Срок экономической жизни инвестиционного проекта, понятие ЧПС и ВНД, индекс рентабельности

Содержание

 

1. Срок экономической жизни инвестиционного проекта3
2. Понятие чистой приведенной стоимости и внутренние нормы доходности5
3. Экономический смысл показателя индекса рентабельности10

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Срок экономической жизни инвестиций

Инвестиционный процесс  с финансовой точки зрения объединяет 2 противоположных и, в известном  смысле, самостоятельных процесса: 1) создание производственного объекта (или осуществление инвестиций, вложение капитала) и 2) последовательное получение  дохода от инвестиций.

Эти процессы могут протекать  последовательно или на некотором  отрезке времени параллельно. Например, отдача от инвестиций может начаться во время освоения производственных мощностей. Распределение во времени  инвестиций и доходов играет важную роль. Поэтому для оперативного управления финансами предприятия и оценки экономической эффективности инвестиций составляется таблица денежных потоков  в соответствии с графиком реализации проекта, на основе данных этой таблицы  строится финансовый профиль проекта, представляющий собой графическое  изображение динамики показателя NPV, рассчитанного нарастающим итогом.

 

Экономический срок жизни инвестиций (срок жизни  проекта) включает:

1) Предпроизводственный период, который складывается из времени, необходимого для отбора потенциальных исполнителей проекта и оформления контрактов, и инвестиционной стадии, включающей время выполнения работ по детальному (рабочему) проектированию, СМР, монтажных и пусконаладочных работ. Итогом данной стадии является формирование постоянных активов предприятия – основные производственные фонды и основные средства.

2) Период производства продукции (эксплуатационная стадия). Он начинается с момента ввода в действие основного оборудования, и с началом выпуска продукции в этот период появляются соответствующие издержки производства (текущие затраты) и поступает выручка от реализации продукции (доходы от продаж).

Как видно из рисунка, финансовый профиль проекта дает наглядную  интерпретацию таких основных показателей  эффективности проекта, как NPV (интегральный экономический эффект), максимальный денежный отток К_max, год, когда он имеет место, срок окупаемости (период возврата) инвестиций.

На основе этих показателей  делается вывод о практической возможности  и экономической целесообразности реализации проекта.

Следует отметить, что пассивное  использование результатов технико-экономического обоснования еще не гарантирует успех проекту. Изучение результатов технико-экономического обоснования – это самостоятельный этап в процессе подготовки и принятия решения. Окончательное решение принимается предпринимателем с учетом его знаний, опыта, интуиции, оценки косвенных результатов и затрат. На будущей эффективности проекта скажутся умение предпринимателя вести переговоры с партнерами, владение информацией об этих партнерах, доверие со стороны потенциальных потребителей и др.

2. Понятие чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности

2.1 Чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, англ. Net present value, принятое в международной практике анализа инвестиционных проектов сокращение — NPV или ЧДД) — это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учётом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. В пользу такой интерпретации говорит то, что отношение NPV к совокупной величине дисконтированных инвестиционных затрат называется Индекс прибыльности (англ. Profitability Index или сокращенно PI).

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где   — платёж через   лет ( ) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере   чистый дисконтированный доход  NPV рассчитывается по формуле:

,

где   — ставка дисконтирования.

В обобщенном варианте, инвестиции также  должны дисконтироваться, так как  в реальных проектах они осуществляются не одномоментно (в нулевом периоде), а растягиваются на несколько  периодов. Расчёт ЧДД — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временно стоимости денег. Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята в качестве ставки дисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).

С помощью ЧДД можно также  оценивать сравнительную эффективность  альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден  проект с наибольшим ЧДД). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является внутренняя норма доходности.

В отличие от показателя дисконтированной стоимости при расчете чистого дисконтированного дохода учитывается начальная инвестиция. Поэтому формула чистого дисконтированного дохода отличается от формулы дисконтированной стоимости на величину начальной инвестиции  .

