Фиктивный капитал его формы и рынок ценных бумаг

Таблица 2.1

Объем торгов акциями и число эмитентов на различных фондовых биржах за январь-май 2006 года

 

Название биржи	Объем торгов акциями, млрд. долл.	Число эмитентов
NYSЕ	9136,1	1732
nasdaq	5179,0	2823
london SE	3154,5	2856
Tokyo SE	2698,5	2347
Euronext	1688,1	961
Deutsche Borse	1197,4	648
Hong Kong Ex&Cl	338,8	1135
Shanghai SE	227,5	831

 

Транспарентность и современный уровень корпоративного управления являются своеобразным пропуском для компаний на международные рынки. И в этой сфере у российских компаний наблюдается явное движение вперед.

Устойчиво растет совокупный индекс транспарентности российских компаний, ежегодно определяемый агентством S&Р. В 2005 г. он составил 50% (в 2004 г. 46%, в 2003 г. - 40%, а 2002 г. - 36%). Правда, аналогичный показатель для компаний, например, Великобритании, составляет более 70%. Более того, на российском рынке уже достаточно явно прослеживается связь между уровнем транспарентности компаний и приростом их капитализации - повышение уровня открытости способствует росту стоимости акций.

Международные рынки фактически оказали помощь нашему фондовому рынку в оценке российского природного и промышленного богатства. Это позволило преодолеть недооцененность акций многих российских эмитентов, сблизить ценовые показатели отечественных и западных компаний

В настоящее время по таким важным показателям, как Р/Е (отношение цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендная доходность (отношение величины годового дивиденда на акцию и цене акции), большинство российских компаний соответствуют своим аналогам в развитых странах.

Сильная зависимость российского рынка акций от изменения международных потоков капитала не делает его привлекательным ни для российских, ни для иностранных инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку динамика российского фондового рынка повторяет динамику других развивающихся рынков, в то время как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван от внутренней экономической жизни страны.

Эту черту российского рынка нельзя сразу устранить. Иностранные фонды, инвестирующие в Россию, распоряжаются крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок, на российской стороне должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. Нужно разумно подойти к росту уровня вовлеченности фондового рынка в хозяйственную жизнь страны. В России еще есть резервы по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем более что благоприятная конъюнктура на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы.

Чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня.

За последние два года российские акции подорожали примерно в три раза, а за шесть лет - в 13 раз. Это лучшие показатели на мировых рынках.

После столь длительного и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения в дальнейшей позитивной динамике рынка. К тому значении нефти постепенно снижается, уступая место ряду других факторов, определяющих направления потоков капитала в мире (темпы экономического развития ведущих мировых стран, динамика сырьевых рынков). А приближающиеся президентские выборы 2008 года могут привести к росту волатильности торгов.

Тем не менее, низкая оценка российских сырьевых активов и высокие темпы роста прибылей в несырьевых отраслях создают предпосылки для продолжения роста котировок .

В настоящее время российский фондовый рынок характеризуется высокой волатильностью и известным перекосом в отношении удельного веса на нем ценных бумаг компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК). В связи с этим возникает вопрос об условиях сохранения в среднесрочной перспективе поступательной динамики рынка или фиксации на социально приемлемом уровне стоимости уже вложенных инвесторами средств. Ответ на него связан с необходимостью учета фактора чрезмерной политизированности энергетической сферы, выражающейся в серьезном вмешательстве государства в рыночные процессы.

Для реализации положительного развития российского рынка ценных бумаг в течение ближайшего десятилетия должна сохраняться текущая мировая экономическая и политическая конъюнктура, которая с начала XXI века и так сверхблагоприятна для России, чтобы еще можно было рассчитывать на ее долгосрочное сохранение.

Российский фондовый рынок некорректно ставить в один ряд с развитыми рынками по капитализации хотя бы потому, что ее качество по рассматриваемому параметру ниже, чем у других развивающихся рынков. Другую негативную сторону в капитализации российского фондового рынка отражает показатель концентрации и объема торгов: 5% крупнейших компаний, торгуемых на бирже РТС (17 эмитентов), обеспечивают 77,7% капитализации рынка и 98,1% объема торгов. Для сравнения: в Китае эта доля равна соответственно 71,2 и 31,5% при 42 компаниях, обеспечивающих эту долю, в Индии - 68,5 и 68,6% при 58 компаниях (табл.2.2)

Таблица 2.2

Степень концентрации компаний относительно капитализации и объема торгов на мировых фондовых рынка в 2006 год

 

 

 

Страна	Доля капитализации рынка, обеспечиваемая 5% крупнейших листингованных компаний, %	Объем торгов на фондовом рынке, обеспечиваемый 5% крупнейших листингованных компаний	Количество компаний на фондовом рынке, входящих в отобранные 5%
Россия	77,7	98,1	17
Великобритания	84,1	84,8	131
Германия	70,3	77,1	34
Индия	68,5	68,6	58
Мексика	67,2	61,7	7
Япония	60,6	58,0	119
Корея	77,0	57,6	85
Бразилия	61,5	54,6	20
Турция	60,5	52,0	16
Китай	71,2	31,5	42
США	47,8	26,6	91

 

Итак, к числу главных недостатков российского финансового рынка можно отнести низкое качество капитализации, высокую волатильность и недостаточную его емкость по сравнению с другими развивающимися рынками. Поэтому в среднесрочной перспективе он останется весьма рискованным с точки зрения многих иностранных институциональных инвесторов.

