Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО

Затраты на правовую охрану пакета торговых марок (государственную и международную регистрацию) в текущих ценах составляют около 8 тыс. долларов США (242,32 тыс. руб. по курсу ММВБ на дату оценки).

Таким образом, стоимость торговой марки ОАО "У" НПЗ ВНК и товарных знаков продукции, определенная с помощью затратного подхода, составляет 485 тыс. долл. США или в пересчете по курсу доллара на дату оценки (округленно): 14690.7 тыс. руб.

Основные средства

В процессе оценки были осмотрены объекты недвижимости производственного назначения, движимое имущество, проанализированы рыночные цены на новое аналогичное оборудование, оценен износ (моральный, физический, функциональный). Оценка сооружений, передаточных устройств, зданий непроизводственного назначения и сооружений непроизводственного назначения не производилась. По данным позициям показатели были взяты из сводного перечня основных фондов. В Таб.2.7 приведены результаты анализов и расчетов величин рыночной стоимости по оцененным позициям.

 

Табл.2.7 Рыночная стоимость основных фондов

№	Наименование	Рыночная стоимость, тыс. руб.
1	Стоимость прав на земельный участки	3325,5
2	Объекты недвижимости (здания и сооружения)	847101,3
3	Движимое имущество	745650,7
	Итого	1596077,5

Долгосрочные финансовые вложения

Состав финансовых вложений Общества, учитываемых в балансе ОАО "У" НПЗ ВНК по состоянию на 01.01.2003 г. представлен в Таб.2.8

 

Табл.2.8 Финансовые вложения

Наименование	Величина, тыс. руб.
Паи и акции других организаций	105 055
Облигации и другие долговые обязательства	3 337
Итого	108 392

 

В результате анализа проведенного Оценщиком были выявлены финансовые вложения Общества в Уставный капитал организаций, которые прекратили свою деятельность: Промстройбанк России, АО "Российская товарно-сырьевая биржа". Вероятность возврата вложенных в Уставный капитал указанных организаций отсутствует, в связи, с чем сумма финансовых вложений по этим организациям (26250 тыс. руб.) была исключена из расчетов.

Общая величина корректировки по статье "Долгосрочные финансовые вложения" составила - 26250 тыс. руб.

Поскольку Оценщику не были предоставлены документы, раскрывающие финансово-хозяйственное положение и результаты деятельности остальных предприятий, в которые осуществлены долгосрочные финансовые вложения, корректировка стоимости указанных вложений не производилась.

Итоговый скорректированный показатель величины финансовых вложений составляет 82142 тыс. руб.

 

Дебиторская задолженность

Наименование организации	Сумма задолженности, тыс. руб.
Фирма KTI	89 353
Фирма IDP	73 019
Фирма Хауден - Комп.	62 313
ЗАО Финэко	58 625
ГП Техмашкомплекс	53 252
Фирма Крайт. Каталис. Компания	45 910
ООО Бизнес - Ойл	44 706
ЗАО Петон	35 355
Фирма Дмгас - Интерн.	15 306
ОАО Куйбышевский НПЗ	10 215
ОАО Томскнефть ВНК	8 658
Фирма Даксин Петрролеум	8 016
ЗАО Ачинск - Терминал	4 629
ООО Карат	4 435
ОАО ДПМК Ачинская	4 258
ОАО Назаровогрэсстрой	2 566
ОАО Красноярский биохимический з-д	2 040
АМУ ОАО Сибтехмонтаж	1 416
АО Юникон / МС	1 038
Фирма ТСП	804
Итого	525914

 

В процессе анализа дебиторской задолженности, интервью с руководством предприятия исполнитель пришел к выводу, о том, что в целом дебиторская задолженность достаточно ликвидная, (на 01.01.2003г. она составила 525914 тыс. руб.), однако имеет место безнадежная задолженность, величина которой составляет порядка 1,15 % (6022 тыс. руб.) от всей задолженности. Перечень безнадежных дебиторов приведен в Таб.2.9.

 

Табл.2.9 Перечень организаций-должников, долги которых признаны безнадежными, тыс. руб.

Наименование организации	Сумма задолженности, тыс. руб.
ОАО Назаровогрэсстрой	2 566
ОАО Красноярский биохимический з-д	2 040
АМУ ОАО Сибтехмонтаж	1 416
Итого	6022

 

Таким образом, корректировка строки баланса по дебиторской задолженности составляет 6022 тыс. рублей. Итоговый скорректированный показатель величины дебиторской задолженности составляет 519 892 тыс. руб.

Товарно-материальные запасы.

При анализе статьи "Товарно-материальные запасы" было выявлено, что сырье и материалы используются для производства продукции, уровень запасов находится на оптимальном уровне, устаревших, испорченных, неликвидных запасов нет.

В соответствии с вышесказанным, корректировка балансовой стоимости по запасам и материалам не проводилась. По остальным статьям баланса, суммы отраженные в бухгалтерском учете соответствуют их текущей рыночной стоимости.

Расчет скорректированных чистых активов.

Результаты корректировок представлены в Таб 2.10 Величина собственного капитала рассчитана как сумма всех активов за минусом обязательств.