2.2 Внутренняя норма доходности инвестиций  (англ. internal rate of return, общепринятое сокращение — IRR (ВНД)) — это процентная ставка, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

Иначе говоря, для потока платежей CF, где   — платёж через t лет    (t = 1, …, N) и начальной инвестиции в размере   внутренняя норма доходности   рассчитывается из уравнения:

или

где CF_m - входной денежный поток в период  m;

I -  значение инвестиции;

IRR - внутренняя норма доходности. 

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается, 
• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы "барьерным  показателем": если стоимость капитала выше значения IRR, то "мощности" проекта  недостаточно, чтобы обеспечить необходимый  возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

Если речь идет о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

• надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);
• денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчётного периода); 
• то для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что отражено на рисунке 2.

Рисунок 2 - Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е).

Как видно из рисунка, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при  которой кривая изменения ЧТС  пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается  равным нулю.

Решение задачи определения ВНД  становится особенно трудной в тех  случаях, когда будущие денежные поступления могут быть неодинаковыми  по величине. Суть задачи остается прежней - найти значение ВНД, при которой  ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчёта сводится к методу проб и ошибок, чтобы  путём нескольких последовательных приближений найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной  величины нормы дисконта. Если при  этом ЧТС оказывается положительной, то расчёт повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или наоборот - при отрицательном значении ЧТС меньшей), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.

Итак, ВНД определяется как та норма  дисконта (E), при которой чистая текущая  стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведёт к её снижению. Именно поэтому в отечественной  литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (E_в), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

Принцип сравнения этих показателей такой:

• если ВНД (JRR) > E - проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение);
• если ВНД < E - проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);
• если ВНД = E - можно принимать любое решение.

Кроме того, этот показатель может  служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при  прочих равных условиях, т.е. при тождественности  основных исходных параметров сравниваемых проектов:

• равной сумме инвестиций;
• одинаковой продолжительности расчётного периода;
• равном уровне риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована также:

• для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
• для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД – Е;
• для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

3. Экономический смысл показателя индекса рентабельности инвестиций

Эффективность инвестиционного проекта  может быть оценена с помощью  метода оценки индекса рентабельности.

Индекс (коэффициент) рентабельности (доходности) инвестиций  (англ. PI от англ. Profitability Index) – следствие метода чистой текущей стоимости. Рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока (Р) к чистой текущей стоимости денежного оттока (IС) (включая первоначальные инвестиции): PI = У k (Pk / (1 + r) k / IC.

Очевидно, что при PI > 1 проект следует  принять. Если PI < 1, то проект следует  отвергнуть. При РI =1 проект выступает  ни прибыльным, ни убыточным.

Критерий PI характеризует доход  на единицу затрат. Он наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые  проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

Нормативный документ, закрепляющий рыночные принципы оценки эффективности  инвестиций в нашей стране, – Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (первое издание было опубликовано в 1994 г., второе (переработанное и дополненное) – в 2000 г.). Используемая в рыночной экономике оценка эффективности инвестиций основывается на ряде принципов. Так, расчеты должны опираться на показатели денежного потока от производственной и инвестиционной деятельности; приведение показателей к текущей (дисконтированной) стоимости обязательно.

Индекс рентабельности базируется на тех же предпосылках, что и  чистый приведенный доход. Следовательно, на формирование индекса влияют:

• распределение во времени объема инвестиционных затрат;
• суммы чистого денежного потока;
• принимаемый уровень ставки дисконтирования.

В то же время он свободен от одного из существенных недостатков чистого  приведенного дохода – влияния на оцениваемую эффективность масштаба инвестиционного проекта. Причиной этого выступает то, что, в отличие  от чистого приведенного дохода, индекс рентабельности – относительный  показатель, который характеризует  не абсолютный размер чистого денежного  потока, а его уровень по отношению  к инвестиционным затратам. Данное преимущество индекса дает право  использовать его в процессе сравнительной  оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим  размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс рентабельности дает возможность проводить отбор  в инвестиционную программу предприятия  таких проектов, которые могут  обеспечить максимальную отдачу инвестируемого капитала.