Фондовый рынок, его роль в формировании финансовых ресурсов экономических субъектов

     Анализ, проведенный  специалистами ИМЭМО, не выявил  резко выраженной зависимости  котировок акций отечественных  эмитентов от мировых цен на  нефть. Данная ситуация может  быть объяснима тем обстоятельством,  что существенная часть информации  о динамике нефтяных цен поступает  на российский фондовый рынок  опосредованно, уже будучи учтенной  в динамике фондовых индексов  США. Большое значение имеет  то, что на российском фондовом  рынке преобладают международные  спекулятивные инвесторы.

     В настоящее  время центральными проблемами  фондового рынка России являются:

• Низкая информативность цен финансовых инструментов;
• Спекулятивная мотивация участников рынка;
• Привлечение массового инвестора;
• Волатильность ценных бумаг;
• Поведение эмитентов ценных бумаг на фондовом рынке;
• Неэффективная дивидендная политика;
• Низкая степень доверия населения к финансовому рынку;
• Увеличение объема выпуска при одновременном снижении затрат;
• Законодательство, которое не отражает все положения работы инвесторов и участников рынка;
• Наличие на рынке только двух монополистов, представленных биржами РТС и ММВБ;
• Неразвитый операционный механизм фондовой биржи.

     В процессе  анализа можно выделить структурно-институциональную  природу слабости российского  фондового рынка, и присущих  ему рисков.     Главная  проблема – низкая информативность  цен финансовых инструментов, вызванная  в первую очередь особенностями  структуры собственности российских  эмитентов. Это закономерно приводит  к восприятию инвесторами котировок  как систематически завышенных. На лицо преобладание спекулятивной  мотивации участников рынка, лежащей  в основе, как нездорового роста  котировок, так и, наоборот, их  резких и мало предсказуемых  обвалов.

     Текущий финансовый  кризис и очевидная угроза  глобальной рецессии запустили  процесс переоценки всех классов  экономических активов. В такой  ситуации прогноз динамики российских  фондовых индексов, исходя из  тенденции изменения цен на  нефть, теряет всякий практический  смысл. 

     Анализ и  моделирование ситуации на рынке  ценных бумаг в существенной  мере затрудняется, отсутствием  ключевой экономической информации  о разворачивающихся на нем  реальных процессах. Общепризнано, что одна из его фундаментальных  слабостей – низкая ликвидность,  и, до сих пор не ясно, кто  обеспечивает эту ликвидность  – резиденты или нерезиденты.  На фондовом рынке существует  лишь неофициальные оценки, колеблющиеся  в широком диапазоне по поводу  масштабов присутствия нерезидентов. Для этого необходимо наладить  систематический мониторинг присутствия  нерезидентов, а его результаты  должны быть доступны участникам  рынка.

     Привлечение  массового инвестора на российский  рынок ценных бумаг является  крупной проблемой. В настоящее  время население России среднего  класса не вкладывают свои  личные денежные средства более  чем на 1-3 года, ограничиваясь банковскими  депозитами. Причиной этого служит  недоверие к взаимодействию с  финансовой сферой и приобретением  недвижимости. Частично решение  этой проблемы лежит за пределами  фондового рынка (за счет исправления  ситуации на рынке недвижимости).

     Ряд фундаментальных  проблем российского рынка ценных  бумаг связан с тем, что при  его построении чрезмерное внимание  уделялось американской модели. Негативный опыт последних лет указывает на то. Что было бы полезно проанализировать европейскую модель, в частности ту роль, которую играют на фондовом рынке ЕС банки. При прогнозировании ситуации на российском фондовом рынке необходимо учитывать, что по-прежнему одной из основных ее характеристик является волатильность. Поэтому в долгосрочном плане стоит задача сформулировать набор мер, которые снизят рыночный риск, превратив его из спекулятивного в инвестиционный.

     Долгосрочные  перспективы развития российского  фондового рынка упираются в  формирование и стимулирование  массового внутреннего спроса  на ценные бумаги. Этого нельзя  добиться без обеспечения прочной  защиты интересов инвесторов, особенно  мелких, которые сейчас беззащитны. Также необходима проработка  полноценного правового поля  функционирования российского фондового  рынка для восстановления доверия  инвесторов к вложениям в ценные  бумаги, особенно это касается  индивидуальных инвесторов среднего  класса. Принятие соответствующего  закона и усиление регулирования  срочного рынка, является приоритетной  задачей.

     Главным ограничением  развития фондового рынка связано  с поведением эмитентов ценных  бумаг. Фондовый рынок представляет предприятиям возможность, привлекать необходимые долгосрочные финансовые ресурсы, но далеко не все из них имеют желание ими пользоваться. Около сотни российских АО (0,2 всех ОАО) и менее десяти ЗАО активно задействуют такие возможности. Остальным АО это не выгодно в сложившихся условиях хозяйствования.

