Финансовый менеджмент

Неопределенность - неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений  и выплат в течение расчетного периода времени. Инвестиционный риск - вероятность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации.

Для учета  неопределенности применяются вероятностные  и интервальные методы. Вероятностные  методы целесообразно применять  в случае, если можно достаточно достоверно оценить потенциальное (конечное) число сценариев изменения  и вероятность их наступления. Тогда  ожидаемый чистый дисконтированный доход ЧДД_ож рассчитывается по формуле:

где Э_К ,Р_к - интегральный эффект, при, сценарии и ве­роятность его наступления.

При отсутствии необходимой информации о вероятности  наступления того или иного сценария динамики денежных потоков в течение  расчетного периода применяется  интервальный метод учета фактора  неопределенности:

где Эmax, Эmin - наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям;

-норматив учета неопределенности  эффекта, в соответствии с МР  принимаемый равным 0,3.

В отличие  от неопределенности понятие «риск» более субъективно, так как последствия  реализации проекта, неблагоприятные  для одного из участников, быть благоприятны для другого.

Что же касается классификаций инвестиционных рисков, то особо выделим следующие:

а) по стадиям  реализации проекта;

б) с точки  зрения оценки инвестиционного климата 2:

- экономический (учитывает тенденции экономического развития региона);

- политический (учитывает уровень политической  стабильности) ;

- социальный (учитывает уровень социальной  напряженности);

- экологический (учитывает степень загрязнения окружающей среды);

- криминальный (учитывает уровень преступности  в регионе);

в) по возможности  диверсификации. Диверсифицируемые  риски:

- деловой  риск - связан с функционированием  фирмы ­ инициатора проекта  и зависит от изменений спроса  на ее продукцию, динамики производственных  затрат, физического и морального  старенbя используемого оборудования;

- риск  ликвидности - возникает в случае  невозможности реализации какого-либо  актива по рыночной цене;

- риск  непогашения долга. 

Основная  особенность диверсифицируемых  рисков заключается в том, что, как  правило, они могут быть застрахованы. Например, риск непогашения долга  одним заемщиком может быть скомпенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т.е. - диверсифицирован). Точно  также необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов  с тем, чтобы потери при продаже  какого-либо актива могли быть скомпенсированы - высоким уровнем доходности при  продаже других активов.

Недиверсифицируемые риски:

- рыночный  риск - связан с изменениями стоимости  акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

- процентный  риск - риск изменения ставки процента  из-за кредитно-денежной политики  уполномоченных органов государственной  власти.

Недиверсифицируемые риски, которые часто также называют систематическими, . возникают по не зависящим от предприятия-реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности.

Показатели  эффективности проекта, исчислены  учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается  как основной (базисный), все остальные  возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному  сценарию (проектных) значений показателей  эффективности.

Наличие или отсутствие риска, связанное  с осуществлением того или иного  сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих  отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того точки зрения, чьих интересов он оценивается.

В экономических  расчетах встречается также трактовка  риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей  от предусмотренных проектом их средних  значений. При этом возможно измерение  риска дисперсией соответствующих  показателей.

Методические  рекомендации по оценке эффективности  инвестиционного проекта основываются на трактовке риска как возможности  негативных отклонений и ориентируют  на использование не средних, а умеренно пессимистических оценок показателей  при формировании базисного сценария реализации проекта. этих условиях высокая дисперсия свидетельствует, скорее, о большой вероятности позитивных отклонений не может быть приемлемым индикатором риска.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту  существенно различаются.

3. Показатели анализа движения денежных потоков и их расчет.

 

Управление  денежными средствами имеет такое  же значение, как и управление запасами и дебиторской задолженностью. Искусство управления оборотными активами состоит в том, чтобы держать на счетах минимально необходимую сумму денежных средств, которые нужны для текущей оперативной деятельности. Сумма денежных средств, которая необходима хорошо управляемому предприятию, - это по сути дела страховой запас, предназначенный для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков. Она должна быть такой, чтобы ее хватало для производства всех первоочередных платежей. Поскольку денежные средства, находясь в кассе или на счетах в банке, не приносят дохода, а их эквиваленты - краткосрочные финансовые вложения с низкой доходностью, их нужно иметь в наличии на уровне безопасного минимума.

Увеличение или уменьшение остатков денежной наличности на счетах в банке  обусловливается уровнем несбалансированности денежных потоков, т.е. притоком и оттоком  денег. Превышение притоков над оттоками увеличивает остаток свободной  денежной наличности, и наоборот, превышение оттоков над притоками приводит к нехватке денежных средств и  увеличению потребности в кредите.

На рисунке 1 стрелки, направленные внутрь, показывают притоки денежных средств, наружу - оттоки.

Рисунок 1. Денежные потоки

 

Денежные потоки планируются, для  чего составляется план доходов и  расходов по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности на год с разбивкой по месяцам, а для оперативного управления - и по декадам или пятидневкам. Если прогнозируется положительный остаток денежных средств на протяжении довольно длительного времени, то следует предусмотреть пути выгодного их использования. В отдельные периоды может возникнуть недостаток денежной наличности. Тогда нужно спланировать источники привлечения заемных средств.

Сбалансированность денежных потоков  по кварталам года графически представлена на рисунке 2.

Рисунок 2. Сбалансированность денежных потоков

 

Из рисунка видно, что в отчетном году несколько улучшилась сбалансированность денежных потоков, однако основная ее тенденция сохраняется: в первом и четвертом кварталах наблюдается  постоянный излишек денежных средств, а во втором и третьем кварталах - недостаток.

