Теоретические основы формирования и эффективного использования капитала предприятия

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников служит основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей организации в заемном капитале.

Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов. На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии. Он определяется по формуле (4): 

                                    ССз = (СПз/2) + ЛП + (ПП/2),                                  (4)

 

где, ССз - средний срок использования заемных средств;

СПз - срок полезного использования заемных средств;

ЛП - льготный (грационный) период;

ПП - срок погашения.

Также важно определение состава основных кредиторов организации. Основными кредиторами являются постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание[1,300 c.] .

Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших относятся: срок предоставления кредита, ставка процента за кредит, условия выплаты суммы процента, прочие условия, связанные с получением кредита.

 Обеспечение эффективного  использования кредитов. Критерием  такой эффективности выступают  показатели оборачиваемости и  рентабельности заемного капитала.

Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

 

1.2 Методика оценки стоимости капитала организации

 

Функционирование в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит последовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производственную и сбытовую.

 Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала представляет собой цену, которую организация должна уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Поскольку капитал организации формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле (5):

 

                                      СКфо = (ЧПс * 100) / СК,                                        (5)

 

где, СКфо - стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном периоде, %;

ЧПс - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе ее распределения за отчетный период;

СК - средняя сумма собственного капитала организации в отчетном периоде.

Стоимость дополнительного привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле (6):

 

                               ССКпр = (Дпр * 100) / ( Кпр * (1 -ЭЗ)),                         (6)

 

где, ССКпр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций по отношению к сумме эмиссии акций.

Стоимость дополнительного привлекаемого капитала за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по формуле (7):

 

                    ССКпа = (Ка *Дпа * ПВт * 100) / (Кпа * (1 -ЭЗ)),                    (7)

 

где, ССКпа - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде, %;

ПВт - планируемый темп выплат дивидендов;

Кпа - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, по отношению к сумме эмиссии акций.

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле (8):

 

                                  СБК = (ПКб * ( 1- Снп)) / (1- ЗПб),                             (8)

 

где, СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб - ставка процента за банковский кредит, %;

Снп - ставка налога на прибыль;

ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена показателем эффективности его дополнительного привлечения. Таким показателем является предельная эффективность капитала.

Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле (9):

 

                                            ПЭК = ( Рк / ССК )                                             (9)

 

где, ПЭК - предельная эффективность капитала;

Рк - прирост уровня рентабельности капитала;

ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Эффективность использования совокупного капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме совокупного капитала.

Определяют также рентабельность операционного капитала, непосредственно задействованного в основной (операционной) деятельности предприятия (отношение прибыли от реализации продукции и услуг к среднегодовой его величине).

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости.

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается следующей формулой (10):

 

                                         ROA = Коб * Rоб,                                               (10)

 

где, ROA - рентабельность совокупных активов;

Коб - коэффициент оборачиваемости капитала (отношение выручки от всех видов продаж к среднегодовой сумме активов);

Rоб - рентабельность продаж (отношение балансовой прибыли к выручке от всех видов продаж).

Показатель рентабельности совокупных активов (ROA) является хорошим средством для оценки качества эффективности управления.

      Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его рентабельностью и служит одним из важнейших показателей, необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

     Следует различать оборачиваемость всего совокупного капитала организации, в том числе основного и оборотного.

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:

-коэффициентом оборачиваемости (Коб)

-продолжительностью одного  оборота (Поб).

Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается по следующей формуле (11):

 

         Коб = Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)                   (11)

                          (Среднегодовая стоимость капитала)

 

Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости капитала называется капиталоемкостью, рассчитывается по формуле (12):

 

                                    Ке = Среднегодовая стоимость капитала                (12)

                                            Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

 

Продолжительность одного оборота капитала рассчитывается по следующей формуле (13):

 

                                                         Поб = Д / Коб                                      (13)

 

Д - количество календарных дней периода (30,90,360).

При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов продаж.

Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой - от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается медленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продолжительность оборота всего совокупного капитала.

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота, формула (14):

 

±Э = (Сумма оборота (фактическая) *Поб) / (Дни в периоде)                   (14)

 

Показатель, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), финансовый леверидж. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле (15):

 

                                ЭФР =(ROA - Цзк) * (1 - Кн) * (ЗК / СК),                   (15)

 

где, ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала),%;

Цзк - средневзвешенная цена заемных средств (отношение расходов по обслуживанию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств),%;

Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли);

ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала;

СК - среднегодовая сумма собственного капитала.

    Рентабельность собственного капитала является еще одним из показателей эффективности функционирования предприятия. Рассчитывается она следующей формулой (16):

 

                     ROE = Сумма чистой прибыли отчетного года                    (16)

                                 Среднегодовая сумма собственного капитала

 

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) связаны между собой следующим образом (17):

 

                                  ROE = Дчп * ROA * МК,                                           (17)

 

где, Дчп - доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

МК - мультипликатор капитала (отношение активов к собственному капиталу).

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA, формула (18):

 

                               ROE = Дпч *МК * Коб * Rоб,                                       (18)

 

Рентабельность оборота (Rоб) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше доходность собственного капитала при положительном эффекте финансового рычага. В процессе финансового управления предприятием важно не только целенаправленно управлять стоимостью капитала, но и находить ее оптимальную структуру[1,315c.].