     Рынок ценных  бумаг любой страны тесным  образом связан с развитием  национальной экономики, а также  с событиями, происходящими на  мировых финансовых рынках. Фондовый  рынок испытывает подъемы и  падения под влиянием разного  рода  экономических, политических, внутренних и внешних факторов. В условиях современного международного  переплетения капиталов колебания  на фондовом рынке одних стран  могут оказывать определенное  влияние на фондовые рынки  других стран. Фондовые рынки  чутко реагируют на политические  события и валютные потрясения.

     Российский  фондовый рынок, несмотря на  свою короткую историю, не является  исключением. Он начал испытывать  заметные перепады сразу же  после  завершения первого  этапа приватизации, до весны  1995 г.

     Особенно заметно,  российский рынок в конце 1996 г. – первой половине 1997 г. за  семь месяцев 1997 г. индекс ФБ  РТС вырос в 2 с лишним раза  и 8 августа 1997 г. достиг своего  максимального значения 569 пунктов.  В связи с финансовым кризисом 28 октября 1997г. индекс РТС снизился  на 31% по сравнению с максимальным  значением и опустился до отметки  392 пункта. Одной из причин «обвала»  российского рынка явилось падение  доверия иностранных инвесторов  к российским ценным бумагам.

     В 2003 г. индекс  РТС вырос почти в 4 раза  и в декабре 2007 г. поднимался  выше отметки 2300 пунктов. Капитализация  российского рынка акций по  отношению к ВВП в 2003 г. составляла  менее 50%, тогда как по итогам 2007 г. она составила более 100%, что превышает соответствующие  показатели большинства развивающихся  стран.

     Средне значение  такого показателя как отношение  цены акции к доходу (Price-earning, P/E) по российским предприятиям в 2002-2003 г. было почти в 3 раза ниже среднего значения по всем развивающимся рынкам, а в 2006 г. этот показатель находился уже на уровне среднего значения (около 16).

     В 2000 г. IPO провела компания «МТС» и за счет размещения на Нью – Йоркской фондовой бирже NYSE cмогла привлечь 371 млн.долл.

     В 2002-2003г.г.  путем размещения дополнительных  акций на российских биржах  ММВБ и РТС компания «РосБизнесКонсалтинг» привлекла 13 млн. долл., а компания «Аптечная сеть 36,6» - 14 млн. долл. В 2004г. IPO провели четыре российских компании («Иркут», концерн «Калина», «Открытые инвестици, «Седьмой континент») на общую сумму 328 млн. долл. Размещение проходило на российских площадках.

     Наибольший  успех был достигнут в 2007 г.  когда общий объем привлеченных средств российскими 25 компаниями за счет выпуска акций составил 23,6 млрд. долл. При этом Сбербанк привлек – 8800 млн. долл., ВТБ – 7982 млн. долл., компания «ПИК» - 1850 млн. долл., компания «AFI Development» - 1400 млн. долл. А такие компании как «ММК», «Уралкалий», «Фармстандарт», «НМТП», « Группа ЛСР», «БК Евразия», «Интегра», «Полиметалл» смогли привлечь от 600 до 100 млн. долл. каждая.

     По итогам 2008 г. российский фондовый рынок  показал наибольшее снижение  в мире – индекс РТС упал  на 76% и опускался 24 октября до  отметки 543,43 пункта. Индекс Доу-Джонса  в США снился за это время  на 38%, японский  потерял Nikkei 28%.

     В самом  начале кризиса были приняты  меры по оздоровлению банковского  сектора – на поддержку банков  было выделено 950 млрд. руб.; на цели  кредитования правительство выделило 1,3 трлн. руб., а для рефинансирования  внешних долгов крупных компаний  – 50 млрд. долл.

     В первые  месяцы 2009 г. положение фондового  рынка оставалось нестабильным. Индекс РТС достиг своей низшей  точки 23 января, когда опустился  до отметки 498,20 пунктов. С марта  2009 г. наметилась тенденция к  росту курсов российских акций  – летом 2009 г. индекс РТС  в 2 раза превысил минимальное  значение и колебался возле  отметки 1000 пунктов, в марте  2010 г. индекс превышал отметку  1500 пунктов.

     Негативные  изменения произошли осенью 2008 г.  и на долговом рынке России, что выразилось, сокращением объема  эмиссии облигаций. Если в июле было размещено семь выпусков государственных облигаций на сумму 15 млрд. руб., то в августе четыре выпуска суммарным объемом 9 млрд. руб., в сентябре один выпуск в объеме около 4 млрд. руб. Корпоративных облигаций в июле было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд. руб., а в августе объем размещений сократился до 28 млрд. руб., в сентябре до 7,5 млрд. руб.