 

Табл.2.10 Расчет величины скорректированных чистых активов

	Активы	Код строки в балансе	Балансовая стоимость на 01.01.03, тыс. руб.	Корректировка	Скорректированная стоимость, тыс. руб.
1	Нематериальные активы	110	4 507	+ 14690.7	19197
2	Основные средства	120	1 576 079	+19 999,5	1596077,5
3	Незавершенное строительство	130	875 292	0	875 292
4	Долгосрочные финансовые вложения	140	108 392	-26250	82142
5	Запасы	210	244 650	0	244 650
6	Дебиторская задолженность	230; 240	525914	-6022	519892
7	Краткосрочные финансовые вложения	250	4 148	0	4 148
8	Денежные средства	260	39 660	0	39 660
9	Прочие оборотные активы	270	91	0	91
10	Итого активы (сумма п.1-9)		3 378 733	+2417,2	3381150,2
II	Пассивы
11	Целевые финансирования и поступления	460	50 330		50 330
12	Заемные средства	510; 610	37 973		37 973
13	Кредиторская задолженность	620	640 084		640 084
14	Расчеты по дивидендам	630	45		45
15	Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма п.11-14)		728 432		728 432
16	Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов п.10-п.15)	2650301		+2417,2	2652718,2

 

Проведя соответствующую процедуру расчета, мы пришли к выводу, что по состоянию на 1 января 2003 года рыночная стоимость 100% участия в капитале ОАО "У" НПЗ (с учетом сделанных допущений и ограничений) округленно составляет 2652718 тыс. руб.

2.4.3 Согласование результатов

Для определения рыночной стоимости оцениваемого 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ были использованы два подхода:

доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков);

затратный подход (метод накопления активов).

Данные методы основывались на оценке собственного капитала предприятия на

1 января 2003г.

В результате применения этих методов получены следующие результаты оценки:

доходным подходом-2 661 164

затратным подходом-2 652 718

Для определения итоговой величины рыночной стоимости оцениваемого 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов.

Метод дисконтированных денежных потоков имеет следующие преимущества: учитываются будущие ожидания инвестора и включен рыночный аспект - ставка дисконтирования, которая определяется на основе рыночных данных. С другой стороны преимущества являются недостатками: умозрительность, основанная на предположении, и трудность в выработке прогноза.

Метод накопления активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, но имеет следующие недостатки: статичность и невозможность учесть перспективы развития предприятия.

Использование различных методов даёт возможность достичь максимальной обоснованности выводов оценочного заключения.

Метод скорректированных чистых активов в рамках затратного подхода, который был использован мной, основывался на балансовых данных с учетом корректировок стоимости основных зданий и сооружений, машин и оборудования, а также транспортных средств компании, выполненных на основе предоставленной в моё распоряжение информации и данных их визуального осмотра. Оценка рыночной стоимости основных средств предприятия была выполнена на основании собранной и проанализированной рыночной информации. При расчёте стоимости собственного капитала остальные активы учитывались по балансовой стоимости, т.к. для осуществления их корректировок по рыночной стоимости нет оснований.

Однако оценка, полученная данным методом, по-моему, является менее репрезентативной, потому что как отмечалось выше она не учитывает перспективы развития предприятия. Но, учитывая то, что рассматриваемое предприятие имеет большой объем активов, необходимый для производства продукции вес стоимости полученной по методу накопления активов был предан в размере 0,4.

В доходном подходе расчёт денежных потоков строился мной на основе прогноза объёмов реализованной продукции, которые были отражены в бизнес-плане, предоставленном руководством предприятия. Учитывая то, что в оценочной практике именно данный метод является основным при определении стоимости действующего предприятия в целях возможного приобретения, поскольку предполагает:

1) наиболее строгий подход к анализу и стоимостному выражению всех экономических, производственных и финансовых факторов воздействующих на компанию и её активы;

2) позволяет учесть будущие ожидания инвестора;

3) включает рыночный аспект - ставку дисконтирования, которая определяется на основе рыночных данных.

Было принято принять удельный вес стоимости полученной по методу дисконтированных денежных потоков в размере 0,6.

Результаты расчетов с учетом указанных весов приведены в таблице № 2.11

 

Таблица №2.11

	тыс. руб.	Вес, в %	тыс. руб.
Доходный подход	2661164	60	1596698,4
Затратный подход	2652718	40	1061087,2
Рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ, округленно (без учета ликвидности)		100	2657785,6

 

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ составила 2 657 786 тыс. руб. (Два миллиард шестьсот пятьдесят семь миллионов семьсот восемьдесят шесть тысяч рублей).

Полученная рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ предполагает наличие открытого конкурентного рынка, на котором много продавцов и покупателей, объект находится на рынке достаточное время для нормального ознакомления с ним всех заинтересованных, отсутствуют другие ограничивающие условия. Поскольку акции закрытой акционерной компании на рынке не котируются, поэтому цена реализации должна быть меньше рыночной стоимости на величину скидки на недостаточную ликвидность.

Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей.

Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Принимая во внимание все вышесказанное и то, что предлагается для продажи пакет в размере 100% уставного капитала, скидка на недостаточную ликвидность составляет 35% или 930 225,1 тысяч рублей.

Тогда рыночная стоимость оцениваемого 100% пакета ОАО "У" НПЗ составляет (округленно):

 

2 657 785,6 тыс. рублей - 930 225,1 тыс. рублей = 1 727 560,5 тыс. рублей.

 

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ на 1 января 2003г. составляет:

1 727 560 тыс. рублей. (Один миллиард семьсот двадцать семь миллионов пятьсот шестьдесят тысяч рублей).