Теоретические основы финансов предприятия (организации)

Задолженность по заработной плате является бесплатным источником финансирования для предприятия. Может применяться на короткие сроки. В противном случае возникают следующие негативные моменты: социальная напряженность, вплоть до забастовок, снижение производительности труда, потеря высококвалифицированных кадров.

Задолженность перед бюджетом по налогам. Относится к краткосрочному заемному финансированию. Цена этого источжет определяется теми пенями и штрафами, которые предприятие должно заплатить за просроченную часть этой задолженности. До наступления срока уплаты налогов (налоги платятся один раз в квартал) этот источник является бесплатным.

Использование на инвестиционные цели средств внутрифирменного пенсионного фонда. Формируется  из целевых отчислений работников из заработной платы и предприятия  из прибыли на именные пенсионные счета. Конкретный размер, периодичность отчислений, порядок пенсионных выплат и прочие условия функционирования внутрифирменного пенсионного фонда фиксируются в коллективном договоре между работниками и администрацией. Относится к долгосрочному заемному финансированию: не все работники одновременно уходят на пенсию и при выходе на пенсию, как правило, не забирают, все пенсионные накопления (пенсии выплачиваются в форме аннуитета). Средства внутрифирменного пенсионного фонда находятся на расчетном счете предприятия и являются бесплатными заемными ресурсами. Для работников предприятия такой фонд дает возможность иметь дополнительную пенсию. В российской практике внутрифирменные пенсионные фонды пока не получили широкого распространения. В свете реформирования пенсионной системы в РФ данный источник заемного финансирования имеет шанс получить большее распространение.

3. Управление  собственным капиталом

Политика формирования собственных  финансовых ресурсов направлена на обеспечение  самофинансирования организации. Данная политика включает в себя следующие этапы:

Анализ  образования и использования  собственных финансовых ресурсов в  базовом периоде. Цель – установление финансового потенциала для будущего развития корпорации. Изучается соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж, динамика удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнивать эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними:

T₁ > Т₂ >Т₃ >Т₄ > 100,

где T₁ – темп роста прибыли, %;

Т₂ – темп роста выручки от продажи товаров, %;

Тз – темп роста собственного капитала, %;

Т₄ – темп роста активов, %.

Определение общей потребности  в собственных финансовых ресурсах на предстоящий период. Она устанавливается по формуле:

П_0ФР- °^ - ~СК*ЧП

где П_Сфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;

П_к- общая потребность в капитале на конец предстоящего периода,

Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме  на конец прогнозируемого периода,

СК – сумма собственного капитала на начало прогнозируемого периода,

ЧП – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.

Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников.

Оценка стоимости собственного капитала из различных источников в  разрезе отдельных его элементов.

Дивидендная политика.

Основная цель дивидендной политики – установление оптимальных пропорций  между текущим потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, обеспечивающим развитие корпорации.

Наиболее распространенные модели дивидендной политиж:

Теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Ф.Модильяни, М.Миллер): дивиденды должны начисляться после того, как изучены все возможности реинвестирования прибыли, следовательно, выплачиваются только в том случае, если за счет чистой прибыли профинансированы все приемлемые инвестицижет проекты, если у корпорации нет эффективных инвестицижет проектов, то всю сумму чистой прибыли целесообразно направить на выплату дивидендов. Ограничения применяя этой теории: нет налогов на юридических и физических лиц, отсутствуют расходы по эмиссии акций, инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала, инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной, инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Эти ограничения нереальны и не могут быть соблюдены на практике.

Теория предпочтительности дивидендов (М, Гордон, Д.Линтнер): дивидендная политика влияет на совокупное богатство акционеров, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций (принцип минимизации риска).

Теория минимизации  дивидендов: эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Подобный подход не может устраивать мелких акционеров с низким уровнем доходов.

Сигнальная теория дивидендов: рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение рыночных котировок акций, при продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход, кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что компания находится на подъеме.

Арбитражная теория (С.Росс): максимизация совокупного дохода акционеров и достаточное финансирование текущей и инвестиционной деятельности корпорации.

Практическое применив указанных  теорий позволило выделить три подхода  к выбору дивидендной политики корпорации: «Агрессивный» - соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости о динамики курса акций. «Умеренный» - постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. «Консервативный» - гарантированный минимум и «экстрадивиденды». Возможна выдача акций вместо денег.

