13,03	9,25	12,05
WACC, %	2,61	2,33	2,55	2,49
Спред, %	5,58	10,70	6,70	9,56
Инвестированный капитал	201030,00	225130,00	205063,00	210603,00
Экономическая прибыль (EP)	11217,06	24084,72	13730,62	20140,03

 

 

Как видно из таблицы 12 показатель спред имеет неравномерную динамику развития так в 2010 г. он равен 5,58%, в 2011 г. – 10,70%, в 2012 г. – 6,70%, а в 2013 г. – 9,56%. Соответственно экономическая прибыль организации пропорциональна спреду от показателей WACC и ROIC, так в 2010 г. данный показатель составляет – 11217,06 тыс. руб. , в 2011 г.– 24084,7 тыс. руб. , в 2012 г.– 13730,62 тыс. руб., в 2013 г. – 20140,03 тыс. руб.

 

7. Расчет свободного денежного потока (FCF)

 

Свободный денежный поток – (англ. FreeCashFlow) показатель финансовой эффективности, рассчитываемый как разница междуоперационным денежным потоком и капитальными расходами. Свободный денежный поток (FCF) представляет собой наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после осуществления расходов, необходимых для поддержания и/или расширения его базы активов. Свободный денежный поток важен, потому что он позволяет компании использовать возможности, которые увеличивают акционерную стоимость. Без достаточного количества наличных средств трудно развить новые продукты, приобретать новые активы, выплачиватьдивиденды и сокращать долговые обязательства. Свободный денежный поток рассчитывается по следующей формуле:

 

FCF = (1-TaxRate) XEBIT+DA-CNWC-CAPEX                    (6)

 

где, TaxRate – ставка налога на прибыль;

EBIT – прибыль до уплаты процентов и налога;

DA – амортизация материальных и нематериальных активов (Depreciation &Amortization);

CNWC – изменение в чистом оборотном капитале (ChangeinNetWorkingCapital);

CAPEX – капитальныерасходы (Capital Expenditure).

Он также может быть вычислен путем вычитания величины капитальных расходов из операционного потока денежных средств.

Некоторые инвесторы полагают, что на курс акций компании основное влияние оказывает доход, при этом часто игнорируя реальные наличные средства, которые она производит. Однако показатели дохода могут быть искажены при помощи бухгалтерских «трюков», при этом фальсификация данных о свободном денежном потоке является более трудной задачей. Поэтому некоторые инвесторы небезосновательно полагают, что свободный денежный поток дает более четкое представление о способности компании производить наличные средства (и, таким образом, прибыль).

Важно отметить, что отрицательный свободный денежный поток сам по себе не является плохим показателем. Если его значение является отрицательным, это может, например, означать, что компания осуществляет крупные инвестиции. Если эти инвестиции приносят высокий доход, у такой стратегии есть потенциал, чтобы выйти на окупаемость в долгосрочной перспективе.

 

Таблица 13 – Расчет свободного денежного потока

 

Показатель	Год
	2010	2011	2012	2013
NOPLAT	16455,64	29323,3	18969,2	25379,06
Амортизация	2949,0	11389,0	16506	15223
Валовой денежный поток	19404,6	40712,3	35475,2	40602,1
Прирост (-)/+ сокращение оборотного капитала	-3779,0	-10985,0	-4304,0	4304,0
Капиталовложения	-17989,0	-17643,0	-19703,0	-12026,0
Прирост (-)/+ прочих активов минус обязательства	-5281,0	2020,0	1961,0	4810,0
Валовые инвестиции	-27049,0	-8678,0	-22046,0	-2912,0
Свободный денежный поток	-7644,4	49390,3	13429,2	37690,1
Неоперационный денежный поток	-7077,3	-7024,6	-4749,8	-4773,3
Денежный поток, доступный инвесторам	-14721,6	42365,7	8679,4	32916,7
Финансовый поток
Посленалоговые процентные платежи	0,00	0,00	-419,24	-21,62
Выкуп/выпуск акций	-14721,62	42365,68	9098,62	32938,36
Итог финансовый поток	-14721,6	42365,7	8679,4	32916,7