Как дефицит, так и избыток денежных ресурсов отрицательно влияют на финансовое состояние предприятия. При избыточном денежном потоке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции; теряется часть потенциального дохода от недоиспользования денежных средств в операционной или инвестиционной деятельности; замедляется оборачиваемость капитала в результате простоя денежных средств. Наличие избыточного денежного потока на протяжении длительного времени может быть результатом неправильного использования оборотного капитала.

Чтобы деньги работали на предприятие, необходимо их пускать в оборот с целью получения  прибыли:

расширять свое производство, прокручивая их в цикле оборотного капитала;

обновлять основные фонды, приобретать новые  технологии;

инвестировать в доходные проекты других хозяйствующих  субъектов с целью получения  выгодных процентов;

досрочно  погасить кредиты банка и другие обязательства с целью уменьшения расходов по обслуживанию долга и  т.д.

Дефицит денежных средств приводит к росту просроченной задолженности предприятия по кредитам банку, поставщикам, персоналу по оплате труда, в результате чего увеличивается продолжительность финансового цикла и снижается рентабельность капитала предприятия.

Уменьшить дефицит денежного потока можно за счет мероприятий, способствующих ускорению поступления денежных средств и замедлению их выплат. Ускорить поступление денежных средств можно путем перехода на полную или частичную предоплату продукции покупателями, сокращения сроков предоставления им товарного кредита, увеличения ценовых скидок при продажах за наличный расчет, применения мер для ускорения погашения просроченной дебиторской задолженности (учета векселей, факторинга и т.д.), привлечения кредитов банка, продажи или сдачи в аренду неиспользуемой части основных средств, дополнительной эмиссией акций с целью увеличения собственного капитала и т.д.

Замедление выплаты  денежных средств достигается за счет приобретения долгосрочных активов на условиях лизинга, переоформления краткосрочных кредитов в долгосрочные, увеличения сроков предоставления предприятию товарного кредита по договоренности с поставщиками, сокращения объемов инвестиционной деятельности и др.

В процессе анализа необходимо изучить  динамику остатков денежной

 

наличности на счетах в банке  и продолжительность нахождения капитала в данном виде активов.

Период нахождения капитала в денежной наличности определяется следующим  образом:

 

	Прошлый год	Отчетный год
Средние остатки денежной наличности, тыс. руб.	2800	3471
Сумма кредитовых оборотов по счетам денежных средств, тыс. руб.	78 750	104 130
Продолжительность нахождения капитала в свободной  денежной наличности на счетах в банке, дни.	12,8	12

 

На основании  приведенных данных можно сделать  вывод, что за отчетный год период нахождения капитала в денежной наличности уменьшился на 0,8 дня, что следует  оценить положительно. При отсутствии наличия просроченных платежей это  свидетельствует об организации  более планомерного поступления  и расходования денежных средств, т.е. о лучшей сбалансированности денежных потоков.

Коэффициент ликвидности денежного потока (Л_{д. п}) определяется отношением положительного денежного потока (ПДП) к отрицательному денежному потоку (ОДП):

Л_{д. п} = ПДП / (ОДП)

Необходимо  также определить эффективность  денежного потока предприятия. Для  этого рассчитывается и анализируется  коэффициент эффективности денежного  потока (Э_{д. п}) как отношение чистого денежного потока (ЧДП) к отрицательному денежному потоку (ОДП):

Э_{д. п} = ЧДП / ОДП

 

4. Методы расчетов финансового равновесия

 

Анализ финансовой устойчивости любого хозяйствующего субъекта является важнейшей  характеристикой его деятельности и финансово-экономического благополучия, оценивает результат его текущего, инвестиционного и финансового  развития, содержит необходимую информацию для инвестора, а также отражает способность предприятия отвечать по своим долгам и обязательствам и устанавливает размеры источников для дальнейшего развития.

Финансовое состояние предприятия  оценивается, прежде всего, его финансовой устойчивостью и платежеспособностью. Платежеспособность отражает способность предприятия платить по своим долгам и обязательствам в данный конкретный период времени. Считается, что если предприятие не может отвечать по своим обязательствам к конкретному сроку, то оно неплатежеспособно. При этом на основе анализа определяются его потенциальные возможности и тенденции для покрытия долга, разрабатываются мероприятия по избежанию банкротства.

Понятно, что платежеспособность предприятия  в данный конкретный период времени  является условием необходимым, но недостаточным. Условие достаточности соблюдается  только тогда, когда предприятие  платежеспособно во времени, т.е. имеет устойчивую платежеспособность отвечать по своим долгам в любой момент времени.

Однако можно ли в этом смысле говорить, что предприятие финансово  устойчиво? Ведь погасить прежние долги  можно и за счет новых долгов, например кредитов, так и не найдя  точки финансового равновесия между  собственными и заемными средствами. При этом можно активно пользоваться эффектом финансового рычага, хотя предприятие будет оставаться даже неплатежеспособным, а структура баланса — неудовлетворительной.

Так что же представляет собой финансовая устойчивость предприятия? Под финансовой устойчивостью предприятия следует понимать платежеспособность предприятия во времени с соблюдением условия финансового равновесия между собственными и заемными финансовыми средствами. Точно так же, как необходимо рассчитывать точку безубыточности для каждого предприятия, следует определять и точку финансового равновесия.