К сожалению, возможности органа государственного регулирования на рынке ценных бумаг в отношении преодоления указанных факторов весьма ограниченны. ФСФР России не может непосредственно влиять на качество корпоративного управления и темпы внедрения финансовой отчетности эмитентов по международным стандартам, повышение эффективности судебной и правоохранительной систем.

Таким образом, основными чертами российского фондового рынка являются:

1. небольшие объемы и неликвидность;
2. «неоформленность» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);
3. неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;
4. отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
5. высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами;
6. нестабильность в движениях курсов акций и низкие инвестиционные качества ценных бумаг;
7. высокая доля спекулятивного оборота.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, который развивается на основе:

1. быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг;
2. объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера;
3. расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;
4. быстрого улучшения технологической базы рынка;
5. открывшегося доступа на международные рынки капитала;
6. быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

 

2. Анализ современных форм рынка ценных бумаг

 

 

По объему капитализации российский финансовый рынок находится примерно на 12 месте в мире и у России есть все основании рассчитывать на то, чтобы в 2012 году войти в число 10, а к 2020 году 5 крупнейших по капитализации финансовых рынков мира. Достижению этих целей будет способствовать ряд важных тенденций, уже получивших свое развитие в последние годы.

Развитие рынка ценных бумаг шло под влиянием мирового фондового рынка, а потому период 2006-2007 гг. существенно отличается от процессов развития рынка в 2008-2010 гг. В 2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он отчасти свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

На протяжении длительного времени (1997 - 2004 годы) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20 процентов. Согласно Стратегии к 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70 процентов но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. рублей при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100 процентов В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7 процентов (целевой показатель Стратегии на 2008 год - 4,5 процентов) Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось ростом объемов биржевых торгов, увеличением ликвидности российского финансового рынка, а также ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций. Доклад итогового совещания ФСФР О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу от 22.12.2007//www.fsfr.ru

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. рублей, то есть так же приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, в течение 1997 - 2003 годов увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90 процентов, а иногда на все 100 процентов обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30 процентов прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили более 50 процентов роста рыночной капитализации. В результате за последние годы возросла конкурентоспособность российского финансового рынка. Так, с 2004 по 2007 годы удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее чем 1 процента до 2,4 процентов. При этом, соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70 процентов на 30 процентов в пользу внутреннего рынка. В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд. рублей. Из них 626,7 млрд. рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. рублей - акции. По открытой подписке было размещено соответственно акций на сумму 74,6 млрд. рублей и облигаций на сумму 616,4 млрд. рублей. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд. рублей, что эквивалентно 10 процентам к величине инвестиций в основной капитал. В то же время, по существующим оценкам рыночная стоимость публичного размещения акций в 2007 году приблизилась к 30 млрд. долларов или 740 млрд. рублей. Таким образом, объем капитала, привлеченного путем публичного выпуска акций и облигаций, может быть оценен в размере около 1360 млрд. рублей или более 21 процента от объема инвестиций в основной капитал. С учетом размещения еврооблигаций на зарубежных рынках (порядка 37 млрд. долларов США) соотношение объема капитала, привлеченного российскими компаниями посредством эмиссии ценных бумаг, и объема инвестиций в основной капитал превысило 35 процентов. Основные показатели по выпуску основных видов ценных бумаг приведены в таблице.

 

Таблица 1. Показатели выпуска акций в 2008-2010 году. www.fsfr.ru

 

Выпуски акций	2008	2009	2010
Открытая подписка, млрд. руб.	92,2	74,6	88,4
Закрытая подписка, млрд. руб	584, 8	550,6	591,7
Прочие, млрд. руб.	733,1	637,4	712,0
Всего, млрд. руб.	1410,1	1262,6	1392,1

 

По результатам анализа данных можно видеть, что последствия мирового финансового кризиса серьёзно затронули рынок акций, в 2008 году имеется значительное снижение показателей по всем видам выпуска акций по сравнению с 2007 годом. В 2009 году ситуация на рынке акций демонстрирует положительную динамику, однако уровень 2007 года так и не был достигнут. Однако следует отметить, что в 2009 году показатели закрытого выпуска акций превысили аналогичный показатель за 2007 год, что свидетельствует о стабилизации на рынке акций и предпосылках положительной динамики.

 

 

Таблица 2 Показатели выпуска облигаций в 2007-2009 гг.

Выпуски облигаций	2007	2008	2009
Открытая подписка, млрд. руб.	641,7	616,4	622,3
Закрытая подписка, млрд. руб.	17,6	10,3	12,8
Прочие, млрд. руб.	5,1	-	3,6
Всего, млрд. руб.	664,4	626,7	638,7

 

 

Данные анализа показателей демонстрируют ту же тенденцию, что и рынок акций, однако последствия финансового кризиса на рынке облигаций сказались меньше. За прошедший год наиболее высокими темпами выросло число закрытых инвестиционных фондов недвижимости и открытых фондов акций. Активы закрытых фондов недвижимости за год выросли на 136 процентов. Число открытых фондов акций увеличилось более чем на 66 процентов, а объем их чистых активов - на 74,7 процентов. Суммарный объем чистых активов действующих паевых инвестиционных фондов достиг в 2007 году 766,8 млрд. рублей, далее наблюдается закономерный в условиях финансового кризиса падение до 677,4 млрд. руб. в 2008 году и далее возвращается положительная динамика - 733,9 млрд. руб. в 2009 году. Динамика этих и других показателей приведена в таблице 3.