Инвестиционный кризис в российской экономике, основные факторы вызвавшие инвестиционный кризис

       По  данным Госкомстата России, в целом  в 1998 г. реальные денежные доходы населения  снизились по сравнению с 1997 г. на 16,3% (в 1997 г. они увеличились на 2,8%). Падение реальных доходов отразилось и на структуре их использования, % к итогу:

       Анализ  структуры использования денежных доходов населения показывает, что  наметившаяся тенденция возрастания доли прироста сбережений в денежных доходах в 1998 г. была прервана. В результате значительного роста доли расходов на потребление в 1998 г. наблюдался самый низкий показатель доли прироста сбережений с 1992 г. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.3. Инфляция и инвестиционный процесс

       Важным  фактором, воздействующим на инвестиционный процесс в российской экономике, являлась инфляция. В этом процессе переплелись структурные, институциональные  и денежные факторы, характерные  для инфляции издержек и инфляции спроса. Воздействие инфляции на инвестиционный процесс за исследуемый период существенно менялось. 
В 1988-1991 гг. динамику и интенсивность инвестиционного процесса во многом определяла инфляция спроса. Однако превышение платежеспособного спроса над объемом товаров и услуг, характерное для этих лет, быстро исчерпало себя ввиду общего цепного повышения цен в результате их либерализации в условиях дефицитности рынков. Переход инфляции из подавленной формы в открытую резко усилил влияние факторов, формирующих инфляцию издержек. Жесткие меры по ограничению совокупного спроса, предпринимаемые с 1992 г., способствовали дальнейшему усилению влияния этих факторов. Стремление производителей компенсировать недостаток финансовых ресурсов повышением цен вызвало, в свою очередь, сокращение спроса на продукцию, падение объемов производственной деятельности и инвестиций. Сокращение физического объема реализованной продукции было существенно перекрыто ростом цен на продукцию и услуги, денежным фактором; предложение в денежном выражении превысило платежеспособный спрос.

       В этих условиях за короткий период обесценились производственные фонды и накопления предприятий, произошло резкое уменьшение реальной стоимости сбережений населения (так, сбережения населения в системе  Сбербанка, составлявшие около 596 млрд руб., одномоментно обесценились на 95%). Это, в свою очередь, отрицательно повлияло на инвестиции и развитие рынков ссудных капиталов и ценных бумаг.

1.4. Структурные деформации денежной массы

       Важным  фактором, оказавшим дестимулирующее  воздействие на инвестиционный процесс, выступила существенная деформация денежной массы: по формам денег и  денежным агрегатам, функциональной структуре, отражающей соотношение средств в обращении и сбережении, размещению денежных средств в региональном разрезе.

       Доля  наличных денег, обслуживающих денежный оборот М 0, в совокупной денежной массе (100%) была недопустимо высокой, % к  итогу:

       В ситуации экономической нестабильности наличные деньги практически исключались  из сбережений, а следовательно, уменьшали  потенциальные ресурсы банковской системы, общий инвестиционный потенциал. При условиях, определяющих завышенную ценность наличных денег по сравнению с безналичными (возможность ухода от налогообложения, высокая ликвидность и скорость оборота относительно других форм активов, защита от непредсказуемых мер воздействия со стороны государства, банков и др.), снизилась привлекательность безналичных расчетов, что также вело к сокращению ресурсов банковской системы. К отрицательным последствиям можно отнести и уменьшение регулирующих возможностей ЦБ РФ, его способности осуществлять контроль за межрегиональной миграцией денежных средств, состоянием платежно-расчетной системы.

       Ухудшение функциональной структуры денежной массы заключалось в сокращении объемов сбережений в национальной валюте, сдвиге в сторону краткосрочных средств. Депозитные рублевые компоненты, по своему функциональному назначению формирующие накопления, на практике вовлекались в текущий оборот и теряли потенциал инвестиционного ресурса. Углубление деформации денежной системы было связано с высоким уровнем использования иностранной валюты в качестве средства обращения, платежа и особенно накопления (табл. 3 и 4).

Таблица 3. 

