Фиктивный капитал его формы и рынок ценных бумаг

Таблица 3 Статистика паевых инвестиционных фондов в 2007-2009 гг.

В 2007 году соотношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, а также пенсионных накоплений и пенсионных резервов к ВВП увеличилось до 5 процентов.

Одновременно с развитием институтов коллективного инвестирования ускорился процесс формирования розничных инвесторов на фондовом рынке. За год число физических лиц, зарегистрированных в торговой системе Фондовой биржи ММВБ, возросло более чем в 2 раза с 199 тысяч до 417 тысяч человек. Соотношение численности физических лиц, непосредственно участвующих в сделках на фондовом рынке, и численности участников схем коллективного инвестирования возросло с 14 до 25 процентов в пользу тех, кто готов напрямую совершать сделки с ценными бумагами.

Таблица 4 Статистика деятельности физических лиц на рынке ценных бумаг в 2006-2009 гг.

Увеличение внутреннего спроса на российском финансовом рынке с одной стороны, расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более устойчивую основу функционирования российского рынка ценных бумаг, его большую ориентированность на потребности национальной экономики и снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков. www.fsfr.ru

Рост относительной независимости российского рынка ценных бумаг от глобальных рынков проявился в конце 2007 - в начале 2008 годов. Хотя на определенном этапе глобального падения котировок мировых финансовых рынков аналогичная негативная динамика котировок наблюдалась и в России, тем не менее, впервые за последние 10 лет в отдельные периоды кризиса (декабрь 2007 г. январь 2008 г.) российские биржевые индексы не только снижались в меньшей пропорции, чем зарубежные индексы, но и росли вопреки общему падению мировых биржевых индексов.

До недавнего времени важным фактором роста котировок российских акций была их низкая оценка по сравнению с зарубежными аналогами. Однако уже к началу 2006 года большинство ликвидных аналогов вышло на среднемировые уровни по ключевым оценочным коэффициентам, а то и превзошло их. Это особенно заметно по акциям потребительского сектора, торговли, а также нефтяных компаний. Значительный дисконт сохраняется лишь по соотношениям капитализации к запасам и добыче природных ископаемых, количеству телефонных линий, генерирующим мощностям и другим подобным показателям. Таким образом, рассчитывать на большую привлекательность российских акций для иностранцев за счёт их дешевизны уже не приходится. Перспективы рынка ценных бумаг на 2007 год - Управляющая компания УралСиб.

С 2001 года среднее соотношение цена/прибыль по российским акциям выросло почти втрое. Этот скачок выглядит ещё более впечатляющим, на фоне стагнации того же коэффициента по бумагам других развивающихся стран и его резкого снижения по акциям развитых рынков. В результате дисконт российских бумаг по текущему P/E почти исчез. Это поставило наш рынок в сильную зависимость от темпов роста прибылей эмитентов и динамики мировых фондовых площадок, что отразилось в 2008 году, когда хоть с некоторым опозданием отечественный рынок также пострадал от последствий финансового кризиса.

Динамика соотношения цена/прибыль по российским акциям по cравнению с акциями развивающихся и развитых рынков представлена на рисунке 1. Стратегия. 2007 год - отчет подготовлен компанией «Брокеркредитсервис»

Рис. 1 Динамика российского рынка акций по сравнению с иностранными

В 2007 г. продолжался активный рост цен акций российских компаний, однако темп роста был несколько ниже, чем в 2006 г.

Характерной особенностью отечественного фондового рынка является и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

В период 2006-2007 годов динамичное развитие рынка ценных бумаг сопровождалось работой государства по дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования рынка ценных бумаг. Были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов.

В центре внимания были, прежде всего, вопросы повышение конкурентоспособности российского финансового рынка, бирж и торговых систем, в том числе посредством расширения спектра инвестиционных инструментов на российском финансовом рынке.

