Проблемы совершенствования долговой политики России в условиях мирового финансового кризиса

Росту неустойчивости рынка государственных ценных бумаг способствовали неблагоприятная с точки зрения сроков структура внутреннего долга (2/3 внутреннего долга приходилось на краткосрочные государственные обязательства) и высокая доходность. В России был создан самый прибыльный в мире рынок государственных ценных бумаг, пирамида ГКО-ОФЗ оказалась сверхвыгодной для финансовых спекулянтов. На фоне беспрецедентного спада производства, неплатежеспособности значительной части предприятий производственного сектора на российском финансовом рынке, в частности, в секторе государственных ценных бумаг, можно было без труда получить 100% прибыли, гарантированной государством.

На наш взгляд, главной причиной разразившегося в августе 1998г.

финансового кризиса явилось действие прежде всего факторов внутреннего порядка, связанных с расстройством государственных финансов, углублением фундаментального противоречия между относительно высокими темпами развития финансового сектора и глубоким затяжным спадом в реальном секторе. На протяжении всех пореформенных лет (1992-1998гг.) российская экономика не смогла преодолеть инвестиционный спад и войти в фазу устойчивого экономического роста. Накопившаяся с годами слабость экономики, в первую очередь ее реального сектора, привела к бюджетному кризису, который затем перерос в долговой кризис. Наращивая государственный долг, Россия не создавала надежного источника погашения долгов вследствие отсутствия в стране экономического роста. Привлеченные путем размещения государственных займов средства не были использованы так, чтобы прибыль от их использования окупила расходы на обслуживание долга.

К августу 1998г. правительство РФ оказалось не в состоянии обслуживать государственный долг и выполнять свои текущие обязательства. Произошла практически полная остановка финансовых рынков, золотовалютные резервы страны оказались на низком уровне.

Решение правительства от 17 августа 1998г. об одностороннем отказе от 28 обслуживания государственных краткосрочных облигаций резко дестабилизировало финансовую систему России, рынок государственных ценных бумаг практически оказался разрушенным. Воссоздание эффективно функционирующего рынка госдолга во многом будет зависеть от восстановления доверия инвесторов к российскому государству как заемщику.

Финансовый кризис в России негативным образом сказался на международном престиже страны, а подрыв престижа на мировой арене, по мнению диссертанта, вряд ли будет способствовать выходу экономики из кризисного состояния. Рынка внутреннего государственного долга сегодня практически нет, а значит фактически отсутствует возможность осуществления внутренних займов и привлечения таким образом дополнительных финансовых ресурсов для государственных нужд. В этом плане страна отброшена на несколько лет назад. Восстановление цивилизованного рынка государственных ценных бумаг, на наш взгляд, во многом будет зависеть от настроений потенциальных инвесторов и степени их доверия к российскому государству.

2.3. Современный этап эволюции  долговой политики России.

Возвращаемое в практику бюджетного планирования правило распределения нефтегазовых доходов призвано ограничить подверженность государственного бюджета конъюнктурным колебаниям нефтяных цен. Новые элементы более консервативной финансовой политики – законодательное ограничение предельной величины государственных расходов, «автоматическое» аккумулирование части нефтегазовых доходов в суверенных фондах – позволят в среднесрочной перспективе повысить устойчивость бюджетной системы, иметь умеренный дефицит федерального бюджета и выйти в 2015 году на его сбалансированность. Основным источником финансирования бюджетного дефицита традиционно выступят государственные заимствования на рынках капитала. Объемы возможного предложения государственных ценных бумаг, прежде всего, на внутреннем облигационном рынке, могут составить до 1,2 триллионов рублей ежегодно.

Привлечение заемного капитала с рынка на приемлемых условиях в планируемых объемах по-прежнему является непростой задачей. В этой связи продолжение выбранного курса на приоритетное развитие национального долгового рынка рассматривается в качестве важнейшей цели государственной долговой политики на среднесрочный период. Необходимо завершить начатые преобразования, направленные на либерализацию рынка и модернизацию его инфраструктуры. Ключевыми задачами на этом направлении остаются расширение базы инвесторов, создание комфортных и конкурентоспособных условий для участников рынка.

Государственная долговая политика в 2013-2015 гг. будет направлена на обеспечение финансирования дефицита федерального бюджета путем привлечения ресурсов на российском и международном рынках капитала на благоприятных условиях, обеспечение оптимального соотношения дюрации и доходности суверенных долговых обязательств, поддержание высокого уровня кредитных рейтингов страны, формирование адекватных ориентиров по уровню кредитного риска для российских корпоративных заемщиков .

Одновременно будет решаться задача по совершенствованию системы мониторинга внешних заимствований корпоративного сектора и механизма предоставления государственных гарантий.

На современном этапе одновременно несколько факторов будут определять формы и масштабы государственных заимствований.

Фактор 1. Макроэкономические условия реализации долговой политики

Предстоящий период социально-экономического развития Российской Федерации характеризуется неопределенностью темпов восстановления мировой экономики, обостряемой региональными и межрегиональными финансово-экономическими дисбалансами. Данные условия будут снижать спрос на товары российского экспорта, что, однако, будет способствовать формированию дополнительных предпосылок для модернизации отечественной экономики.