Наличная  валюта в России (1994—1998 гг.)

Таблица 4. 

Ввоз  и вывоз наличной иностранной валюты, млрд долл.

       Наметилась  устойчивая тенденция к росту  объемов наличной иностранной валюты, аккумулированной у населения. Об этом свидетельствовала, в частности, динамика агрегированного показателя сальдо операций физических лиц с наличной иностранной валютой* (рис. 2).

       * Рассчитывается как  разность между  объемами наличной валюты, проданной физическим лицам через обменные пункты и выданной им с их валютных счетов, и объемами наличной иностранной валюты, купленной у физических лиц в обменных пунктах и зачисленной на их валютные счета.

       Склонность  физических, а также юридических  лиц к валютным сбережениям в  целом оказывала негативное воздействие  на инвестиционный процесс, так как  валютные сбережения являлись на российском рынке специфическим альтернативным объектом инвестиций. В связи с этим трансформация рублевых доходов в наличную валюту уменьшала количество инвестиционных ресурсов, которые могли быть использованы реальным сектором для реструктуризации и налаживания производства, вела к сокращению возможностей инвестирования в другие активы, способствовала включению в текущий оборот дополнительной денежной массы, сокращению ресурсов долгосрочного характера.

1.5. Кризис неплатежей и состояние финансов предприятий

       Негативные  тенденции, сложившиеся в денежно-кредитной  сфере, нашли свое концентрированное  проявление в деформации платежной  системы. Системный платежный кризис, возникший в результате сокращения производства, инфляционных процессов, проведения политики ограничения роста денежной массы, в свою очередь, вел к сокращению производственного потенциала, спаду инвестиционной активности, сужению объема внутреннего рынка. Размеры задолженности постоянно возрастали (табл. 5).

Таблица 5. 

Кредиторская  и дебиторская задолженность

(в числителе  — в млрд руб., в знаменателе  — в % к ВВП)

       В условиях дефицита денежных ресурсов предприятия активно использовали необеспеченные долговые обязательства различного рода. Соответственно увеличивались объемы средств, оцениваемых по экономическому содержанию как денежные суррогаты, а также распространенность бартерных сделок. По сведениям Межведомственной балансовой комиссии, на различные формы неденежных расчетов приходилось более 70% операций в российской экономике.

       Как отмечает ряд исследователей, уровень  цен при осуществлении бартерных  сделок, проведении зачетов, применении денежных суррогатов определялся не по рыночным правилам и был выше, чем при оплате реальными деньгами. Данные процессы создавали условия для развития различных посреднических структур криминального и полукриминального характера, которые заинтересованы в сохранении подобных форм хозяйственных связей, поскольку последние служат источником получения высоких доходов. 
В результате кризиса платежно-расчетных отношений происходило разрастание небанковского платежного оборота, обслуживающего теневую экономику. Его объем, по экспертным оценкам, вдвое превышал оборот, официально контролируемый государством. Указанные тенденции вели к сокращению поля деятельности банковской системы, сужению ее инвестиционных возможностей.

       Рост  неплатежей привел к тому, что финансы  предприятий стали формироваться  в основном за счет кредиторской задолженности. В 1998 г. на долю кредиторской задолженности приходилось 90,8% всех источников оборотных средств, на задолженность по полученным краткосрочным кредитам банков и займам 6,9%. Таким образом, оборотные средства были сформированы в основном за счет долгов и только на 2,3% за счет собственных средств предприятий и организаций.

       В условиях деформации платежной системы, ухудшения финансового положения  предприятий сокращались возможности  инвестирования за счет собственных  источников хозяйствующих субъектов: амортизации и прибыли, снижалась действенность используемых для стимулирования накоплений методов амортизационно-налоговой политики.

       Отток инвестиций из реального сектора  экономики оказал негативное влияние  на состояние основных фондов производственных предприятий, конкурентоспособность производимых товаров. Изношенность оборудования привела к резкому увеличению числа аварий, возросли расходы на ремонт и эксплуатацию оборудования, снизились возможности использования наукоемких технологий и структурно-технологических преобразований производства.