 

 

Из таблицы 13 видно, что сокращение оборотного капитала в 2011 и 2012 г. г. составило 10985 тыс. руб. и 4304 тыс. руб. что говорит об увеличении уровня беспроцентных текущих обязательств. В 2013 г. прирост оборотного капитала составил  4304 тыс. руб., это говорит об увеличении уровня реинвестирования компании в собственное производство. Показатель капиталовложения имеет скачкообразную тенденцию развития так в 2011 г. прирост капитала составил 17643 тыс. руб., а в 2013 г. -12026 тыс. руб. Показатель валовые инвестиции за исследуемый период имеет также нелинейное развитие так в 2011 г.– 8678 тыс. руб., в 2012 г. - 22046 тыс. руб., в 2013 г. - 2912 тыс. руб. Показатели денежный поток, доступный инвесторам и итого финансовый поток не различаются по годам соответственно.

 

2.8.  Показатели  финансовой состоятельности

 

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности инвестиционного проекта, – оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя любые выплаты, связанные с его осуществлением.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта базируется на планировании движения денежных средств, детальное рассмотрение сущности и методов которого приведено в следующей главе. При этом весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков – интервалов планирования, каждый из которых затем рассматривается в отдельности на основе соотношения притоков и оттоков денежных средств. Длительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов – год.

С позиции инвестиционного анализа финансовая состоятельность означает неотрицательную разность денежных выплат и поступлений в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств за период свидетельствуют об их дефиците. Нехватка денежных средств для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми реализуемые им цели.

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как вытекает из практического опыта, одна из основных причин возникновения трудностей при реализации проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования основного и оборотного капитала. В частности, критическая ситуация с ликвидностью может возникнуть в случае, если не будет учтена временная задержка между отгрузкой продукции потребителю и ее фактической оплатой. Не менее важной задачей является согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации денежных средств от операционной деятельности.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта базируется на трех ключевых формах финансовой отчетности, включающих:

– отчет о прибыли и убытках;

– отчет о движении денежных средств;

– балансовый отчет.

Поскольку указанные формы были детально рассмотрены в гл. 2, далее будет дана лишь краткая их характеристика.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от рассмотренных ранее состоит в том, что они отражают будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности и платежеспособности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к предъявлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться одна с другой. Каждая из форм содержит информацию о проекте в законченном виде, но в своем аспекте. Указанное обстоятельство крайне важно, поскольку те или иные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, могут по-разному воспринимать информацию о последнем. Так, для инициаторов и собственников проекта наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли и убытках, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Отчет о прибыли и убытках

Назначение этой формы – иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе реализации инвестиционного проекта в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с данным проектом. Другими словами, этот отчет необходим для оценки эффективности конкретного текущего этапа инвестиционной деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой, – расчет величин налоговых выплат и дивидендов.

Структура прогнозного отчета о прибыли и убытках должна учитывать все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридическим статусом предприятия, его сферой деятельности и т.д.

Отчет о движении денежных средств

Этот отчет – важнейшая форма финансовой оценки инвестиционного проекта. Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия “доходы” и “расходы”, используемые в отчете о прибыли и убытках, не отражают напрямую действительное движение денежных средств.

Нам уже известно, что отчет о движении денежных средств представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, и во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в инвестиционном проекте могут выступать выручка от реализации продукции и прочие доходы, увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций).

Основные направления использования денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и оборотный капитал, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатами собственникам.

Важно напомнить, что амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов – это один из источников финансирования его развития.

В то же время необходимо иметь в виду, что погашение внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли. Таким образом, наличие прибыли еще не свидетельствует об успешности развития инвестиционного проекта.

Балансовый отчет

Для удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большой степени детализации в практике инвестирования используется укрупненная, или агрегированная форма балансового отчета. Такой баланс называется также аналитическим.

Назначение данной формы при проведении финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). Построение прогнозного баланса дает возможность провести расчет общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость и другие.