Во второй половине 2008 года наметилось резкое торможение российской экономики. Цены на нефть, достигшие в июле исторического максимума в 145 долларов за баррель, к декабрю упали более чем втрое - до 40 долларов. Снизились цены на металлы, производители стали снизили производство на 30-40%, заморожено около 50% строящихся жилищных объектов, сократили выпуск автопроизводители. Заметно понизились цены на цветные металлы и другое сырье, а в ноябре-декабре был зафиксирован спад промышленного производства в целом (рис. 2).

Рис. 2 Динамика цен сырьевых товаров

С началом нового 2009 года положительных изменений на сырьевых рынках не произошло, а цены на ряд сырьевых товаров, предпринявшие попытку к росту в первые дни января, опустились ниже уровня конца прошлого года. В то же время, осенью 2008 года резко усилился кризис доверия в финансовой системе, что обусловило тенденцию к формированию цепочек неплатежей в экономике и серию дефолтов по кредитам и облигациям предприятий. В последние месяцы дефолты по облигациям происходят еженедельно, что обуславливает более консервативный подход к выбору объектов инвестирования. Принимаемые государством меры по рефинансированию экономики и компенсации оттока капитала на настоящий момент смогли только смягчить кризис, не изменив ситуацию сколь-либо значительно. Удалось избежать коллапса банковской системы (крупные проблемные банки были национализированы), контрольные пакеты стратегических предприятий перешли в залог к Внешэкономбанку от консорциумов западных банков. Ряд предприятий, как промышленных, так и из сферы обслуживания, получили кредиты для поддержания платежеспособности.

Фондовый рынок, на котором в первой половине 2008 года не наблюдалось отчетливой тенденции, резко пошел вниз и в январе 2009 достиг уровня ниже 500 пунктов по индексу РТС (рис.3). Выделение средств государством ВЭБу на покупку акций эмитентов, находящихся под контролем государства, позволило стабилизировать ситуацию и остановить обвальное падение рынков. Однако значительного восстановления, с учетом слабости мировых финансовых рынков, не произошло и после небольшого повышения в начале 2009 года возобновилось падение рынка, компенсирующееся в индексе ММВБ только девальвацией рубля.

Рис. 3 Динамика индекса РТС

В 2009 году курс доллара существенно менялся от 36.7 (в январе) до 28.1 (август), в конце года курс доллара составил 29.88 рублей. По прогнозам аналитиков в 2010 году курс рубля к доллару будет плавно снижаться. Таким образом, продолжительный период укрепления рубля на время завершился, а экономика нуждается в девальвации для поддержания роста. Среднегодовой курс на 2009 год по данным Минэкономразвития составляет 33,1 рубль за доллар США (на 28.12.2009).

Инфляция будет оставаться выше заложенных в бюджет показателей за счет обусловленного девальвацией удорожания импорта. Характер инфляции в текущем году будет отличается от того, который наблюдался в предыдущие годы, когда рост цен обуславливался повышенным спросом. Предварительный оценочный уровень инфляции на конец 2009 года - около 15 % годовых.

Активное сальдо торгового баланса при снизившихся ценах на сырье резко уменьшилось, но оснований ожидать отрицательного сальдо с учетом девальвации рубля пока нет. При этом отток капитала, начавшийся летом 2008 года, приостановился.

В течение 2009 года начался плавный рост основных индексов, однако уровень середины 2008 года достигнут не был, можно видеть на рис.4. В настоящий момент основные показатели капитализации находятся на уровне 2006 года. Тем не мене необходимо отметить, негативные тенденции конца 2008 - начала 2009 года преодолены и в течении достаточно продолжительного времени фондовый рынок демонстрирует устойчивую положительную динамику.

Рис. 4 Динамика индексов капитализации в 2005-2009 гг. Сводные графики по данным сайта www.finam.ru

Быстрее остальных от последствий финансового кризиса оправился транспортный рынок, максимальное падение наблюдалось на нефтегазовом, банковском и потребительском рынках, которых восстанавливаются медленнее остальных.