1.6. Нарушение процессов формирования общественного капитала, обособленность реального и финансового секторов экономики

       Негативные  процессы, отражавшие состояние реального  экономического сектора, оказывали соответствующее воздействие на развитие финансовой сферы. Вместе с тем финансовый сектор в российской экономике функционировал достаточно автономно. Длительное время, развиваясь в более благоприятных обстоятельствах вследствие более высокой доходности операций на финансовом рынке по сравнению с реальным сектором, финансовый сектор российской экономики привлекал значительную массу финансовых ресурсов и определял специфику протекания инвестиционного процесса.

       Ориентиром  для рыночных процентных ставок служила величина ставки рефинансирования, которая в условиях жесткого курса денежно-кредитной политики с 1991 по 1995 г. имела тенденцию к росту. Если в мае 1991 г. ставка рефинансирования (в номинальном выражении) составляла 6%, то в декабре 1995 г. — 160%, причем ее максимальный уровень в течение этого периода достигал 220%. Наиболее существенное снижение ставки рефинансирования (до 21%) имело место в октябре 1997 г., однако в 1997-1998 гг. в условиях финансового кризиса ставка рефинансирования была резко повышена.

       До  мая 1998 г. динамика ставки рефинансирования оказывала существенное воздействие  на ставки межбанковского рынка и  банковского кредитования. Постепенное  снижение ставок по банковским кредитам (их среднегодовая величина составила  в 1995 г. 320,3%, в 1996 г. 146,8%, в 1997 г. 42,0%) привело к созданию благоприятных условий для привлечения средств финансового рынка в производство. Вместе с тем темпы снижения процентных ставок отставали от темпов сокращения инфляции. Так, в 1997 г., когда уровень ставок кредитования был наиболее низким, разница между годовой нормой рентабельности в среднем по промышленности и ценой привлечения заемных средств составляла 24 процентных пункта. В этой ситуации для большинства производителей кредиты оставались недоступными. Заемные средства могли быть использованы или в производстве высокорентабельных видов продукции, или при сохранении системы кредиторской задолженности.

       По  расчетам Министерства экономики РФ, показатели рентабельности в сфере  материального производства (без учета убыточных предприятий и организаций) свидетельствуют о том, что кредиты под 20% годовых могут быть доступны лишь для узкого круга отраслей, обеспечивающих 1,8% совокупного выпуска продукции (химико-фармацевтическая и парфюмерно-косметическая отрасли, связь), под 16% годовых — для обеспечивающих 3,9% совокупного выпуска (помимо указанных — никель-кобальтовая отрасль, оборонная промышленность и ряд других отраслей), под 14% — для отраслей, обеспечивающих 11,2% совокупного выпуска (этот круг дополнительно включает трубопроводный транспорт общего пользования и др.). 
Уровень реальных процентных ставок, превышающий ожидаемую норму прибыли, делает инвестиции экономически нецелесообразным вложением средств и способствует оттоку ресурсов на финансовые рынки. Вместе с тем кардинальное снижение процентных ставок является необходимым, но недостаточным условием роста инвестирования и лишь теоретически означает готовность экономики к масштабным инвестициям, поскольку при отставании структурных и институциональных изменений на микроэкономическом уровне, сложившемся уровне финансовой дисциплины, падении платежеспособности предприятий, высоких инвестиционных и кредитных рисках связь между финансовым и реальным секторами не может быть эффективной. 
Сложившаяся динамика ставок на кредитном рынке была ориентирована на доходность остальных сегментов финансового рынка, среди которых важнейшее место до финансового кризиса занимал рынок государственных ценных бумаг. Развитие этого рынка в значительной степени определялось состоянием государственных финансов, дефицита госбюджета. Осуществленный в России переход от финансирования дефицита бюджета за счет прямой эмиссии и банковского кредитования к привлечению кредитных ресурсов путем размещения на рынке государственных ценных бумаг признан во всем мире наименее инфляционным способом покрытия государственных расходов, что обусловливает его широкое применение в финансовой практике цивилизованных государств.