Автор работы: Пользователь скрыл имя, 01 Сентября 2013 в 09:12, курсовая работа
Вопрос об экономической сущности ценных бумаг дискутируется до сих пор, хотя ценные бумаги в никем не оспариваемых формах существуют уже сотни лет. Экономическую сущность ценных бумаг нельзя рассматривать в отрыве от развития банковского кредита, отвечающего требованиям современного производства.
Банковский кредит, предоставляемый в денежной форме специализированными финансово-кредитными:
• позволяет снять ограничения по объемам предоставляемых кредитов, что достигается за счет мобилизации свободных денежных средств широкого круга вкладчиков;
• снижает ограничения по срокам пользования кредитом;
N
Доказано эмпирически, что при n > , либо = 20 уникальный риск портфеля почти полностью исчезает.
Рассматривая n бумаг, мы получим:
Пусть , , тогда
Как видите, при n первое слагаемое . Таким образом, чем больше число акций в портфеле тем меньше его вариация, а следовательно риск .
Модель оценки капитальных активов (САРМ)
Модель САРМ – одно из важнейших достижений современной финансовой теории. Эта простая модель учитывает главные ожидания инвестора по поводу доходности акций. Рассмотрим основные содержательные соотношения этой модели.
Если у инвестора есть возможность вложить средства в активы с нулевым риском либо в более рискованный рыночный портфель, он предполагает, что доходность рыночного портфеля будет выше, чем у ценных бумаг с нулевым риском. Разница между ожидаемой доходностью активов с нулевым риском и ожидаемой доходностью рыночного портфеля называется “премией за риск”.
(38)
Где – доходность ценных бумаг с нулевым риском. В любой момент времени премия за риск показывает отношение рынка к риску. Например, если инвестор на данном рынке не желает риск, премия будет высокой, и наоборот.
Если портфель инвестора диверсифицирован, его единственная забота – систематический риск. Соединив все эти факторы, выразим ожидаемую доходность акции j следующим образом:
Это уравнение называется моделью оценки капиталовложений САРМ. В этой модели инвестор прогнозирует доходность ценных бумаг на основе текущей доходности активов с нулевым риском, рыночной премии за риск и бета-коэффициента для данных бумаг. Поскольку доходность активов с нулевым риском и рыночная премия одни и те же для всех ценных бумаг, единственным фактором, определяющим доходность ценных бумаг, является значение β. Если β больше 1, то вложение в данные ценные является более рискованным, чем в среднем на рынке, и соответственно их доходность должна быть больше среднерыночной. Если же β меньше 1, то доходность данных ценных бумаг должна быть меньше среднерыночной.
[ т . джитендранейтон н.а Кравченко финансовый менеджмент новосиб 2002]
2.3.1 Линия рынка капитала.
В САРМ зависимость между риском
и ожидаемой доходностью
L
М
М- это рыночный портфель, rf -актив без риска; rfL -линия рынка капитала; -риск рыночного портфеля; E(rm) -ожидаемая доходность рыночного портфеля. Все возможные оптимальные портфели, т.е портфели , которые включают в себя рыночный портфель М, расположены на линии rfL . Она проходит через две точки – rf, M. Таким образом, линия рынка капитала является касательной к эффективной границе . Все другие портфели , в которые не входит рыночный портфель располагаются ниже линии rfL . СМL поднимается вверх слева направо и говорит о том, что если портфель имеет более высокий риск , то он должен предлагать инвестору и более высокую ожидаемую доходность, и если, вкладчик желает получить более высокую ожидаемую доходность, он должен согласиться на более высокий риск. Наклон СМL следует рассматривать как вознаграждение ( в единицах ожидаемой доходности) за каждую дополнительную единицу риска, которую берет на себя вкладчик.
Когда вкладчик приобретает актив без риска, он обеспечивает себе доходность на уровне ставки без риска rf . Если он стремится получить более высокую ожидаемую доходность, то должен согласиться на некоторый риск. Ставка без риска является вознаграждением за время, т.е деньги во времени имеют ценность. Дополнительная доходность, получаемая инвестором сверх ставки без риска, вознаграждение за риск. Таким образом, вознаграждение лица, инвестировавшего свои средства в рыночный портфель складываются из ставки rf , которая является вознаграждением за время , и премии за риск в размере E(rm)-rf . Другими словами, на финансовом рынке его участники уторговывают цену времени и цену риска.
СМL представляет собой прямую линию. Уравнение прямой можно представить следующим образом:
У = а + вх
где:
а - значение ординаты в точке пересечения ее линией СМL, оно соответствует ставке без риска,
в - угол наклона СМL.
Угол наклона определяется как отношение изменение значений функции к изменению аргумента. В нашем случае угол наклона равен:
Поскольку ожидаемая доходность ( у ) есть функция риска ( х ) , то в уже принятых терминах доходности и риска уравнение СМL примет вид
где:
-риск I-го портфеля, для которого определяется уровень ожидаемой доходности;
-ожидаемая доходность i- го портфеля.
