Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг

22

 

т.е. это связное целое, образованное взаимоподчинением и согласованностью составляющих его частей и элементов.

Безусловно можно еще  и еще дополнять комментарии  к определению Дж. Финнерти. Но важным, на наш взгляд, является только один вопрос, который не был освещен  ранее. Это вопрос о функциях²⁷ финансового инжиниринга.

Применяя терминологию К. Маркса к финансовому капиталу как фиктивному, продекларируем главную  экономическую функцию финансового  инжиниринга – это создание фиктивного капитала и обеспечение его движения.

Именно эту функцию  профессор А. Б. Фельдман определяет для производных финансовых инструментов. В силу того, что финансовый инжиниринг гармонично и практически нераздельно сочетает в себе производные и традиционные финансовые инструменты, мы считаем эту по-настоящему общеэкономическую функцию приемлемой и для финансового инжиниринга. Именно она играет первостепенное значение для современного этапа развития социально-экономического прогресса.

Финансовый  инжиниринг, являясь особым искусством создания новых финансовых решений, расширяет возможности инвестирования с индивидуально определенными параметрами денежных потоков, цены, рискованности, сроков, ликвидности. Финансовые инновации также во многом предоставляют участникам рынка мобильность, маневренность в ранее неизвестном масштабе. Финансовый инжиниринг – это многогранное средство для решения различных задач (в том числе проблемных), так или иначе связанных с целями привлечения и вложения денежного капитала.

²⁷ Экономисты термином “функция”, как правило, отображают назначение и направление использования хозяйственных систем, элементов, механизмов, объективно предопределенных их сущностью и обеспечивающих реализацию этой сущности.

23

 

Обшеэкономическая функция  определяет и прикладные функции, которые  во многом были затронуты при определении  факторов и сущности финансового инжиниринга: управление рисками; управление финансами компаний; разработка и выполнение новых арбитражных и спекулятивных стратегий при торговле ценными бумагами, производными финансовыми инструментами.

1.3. Технологии финансового инжиниринга

Финансовый инжиниринг как молодая, динамично развивающаяся  и высокотехнологичная отрасль  знаний во многом зависит от достижений научного прогресса, в значительной мере эти достижения связаны с  компьютерами и информационными  технологиями. Они включают разработку сетевых систем, быстродействующих микропроцессоров, высокопроизводительных настольных компьютеров, усовершенствованных систем ввода данных, достижения в области телекоммуникаций. При чем достижения здесь являются существенными для многих разновидностей финансового инжиниринга, хотя они и находятся в некотором роде “за кулисами”, не получая должной оценки (за исключением тех неприятных случаев, когда дают сбой).

Получается некая спираль: финансовый инжиниринг нуждается в  высоких технологиях, которые повышают активность разработчиков финансовых инноваций. Технологические достижения повышают волатильность, неустойчивость цен. А это в свою очередь повышает важность финансового инжиниринга, которому снова приходится обращаться к информационным технологиям.

Финансовый инжиниринг – наука точная, которую можно  вольно определить как систему отношений  по “производству” финансовых инноваций  для решения проблем в области  финансов. Как у любого промышленного  производства есть своя технология, финансовый инжиниринг обладает собственной технологией. В широком смысле под

24

 

технологией финансового инжиниринга следует понимать экономическую и финансовую теорию, математические и статистические методы, осведомленность о готовых финансовых разработках, компьютерную и телекоммуникационную технику, программное обеспечение.

В данном параграфе мы будем использовать “технологию” в более узком смысле, а именно понимая под ней только те ее составные  части, которые относятся к автоматизированным системам, информационным технологиям.

Финансовые технологии базируются на серьезном математическом аппарате, позволяющем довольно точно  подобрать оптимальный финансовый инструмент для решения проблем  предприятия в данный конкретный момент. Процесс ценообразования  многих финансовых инноваций упирается в сложность анализа статистических данных, математических расчетов моделей новых финансовых инструментов. Но в настоящее время такие проблемы легко решаются (в том числе с помощью электронных таблиц (спредшитов)).

Современные пакеты прикладных программ позволяют рассчитать справедливую цену на торгуемые опционы, в том числе экзотические. В отсутствие такой возможности издержки на простой расчет цены были бы во много раз выше.