     В связи  с этим многие компании вынуждены  были нарушать взятые на себя  обязательства по ранее выпущенным  облигационным займам. К концу  2009 г. объем находящихся в обращении  внутренних облигаций всех видов  по сравнению с предкризисным максимально увеличился на 26%. Следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций других стран. Так, объем российского рынка облигаций на конец 2009 г. составлял около 28% по отношению к ВВП, например, в Бельгии, Нидерландах, Дании этот показатель превышает 200%. В США, Японии, Италии, Германии он находится в пределах 180-190%. Кроме того на российском рынке облигаций пока преобладающие позиции занимает «внешний» сегмент рынка – объем находящихся в обращении еврооблигаций российских эмитентов в конце 2009 г. превышая объем внутренних облигаций в 1,2 раза.

     Приведенные  факты свидетельствуют о том,  что российский рынок ценных  бумаг начинает играть значимую  роль в качестве источника  привлечения инвестиций. В то  же время имеется ряд проблем,  которые препятствуют развитию  фондового рынка и инвестиционного  процесса.

     Прежде всего следует сказать о необходимости разработки государственной долгосрочной политики в отношении рынка ценных бумаг, которая бы способствовала трансформации сбережений в инвестиции.

     На сегодняшний  день российский фондовый рынок  не является эффективным, так  как не может обеспечить справедливое  ценообразование, свободный доступ  инвесторов на рынок и защиту  интересов инвесторов.

     Многие эмитенты  не выплачивают, либо выплачивают  низкие дивиденды, поэтому акции  теряют свою привлекательность  для рядовых инвесторов и приобретаются  в расчете на рост их курсовой  стоимости, а не получения дивидендов. Следовательно, сделки с акциями носят скорее спекулятивный, а не инвестиционный характер. Регулярная выплата дивидендов и выпуск дополнительных акций повысят привлекательность акций и увеличат возможность привлечения капитала.

     Российский  рынок акций является не достаточно ликвидным и емким. На ликвидность акций влияние оказывает не объем эмиссии, а количество продаваемых акций. Доля акций, выставляемых на продажу составляет 15-20% от их выпуска, это ниже, чем в других странах. Из десятков тысяч российских АО на фондовых биржах торгуются акции примерно 300 эмитентов причем около 90% биржевого оборота приходится на сделки с акциями примерно 100 эмитентов.¹³

     Очень важное значение, для развития фондового рынка имеет степень доверия населения к финансовому рынку. Доказано, что устойчивость фондового рынка во многом зависит от присутствия на нем частных инвесторов. А реальным способом участия мелких и средних инвесторов является их вложение в акционерные и паевые инвестиционные и фонды. Однако объем инвестиций российских граждан в инвестиционные и пенсионные фонды еще крайне мал по сравнению с уровнем развитых стран.

     Низкая стоимость  российских акций в 2009 г. способствовала  притоку средств граждан на фондовом рынке, так число частных инвесторов на ММВБ еженедельно увеличивалось на 2-3 тысячи и достигло к концу года 670 тысяч. Доля частных лиц в общем объеме торгов на ММВБ составила 20%, а в объеме торгов акциями достигла 53%. Эти данные свидетельствуют о том, что в России формируется слой частных инвесторов, которые в ближайшие годы может достичь 6 млн. человек.

     В первом квартале 2011 г. чистый отток капитала из России перекрыл предельное годовое значение и составил 21,3 млрд. долл. К июлю 2011 г. отток капитала из Российской Федерации достиг показателя в 30 млрд. долл. За 9 месяцев 2011 г. сумма ушедших из нашей страны капиталов достигла 49,3 млрд. долл. США, практически сравнявшись с показателем кризисного 2009 г. (тогда из страны «утекло» 50 млрд. дол.), а еще через месяц показатель оттока капитала из Российской Федерации взял планку 64 млрд. долл., а прогноз по оттоку капитала из страны был повторно пересмотрен в сторону увеличения 70 млрд. долл.

     В результате несмотря на то, что по итогам 2011 г. российский ВВП продемонстрировал очень неплохой рост (+ 4,2%), аналитики самых различных структур начали пересматривать свои прогнозы относительно перспектив развития отечественной экономики.

Цели  и задачи  развития финансового рынка в долгосрочном периоде (до 2020 г.):

• Формирование конкурентоспособного самостоятельного финансового центра;
• Развитие вторичного рынка;
• Развитие рынка корпоративных ценных бумаг;
• Развитие рынка муниципальных заимствований;
• Обеспечение информационной закрытости;
• Повышение емкости и прозрачности финансового рынка;
• Обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;
• Формирование благоприятного налогового климата для участников;
• Совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.¹⁴