В соответствии со сценарными условиями и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2013-2015 гг. реализация долговой политики в предстоящий период будет осуществляться в условиях умеренного ускорения темпов роста российской экономики, стабильного уровня инфляции, сохранения цен на нефть примерно на уровне 100 долл. США, некоторого ослабления курса рубля (Таблица 1).

Таблица 1. Основные макроэкономические показатели в 2013-2015 гг.

Неустойчивый характер восстановления мировой экономики, а также нестабильное состояние государственных финансов ряда зарубежных стран, прежде всего, государств Европы, создают серьезные риски ухудшения глобальной экономической конъюнктуры и сохранения напряженности на мировых финансовых рынках в среднесрочной перспективе. Замедление роста экономик стран БРИКС, и, как следствие, сокращение мирового спроса на энергоносители чревато снижением цен на нефть в среднесрочной перспективе до уровня существенно ниже 100 долл. США за баррель, возникновением новой волны глобального финансового-экономического кризиса и реализацией пессимистических сценариев экономического развития России.

Дефицит федерального бюджета сохранится на протяжении планового периода, однако будет иметь относительно низкие значения (0,8% ВВП в 2013 г. и 0,2% ВВП в 2014 г.) с планируемым выходом на бездефицитный бюджет в 2015 г. При умеренном общем дефиците бюджета значения ненефтегазового дефицита сохранятся на все еще высоком, хоть и последовательно снижающемся уровне: в 2013 г. – 10,1% ВВП, в 2014 г. – 8,9% ВВП, в 2015 г. – 8,6% ВВП.

Основным источником финансирования дефицита федерального бюджета будут по-прежнему выступать государственные заимствования, объем валового привлечения по которым составит в 2013-2015 гг. 1,4 трлн. рублей, 1,1 трлн. рублей и 1,4 трлн. рублей соответственно (Таблица 2).

В целях аккумулирования части нефтегазовых доходов в Резервном фонде и дальнейшего развития национального долгового рынка в предстоящий период планируется продолжить следовать стратегии «занимай и сберегай», осуществляя при благоприятной конъюнктуре рынка государственные заимствования в объемах, превышающих дефицит федерального бюджета.

Таблица 2. Источники финансирования дефицита федерального бюджета в 2012-2015 гг., млрд. руб.

В случае развития кризисных тенденций в мировой экономике условия заимствований на долговых рынках для Российской Федерации, как и для многих суверенных заемщиков, значительно ухудшатся. При самом негативном сценарии долговой рынок может быть фактически «закрыт», что не позволит привлечь средства в нужных объемах на приемлемых условиях. В такой ситуации накопленные в Резервном фонде средства позволят гарантировать исполнение расходных обязательств бюджета.

Накопление в суверенных фондах нефтегазовых доходов является фактором, непосредственно влияющим на привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов. Иными словами, сохранение фондов – залог более широких возможностей для привлечения Российской Федерацией заемных ресурсов на благоприятных условиях в будущем. При относительно покойной ситуации в экономике и на финансовых рынках целесообразно воздерживаться от трат Резервного фонда, стремясь занимать на рынке на благоприятных условиях.

В этой связи в 2013-2015 годах планируется продолжить пополнение Резервного фонда за счет дополнительных нефтегазовых доходов. Предполагается, что на конец 2013 г. объем Резервного фонда составит 4,8% ВВП, на конец 2014 г. и 2015 г. – 5,2% ВВП и 5,7% ВВП соответственно. Такие темпы пополнения Резервного фонда не позволят, однако, восстановить его объем на докризисном уровне.

В отсутствие пополнения и при использовании только на цели софинансирования формирования пенсионных накоплений граждан – в объеме не более 9 млрд. рублей ежегодно – величина Фонда национального благосостояния (ФНБ) в плановом периоде существенно не изменится и на конец 2013 г. составит 4,2% ВВП, на конец 2014 г. и 2015 г. – 3,8% ВВП и 3,4% ВВП соответственно. Динамика объемов суверенных фондов представлена на Рисунке 1.

Российский финансовый рынок достаточно глубоко интегрирован в глобальный рынок и в случае развития кризисных тенденций в мировой экономике едва ли избежит падения. В этих условиях возможности привлечения заимствований на приемлемых условиях как для государства, так и для российских компаний в 2013-2015 гг. существенно сократятся. Сжатие ликвидности приведет к усилению конкуренции за финансовые ресурсы на рынках капитала и будет способствовать росту процентных ставок.

Проводимая Центральным банком Российской Федерации политика последних лет – переход к таргетированию инфляции, уход от жесткого регулирования валютного курса, расширение валютного коридора – способствует снижению инфляции до минимальных значений в истории современной России (3,7% годовых в июле 2012 г.). Продолжение этой политики в предстоящий период будет способствовать формированию реальной положительной доходности по государственным ценным бумагам, стимулированию инвестиционного спроса на эти инструменты