Государственное регулирование срочного рыка в России, его роль и современное состояние

Отзываемый своп (Callable swap). Соглашения, действие которых может быть прекращено по желанию одной из сторон – той, которая платит проценты по фиксированной ставке (покупатель). Штрафы и прочие санкции отсутствуют. Для стороны соглашения, производящей обменные платежи по плавающей ставке, аналогичное право обозначается как выкупной своп.

Дифференцируемый своп (Diff-swap). Он аналогичен базисному свопу при применении переменных процентных ставок. Используются стандартные процентные ставки денежных рынков разных валют. Вместе с тем номинал устанавливается в одной валюте, и платежи производятся в той же валюте. Для равновесия в соглашении устанавливается перевод в размерность процентной ставки валюты платежа противоположной процентной ставки.

Вариантом дифференцируемого свопа стал своп с разными номиналами для каждой из сторон. В таком случае первым проводит платеж обладатель большего номинала.

Своп, начинающийся в будущем (Forward Start-swap). Процентные ставки определяются с начала действия соглашения, но расчеты начнут производиться лишь в отдаленное время (в будущем, через многие месяцы).

Несовпадающий своп (Mismatch-swap). B этом варианте применяются различные сроки платежей для каждой из сторон. "Несовпадение" может обозначать и различия в днях начисления платежей по двум различным процентным ставкам.

Своп с нулевым купоном (Zero-Coupon-swap). Платежи по процентному свопу одной из сторон сводятся к одной (единственной) расчетной операции в начале или в конце срока принятого свопа, однако эта сторона получает регулярные платежи от другого участника соглашения.

Расширение применения своповой техники ведет к появлению новых инструментов, представляющих новые классификационные разновидности.

Имущественный своп (Asset Swaps, или Asset Swaps Package). Это процентный инструмент, совмещающий два элемента – займ и своп. Назначение его в том, чтобы трансформировать займ с твердыми процентами в займ с изменяющимися процентами.

Имущественный своп позволяет осуществить арбитраж между рынком твердых процентных платежей и плавающих ставок для получения более высокой прибыли по сравнению с обычными кредитными доходами.

Значительная часть своповой активности концентрируется на валютных и процентных свопах. Расширение сферы применения просматривается в рынках свопов, связанных с акциями. Эти свопы представляют собой договор на обмен платежей процентов (по займу) на выплаты дивидендов (по акциям или по принятому индексу акций). Ведущий мотив для подобного свопа: инвестор рассматривает как более доходные инвестиции на определенный срок по стоимости дивидендов взамен стоимости процентов, но не хотел бы платить расходы, связанные с формированием портфеля акций.

Сырьевые свопы (Commodity swaps) строятся так же, как процентные свопы: одна сторона оплатит по истечении установленного срока и на твердо установленный объем товара заранее зафиксированную плату (с регулярными интервалами), в то время как другая сторона за те же объемы и в те же промежутки времени платит каждый раз реальную рыночную цену.

Межстрановые свопы (Country-to-country swaps) обслуживают потребность в изменении национального (географического) состава портфеля без реальной покупки и продажи ценных бумаг (Security).

Риски, связанные со свопами.

Международные банки предлагают своим клиентам различные финансовые свопы для управления валютным, процентным и рыночным риском в среднесрочном периоде. Такие свопы, как, например, валютные, не только устраняют валютный риск, который может возникать при прямом кредитовании материнской компанией своего заграничного филиала, они устраняют также кредитный риск, связанный с параллельным займом. В свою очередь, процентный своп позволяет управлять риском по множеству процентных

Для хеджирования рыночного риска применяются товарные свопы. Комбинация товарного свопа, банковского займа и контракта на продажу. Впервые подобный финансовый механизм был применен в 1989 году нью-йоркским филиалом банка «Парибас» для кредитования мексиканской медной корпорации. Дело в том, что после дефолта мексиканского правительства в 1982 году западные финансовые институты прекратили все финансовые операции на мексиканском рынке. В то же время мексиканскому производителю меди для рефинансирования долга было необходимо привлечение кредитных средств. Внутри страны кредитные ресурсы стоили достаточно дорого, поэтому возникла необходимость выхода на международный рынок капитала.