Данное уравнение можно
Таким образом, ожидаемая доходность портфеля равна ставке без риска плюс произведение отношения риска портфеля к риску рыночного портфеля и разности между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и ставки без риска.
Бета коэффициент
Для измерения рыночного риска актива используется величина бета. Она показывает зависимость между доходностью актива и доходностью рынка. Бета рассчитывается по формуле:
или
где: - бета i-го актива;
- ковариация доходности i-го актива с доходностью рыночного портфеля;
- корреляция доходности i-го актива с доходностью рыночного портфеля.
Поскольку величина бета определяется по отношению к рыночному портфелю, то бета самого рыночного портфеля равна единице, так как ковариация доходности рыночного портфеля с самим собой есть его дисперсия, отсюда
где: - бета рыночного портфеля.
Величина β актива говорит о том, насколько его риск больше или меньше риска рыночного портфеля. Активы с бетой больше единицы более рискованны, а с бетой меньше единицы менее рискованны чем рыночный портфель. У агрессивных активов бета больше 1, а у защитных меньше 1.
Бета может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Положительная бета говорит о том, что доходность актива и рынка при изменении конъюнктуры меняются в одном направлении. Отрицательная бета показывает, что доходность актива и рынка меняется в противоположных направлениях. Подпвляющая часть активов имеет положительную бету.
Зная бету конкретного актива, можно оценить, на сколько должна изменится его ожидаемая доходность при изменении ожидаемой доходности рынка.
Активы с отрицательной бетой являются ценными инструментами для диверсификации портфеля, поскольку в этом случае можно построить портфель с “нулевой бетой”, который не будет нести риска. Однако, следует учесть, что такой портфель не аналогичен активу без риска, так как при нулевом значении беты он не содержит только систематического риска. В то время как данный портфель сохранит риск нерыночный.
Зная величину беты для каждого из активов, можно легко сформировать портфель требуемого уровня риска и доходности.
Бета портфеля – это средневзвешенное значение величин бета активов, входящих в портфель, где весами выступают их удельные веса в портфеле. Она рассчитывается по формуле:
где: - бета портфеля;
- бета i-го актива;
- удельный вес i-го актива.
Коэффициент альфа.
Если актив переоценен
рынком, уровень его
доходности ниже чем активов
с аналогичной
где: - альфа i-го актива;
- действительная ожидаемая доходность i-го актива;
- равновесная ожидаемая доходность.
Доходность актива в этом случае можно записать как:
откуда:
Таким образом, актив недооценен рынком, если его альфа положительна, и переоценен если отрицательна. Для равновесной ожидаемой доходности альфа равна нулю.
Соответственно лучше недооценить, чем переоценить.
Доходность портфеля – это средневзвешенная величина доходностей входящих в него активов, поэтому альфа портфеля так же является средневзвешенной величиной и определяется по формуле:
где: - альфа портфеля;
- удельный вес i-го актива в портфеле;
- альфа i-го актива.
[бригхем ю тапенски л финансовый менеджмент СПб 1997]
Теория рефлексивности
Взаимосвязь между мышлением участников и ситуацией, в которой они участвуют, может быть разбита на две функциональные зависимости. Усилия участников по пониманию ситуации когнитивной или пассивной функцией, а воздействие их умозаключений на ситуацию в реальном мире – воздействующей или активной функцией. В когнитивной функции восприятия участников зависят от ситуации; в воздействующей функции восприятие участников влияют на ситуацию. Можно видеть, что две эти функции работают в противоположных направлениях: в когнитивной функции независимой переменной является ситуация; в воздействующей функции таковой является мышление участников.
Для получения детерминированного результата функция должна иметь независимую переменную, но в нашем случае независимая переменная одной функции является зависимой переменной другой функции. Вместо детерминированного результата мы имеем взаимодействие, в котором как ситуация, так и взгляды участников являются зависимыми переменными и первичное изменение ускоряет наступление дальнейших изменений как в самой функции, так и во взглядах участников этом эффект называется – рефлексивностью.
Рефлексивность можно представить как пару функций:
- воздействующая функция
следовательно,
Две указанные функции
ведут не к равновесию,
а к никогда не
Рефлексивность на фондовом рынке
По сравнению с остальными рынками, фондовый рынок больше всего отвечает критерию совершенной конкуренции: централизованное ведение торгов, однородная продукция, низкие расходы на проведение сделок и транспортировку, мгновенная связь, достаточно большая группа участников для того, чтобы ни один из них в случае обычного хода событий не мог повлиять на цены на рынке, а так же специальные правила проведения внутренних операций наряду с мерами, обеспечивающими всем участникам доступ к релевантной информации.