Положительные и отрицательные  стороны использования собственных  источников финансирования.

Собственный капитал характеризуется  следующими положительными чертами:

• простотой привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимаются собственниками и менеджерами без участия других хозяйствующих субъектов (например, банков);
• более высокой способностью генерировать прибыль во всех сферах деятельности корпорации, так как при его использовании отпадает необходимость в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам;

- обеспечением финансовой устойчивости  развития предприятия и его  платежеспособности в долгосрочном  периоде Недостатки использования только собственного капитала:

- ограниченность объема привлечения  для расширения масштабов предпринимательской  деятельности;

- более высокая стоимость в  сравнении с альтернативными  заемными источниками капитала (дивиденд  по акциям при выпуске новых эмиссий акций, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже;

- нереализуемая возможность прироста  рентабельности собственного капитала  за счет привлечения заемных  средств (эффект финансового рычага).

Критерии эффективности  использования собственного капитала

Рентабельность собственного капитала

,%

где Рск – рентабельность собственного капитала за отчетный период,

ЧП –чистая прибыль за расчетный  период,

СК – средняя за расчетный  период стоимость собственного капитала,

Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, влияющих на нее, используется модель Дюпона:

ЧП ВР А ЧП

ВР ^Х А ^Х СК СК

где ВР – выручка (нетто) от реализации товаров/услуг,

А – средняя за расчетный период стоимость активов, ЧП – чистая прибыль,

СК – средняя за расчетный  период стоимость собственного капитала. Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени  повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выявить  причины:

• колебания рентабельности продаж,
• колебания оборачиваемости активов,
• колебания структуры капитала.

4. Управление  заемным капиталом

Оценка стоимости привлечения  заемного капитала.

Многообразие видов и условий  предоставления заемного капитала в  форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств. Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств.

Особенности оценки стоимости заемного капитала:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств; базовым показателем служит процент за банковский кредит, предусмотренный кредитным договором;
• цена кредита должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита или нотариальная регистрация договора залога за счет заемщика);
• необходимость учета в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию краткосрочного кредита (проценты) включаются в себестоимость продукции/услуг, тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;
• ставка процента по долгосрочному кредиту всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;
• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга, появляются кредитный и процентный риски, которые в крайних случаях могут привести к банкротству заемщика;

стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка, чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже для него ставка процента за кредит.

С учетом этих положений стоимость  заемного капитала в форме банковского кредита определяется по формуле:

где ЗКб_К – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита; СП – ставка процента за банковский кредит, %; Н_с – ставка налога на прибыль, доли единицы; УР – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат на привлечение кредита (нотариальное оформление залога, составление бизнес-плана  и т.п.), то приведенная формула  используется без знаменателя.

Положительные стороны  использования кредита:

• широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличие ликвидного залога гарантии платежеспособного поручителя);
• обеспечение роста финансового потенциала корпорации для увеличения активов при возрастании темпов прироста продаж;

- возможность генерировать прирост  рентабельности собственного капитала  за счет эффекта финансового  рычага при усжет, что рентабельность  активов превышает среднюю процентную  ставку за кредит.

Отрицательные стороны  использования заемного капитала:

• привлечение заемных средств формирует наиболее опасные для корпорации финансовые риски (кредитный, процентный, потери ликвидности).
• активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга,
• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры на кредитном рынке.

- сложность процедуры привлечения  заемных средств (особенно в  крупных размерах и на срок свыше одного года).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого  за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного  процента:

где Зко – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии  облигаций,

Cm-ставка купонного процента по облигации, %,

Н_с – ставка налога на прибыль, доля единицы,

Уээ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Достоинства привлечения заемного капитала в форме облигационных  займов:

• отсутствие риска утраты контроля над управлением обществом, как в случае с новой эмиссией акций);
• облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (по сравнению с процентами за кредит и дивидендами по акциям).

Отрицательные стороны привлечения заемного капитала в форме облигационных займов:

• эмиссия облигаций и андеррайтинг требуют значительных расходов эмитента и длительных сроков привлечения средств;
• уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке п<span class="dash041e_0431_044b_0447_043d_044b_0439__Char" style=" font-family: 'Times New Ro