Для преодоления негативного кредитного рейтинга мексиканской компании консорциум банков организовал сложную финансовую сделку, которая позволила мексиканской корпорации привлечь внешнее финансирование в необходимом объеме. Финансовая схема включала в себя комбинацию международного займа, контракта на продажу определенного количества меди мексиканским производителем одному из своих клиентов и товарный своп. Все три финансовых сделки были проведены одновременно.

Отметим, что поскольку кредитные риски Российской Федерации достаточно высоки, следовательно, для российских предприятий выход на мировой рынок капитала затруднен. Поэтому финансовая схема по привлечению финансирования мексиканской медной корпорации актуальна для российских компаний и может быть ими использована для улучшения кредитного рейтинга и привлечения относительно недорогих зарубежных кредитов.

Теперь рассмотрим несколько подходов к управлению финансовыми рисками в системе ИЖК. На первом уровне потенциальные заемщики (выступая в роли вкладчика) имеют возможность накопить в коммерческом банке первоначальный взнос (30-50% от стоимости жилья), а затем на оставшуюся сумму получить ипотечный кредит. Этот уровень можно назвать первичным рынком ИЖК. На втором уровне ИЖК производится рефинансирование выданных кредитов. Это вторичный рынок. Здесь коммерческие банки перепродают права по кредитам инвесторам или Ипотечному агентству. Ипотечное агентство, в свою очередь, может эмитировать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и тем самым привлекать финансовые ресурсы с рынка ценных бумаг. Все участники ИЖК подвержены различным рискам.

Предполагается, что банк, в который обращается заемщик, предоставляет аннуитетный ипотечный кредит с переменной процентной ставкой, привязанной к ставке LIBOR. По кредиту заемщик ежемесячно выплачивает ставку процента, равную LIBOR+a, где процентную надбавку кредитора за его риски условно возьмем =5%. Риски, с которыми сталкивается заемщик на российском ипотечном рынке, - это процентный риск и риск изменения валютного курса. Процентный риск возникает из-за того, что заработная плата заемщика не привязана к рыночной процентной ставке. Следовательно, рост процентной ставки приведет к тому, что заемщику придется тратить большую часть своего дохода на выплаты по кредиту, чем ранее. 

Изменение процентной ставки, как правило, является следствием изменения уровня инфляции. Для инвестора, владеющего правами по ипотечному кредиту, это означает, что денежный поток, предусмотренный по договору об ипотеке, из-за роста инфляции оказывается ниже, чем ожидаемый. В случае снижения рыночной процентной ставки возрастает вероятность досрочного погашения кредита заемщиком. В этой ситуации заемщик досрочно погашает кредит с целью получения кредита под меньшую процентную ставку. С другой стороны, процентный риск можно представить как риск изменения стоимости активов и пассивов.

Рассмотрим механизм управления кредитным риском. Первичный кредитор передает пул ипотечных кредитов Ипотечному Агентству в обмен на эмитированные им ценные бумаги. Эти ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (MBS), высоконадежны и ликвидны. При этом Ипотечное агентство гарантирует держателю MBS своевременную уплату платежей по основному долгу и уплату процентов. За предоставленные гарантии Ипотечное агентство взимает с кредитора ежемесячную плату, исчисляемую исходя из размера невыплаченной суммы долга по ипотечным кредитам пула.

В целом применение своповой техники будет расширяться, а процедуры совершенствуются.

Стоимостные оценки свопов

Стоимостная оценка свопов является очень важной и играет главную роль на своповом рынке. Оценка свопов осуществлялась на основе государственных облигаций с соответствующими сроками исполнения, выявлялась разница между ставками. Наценка к разнице двух ставок позволяла одной стороне получать прибыль путем предложения свопа. Наценка, а также спрэд остается постоянным при различных изменениях на рынке государственных облигаций и считается ценой классификации свопов.