На данный момент для  оценки рисков, ценообразования некоторых “строительных блоков” финансовыми инженерами используются уже имеющиеся или собственные модели, которые находят свое отражение в таких программных продуктах как - Portfolio Manager (KMV Associates, 1993), Credit Risk+ (CS FB, 1997), CreditMetrics (JP Morgan, RMG Corporation, 1997), CreditPortfolioView (McKinsey, 1998)²⁸. Также интерес представляет и пакет из четырех прикладных программ компании MUREX, позволяющий управлять денежными потоками, обеспечивать трейдинг на рынке иностранной валюты, товаров, акций, процентных ставок, деривативов.

²⁸ Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001. С. 112.

25

 

Большинство продуктов, используемых финансовыми инженерами -это финансовый инструментарий, поставляемый в виде дополнительных функций электронных таблиц Microsoft Excel. Например, продукт DerivaTool Ассоциации Финансовых инженеров (Financial Engineers’ Association – www.fea.com), который позволяет определить стоимости и простых ценных бумаг, и таких экзотических инструментов как контракты “на погоду” (weather contracts).

Как отмечают специалисты²⁹, наиболее адаптированным к российским реалиям является продукт компании EGAR TECHNOLODGIES - EGAR Toolkits (Intermark Financial Toolkits)³⁰. Он состоит из модулей инструментов с фиксированной доходностью (Fixed Income), опционов, экзотических опционов (более 20 опционных стратегий) и свопов на процентные ставки (IR Swaps). При чем модули можно использовать как отдельно, так и в совокупности. В Toolkits используется большой набор моделей ценообразования, а также современные финансовые аналитические модели.

Все функции Toolkits доступны в виде библиотек динамической компоновки (DLL), которые могут быть интегрированы с любыми приложениями, разработанными на Visual Basic, C++ и MS Excel.

Оценка опционов при  помощи модулей Toolkits дает такие же качественные результаты, как и оценка опционов в глобальных системах управления рисками. А совокупность различных модулей, входящих в EGAR Toolkits, предоставляет пользователю широкие возможности в создании комплексных моделей на основе различных финансовых инструментов.

Входящая в комплект система FOCUS является программным обеспечением, предназначенным для комплексной автоматизации Фронт-, Мидл- и Бэк- офисных подразделений банков и инвестиционных компаний. В числе главных функций системы - полномасштабная поддержка трейдинга, в рамках которой осуществляется мониторинг позиций, управление рисками,

Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. – М.: Альпина Паблишер, 2003. www.egar.ru

26

 

контроль лимитов, оценка стоимости финансовых инструментов, в т.ч. производных, расчет прибыли  и убытков в режиме реального  времени, обработка транзакций, оформление и учет операций Казначейства. FOCUS – единственная западная система такого класса на российском рынке, последовательно учитывающая российскую специфику с 1994 года. Среди клиентов FOCUS крупнейшие российские банки, включая Альфа-Банк.

Также в рамках системы FOCUS предлагается набор готовых и технология эффективного построения дополнительных шлюзов к различным информационно-финансовым и торговым системам (ММВБ, РТС, REUTERS, BLOOMBERG и др.). Это позволяет исключить ошибки и потерю времени, связанные с повторным вводом информации.

* * *

Итак, нами были рассмотрены  в числе теоретических аспектов факторы, послужившие развитию финансового  инжиниринга. Это с одной стороны  факторы окружения, такие как  повысившаяся волатильность цен  в большинстве секторов рынка, всеобщая глобализация рынков, налоговые ассиметрии, развитие компьютерной техники и информационных технологий, достижения в финансовой науке и многие другие. С другой стороны немаловажными явились и внутрифирменные факторы – потребность хозяйствующих субъектов в ликвидности, их нерасположенность к риску.

Мы также показали, что финансовый мир сегодня не такой, каким был десятилетие назад. Все перечисленные факторы – это одновременно и стимул для дальнейшего развития, т.е. практическая сфера применения финансовой инженерии пересекается с факторами ее развития. Это своеобразная система, элементы которой взаимно влияют друг на друга: объективные причины требуют создания новых финансовых инструментов, которые в свою очередь усложняют экономические отношения, порождая все новые потребности,

27

 

влекущие за собой  более усложненные финансовые инновации… Финансовый инжиниринг – это путь к новому миру финансов.