Сводные графики индексов капитализации основных рынков демонстрируют плавный рост в 2009 году и в начале 2010 года (рис. 5).

Рис. 5Динамика индексов капитализации в 2009-2010 гг.

Государственные финансы станут основным фактором денежной ликвидности, что, с одной стороны, обусловит более высокий уровень инфляции при резком замедлении экономического роста, а с другой - обусловит поддержку финансовому рынку, что удержит его от чрезмерного падения. Усиление роли государства в экономике продолжается.

В предыдущие годы нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост котировок акций большинства компаний отрасли превосходил рост индекса в целом.

Рис. 6 Динамика цен на нефть

В 2009 году основная часть портфеля инвестировалась в акции нефтегазового сектора, несмотря на снижение цен на нефть (рис. 6). В данном случае такой подход оправдан, так как при улучшении ситуации на нефтяном рынке отрасль привлечет к себе дополнительные инвестиции, а в случае сохранения низких цен на продолжительный период, государство предпримет меры по сокращению налогового бремени на нефтегазовый сектор с одной стороны, а с другой - будет осуществлена более сильная девальвация, что приведет к выигрышу опять же предприятий - экспортеров. В целом, события развивались по среднему сценарию, при котором цены на нефть к концу года поднялись на уровень 60 долларов за баррель, а капитализация компаний вырастет до уровня 50% от своей максимальной стоимости, что обеспечит рост индекса РТС до 1200 пунктов.

Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как «разморозка» ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО «ЕЭС» привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял собственно кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в декабре 2008 на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос, часть из которого носила стратегический характер.

В 2008 году продолжилось ухудшение конъюнктуры на рынке никеля. После непродолжительного подъема начал падать спрос на сталь. Медь, достигнув нового пика, пошла вниз с лета 2008 года. Падение цен на никель с весны 2007 года превысило 5 раз, а медь подешевела втрое к весне 2008. Спрос на сталь снизился за несколько месяцев на 70-80%, что привело к резкому спаду производства в отрасли по всему миру. Падение цен на металлы уже заложило в себе существенное замедление экономического роста по миру в 2009-2010 годах. Принимая во внимание цикличность рынка металлов, не стоит ожидать уверенного роста на рынке акций металлургического сектора до первых признаков преодоления рецессии. Однако, когда регулярно начнут появляться статистические данные, свидетельствующие о прохождении нижней точки кризиса, низкие процентные ставки спровоцируют рост спроса на фьючерсы на металлы, а затем и на сильно подешевевшие акции металлургических компаний.

Телекоммуникационный сектор оказался в предыдущие два года одним из наиболее отстававших. Постоянная задержка приватизации «Связьинвеста» и ухудшение финансовых показателей компаний мобильной связи привели к тому, что рост акций компаний связи в разы уступал индексу. После окончательного отказа от приватизации Связьинвеста падение цен на акции на фоне кризиса отбросило цены на акции на уровень 4-5 летней давности. Ценные бумаги действительно выглядят очень дешевыми, но возобновившаяся девальвация на фоне ограничения на рост тарифов снижают инвестиционную привлекательность отрасли.

Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до начала экономического кризиса и проявились в период проблем ипотечного кредитования в США. На крупные государственные банки, акции которых торгуются на российских фондовых площадках, данные проблемы не распространяются, но иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций финансовых институтов и избавления от российских активов в целом. Акции банков, а в первую очередь наиболее ликвидные акции Сбербанка, выглядят несколько хуже нефтяного сектора, но обязательно должны быть включены в инвестиционный портфель с целью его отраслевой диверсификации, а также с учетом благоприятных среднесрочных перспектив по развитию банка. Акции ВТБ значительно менее интересны чем акции Сбербанка с учетом существенно более слабых фундаментальных показателей.