Оценка производится при помощи специально построенных кривых в координатах для свопов. Кривые свопов представляют собой графическое изображение зависимости фиксированных ставок по процентным свопам от их срока. Также для оценки свопов используют график зависимости спот ставок от срока. Классификация свопов представляет собой измеритель кривой доходности в определенный период времени. Такой способ оценки может учитывать множество рыночных факторов. Спот график носит также название кривой доходности нулевого купона. Это связано в первую очередь с тем, что спот ставка по финансовому инструменту равносильна доходности инструменту без купонных выплат.

Кривые для оценки свопов показывают зависимость между сроком действия определенного инструмента и его доходностью. В зависимости от формы кривая доходности может быть как положительной так и отрицательной.

Кривая считается положительной в том случае, когда долгосрочные процентные ставки выше, чем краткосрочные. Другими словами, чем более положительный период инвестирования, тем выше получаемый доход. Предполагая, что процентные ставки возрастут, инвесторы осуществляют вложения, что в результате приводит к росту долгосрочных ставок и, наоборот, к снижению краткосрочных ставок.

График 5. Положительная кривая доходности

Кривая считается отрицательной в том случае, когда снижаются краткосрочные ставки и инвесторы перемещают вложения в долгосрочные финансовые инструменты. Возрастание предложения долгосрочных финансовых инструментов приводит соответственно к снижению долгосрочных ставок.

График 6. Отрицательная кривая доходности

 

Кривые доходности позволяют идентифицировать различия финансовых инструментов со сходными кредитными характеристиками, например процентного свопа и казначейской облигации с одинаковыми сроками.

 

4. Опционы

Опционный контракт — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег, называемой премией.

Владелец опциона еще называется его держателем. Понятие «покупатель опциона» отличается от понятия «владелец опциона» тем, что покупатель опциона может занимать в опционе позицию как покупателя, так и продавца.

Подписчик опциона может называться выписывателем, или продавцом опциона. Однако последний термин не означает, что он всегда занимает позицию продавца в опционе.

Опцион, который даст право купить актив, называется опционом напокупку или коллом. Опцион, который дает право продать актив, называется опционом на продажу или путом.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену спот, и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащего в основе опциона.

Опцион имеет срок действия, который ограничен датой экспирации, т.е. датой окончания срока действия. В зависимости от даты исполнения опциона он может быть либо американским опционом, либо европейским опционом. Американский опцион может быть исполнен в любой момент времени, включая дату экспирации. Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации, т.е. для него даты исполнения и экспирации совпадают, а для американского опциона эти даты могут не совпадать.

Опционы делятся на биржевые и небиржевые. Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой, они имеют маржевой механизм гарантирования их исполнения. Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесячный период.

Биржевые опционы заключаются на те же активы, что и фьючерсные контракты: на товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кроме того, имеются биржевые опционы на фьючерсные контракты.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банками-дилерами (маркет-мейкерами), которые, как правило, являются стороной каждого небиржевого опциона, т.е. по сути они выполняют роль расчетной (клиринговой) палаты в обеспечении небиржевой торговли с тем лишь отличием. что гарантии от риска — это дело только банка и клиента, а не всего рынка контрактов, как в случае биржевой торговли.

Небиржевые опционы делятся на краткосрочные (срок действия до одного года) и долгосрочные. К краткосрочным небиржевым опционам относятся опционы на долгосрочные опционы (например, кэпционы) и опционы на другие небиржевые срочные контракты, например свопопционы.

Долгосрочные опционы делятся на однопериодные и многопериодные. Однопериодные опционы — это опционы, момент расчета (или отказа от расчета) либо исполнения по которым совпадает с окончанием срока их действия. Многопериодные опционы — это опционы, в течение срока действия которых существует несколько дат расчета (исполнения) опциона.

По сути однопериодными являются и все краткосрочные опционы, хотя теоретически нельзя, например, исключать возможности существования трех- или шестимесячного опциона с расчетами на ежемесячной основе. что превращает такой краткосрочный опцион в многопериодный.

Долгосрочные многопериодные опционы, в основе которых лежит опцион колл, называются «кэпы», а те, в основе которых лежит опцион пут, называются «флоры». Комбинации кэпов и флоров называются «коллары».

В целом классификация современных опционных контрактов приведена в схеме 4.

Схема 4. Классификация опционов

Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и могут являться предметом опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или 1000. Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.