Финансовый инжиниринг – это Алхимия финансов. Волшебство! Но нельзя забывать, что оно бывает белым и черным. Необходимо приложить все усилия, чтобы не скопрометировать молодую и перспективную отрасль финансов. Каждое новое финансовое изобретение должно иметь под собой в обязательном порядке экономический смысл.

Особую роль для финансового  инжиниринга играет развитие его технологии. В параграфе 1.3 мы показали, что в широком смысле под технологией финансового инжиниринга понимается экономическая и финансовая теория, математические и статистические методы, осведомленность о готовых финансовых разработках, компьютерная и телекоммуникационная техника, программное обеспечение. Мы же рассмотрели “технологию” в более узком смысле, а именно понимая под ней только те ее составные части, которые относятся к автоматизированным системам, информационным технологиям ввиду особой их важности.

На данный момент для  оценки рисков, ценообразования некоторых  “строительных блоков” финансовыми  инженерами используются уже имеющиеся  или собственные модели, которые  находят свое отражение в таких  программных продуктах как - Portfolio Manager (KMV Associates, 1993), Credit Risk+ (CS FB, 1997), CreditMetrics (JP Morgan, RMG Corporation, 1997), CreditPortfolioView (McKinsey, 1998). Интересны продукты компании EGAR Technologies – EGAR Toolkits и FOCUS, которые во многом адаптирован к российским условиям.

Также при рассмотрении теоретических основ финансовой инженерии мы отметили, что при  анализе были рассмотрены различные  дефиниции, в частности, указанные  в фундаментальных учебниках, посвященных  данной проблеме – это книги Лоуренса Галица, а также Випула Бансала и Джона Маршалла и других исследователей. Кроме того, при анализе были использованы тематические сайты, в частности Международной ассоциации

28

 

финансовых инженеров (International Association of Financial Engineers) и Всемирной ассоциации риск-менеджеров (Global Association of Risk Professionals). Многие работы практически не уделяют особого внимания при толковании ключевого понятия “финансовый инжиниринг”, часто отделываясь только техническими определениями, не раскрывающими экономическую сущность исследуемой категории. На наш взгляд, наиболее полным во всех отношениях можно считать классическое определение Дж. Финнерти:

“Финансовый инжиниринг – это проектирование, разработка и реализация инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов”.

Это определение дает очень широкое толкование исследуемого предмета, и это справедливо, т.к. финансовый инжиниринг – это в  первую очередь творческий процесс. И его трудно ограничить какими-либо рамками. Им могут заниматься самые разные люди с самыми разными интересами, будь то представители инвестиционных, коммерческих банков, инвестиционных фондов, страховых компаний, консультационных компаний других финансовых институтов, так и команды финансовых инженеров на предприятиях - конечных потребителях услуг в области финансового инжиниринга. Соответственно будет различаться и используемый инструментарий, и конечный результат деятельности.

В рамках данной дипломной работы мы будем рассматривать только ту часть финансового инжиниринга, которая связана с использованием инвестиционными банками ценных бумаг в качестве основного инструмента решения тех или иных проблем клиента.

29

 

ГЛ  А В А II. Кредитные деривативы как область приложения финансового инжиниринга. Зарубежный опыт.

Финансовый инжиниринг, как мы уже видели в первой главе, охватывает очень большой спектр практических приложений для решения  проблем в области финансов. Финансовый инжиниринг может использоваться внутри компаний, но наиболее серьезные и сложные приложения, конечно, приходятся на разработки крупнейших инвестиционных банков. К сожалению, ввиду колоссального разнообразия рассмотреть все существующие инструменты в рамках дипломной работы не представляется возможным.

Тем не менее, наиболее важным и интересным с точки зрения возможного использования опыта зарубежных стран является вопрос организации  рынка кредитных деривативов. Особое значение приобретают сегодня кредитные  деривативы как инструменты, способствующие перераспределению кредитного риска без непосредственной передачи актива, лежащего в основании дериватива, с баланса продавца риска. Это связано с тем, что в настоящее время в России можно наблюдать кредитный бум, активный рост облигационных заимствований.