Базовые концепции финансового менеджмента

Чтобы в известной  степени нивелировать возможные  противоречия между целевыми установками  конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных  действий менеджеров исходя из собственных  интересов, владельцы компании вынуждены  нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте  является концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей. Смысл ее состоит в следующем. Принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Например, можно осуществлять транспортировку произведенной продукции собственным транспортом, а можно прибегнуть к услугам специализированных организаций. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых чаще всего в виде относительных показателей.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта имеет огромное значение не только для финансового менеджмента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состоит в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Безусловно, эта концепция условна, ибо все имеет свое начало и свой конец и, кроме того, уставными документами может предусматриваться вполне ограниченный срок функционирования конкретного предприятия. В любой стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Основывая некую компанию, ее владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений. И для бухгалтера, и для финансового менеджера эта концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаментальный подход для оценки финансовых активов.

Следует отметить, что концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается основными нормативными документами, регулирующими ведение бизнеса в России (Федеральный закон «Об акционерных обществах», где в статье 2 сказано, что «общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом»).

Концепция имущественной  и правовой обособленности хозяйствующего субъекта: каждое предприятие обособлено от других, имеет свой баланс смету  и др.

В западных странах распространенными  являются следующие концепции: концепция анализа дисконтированного денежного потока, структуры капитала, концепция дивидендов, концепция инвестиционного портфеля, ценообразования опционов.

Концепция анализа  дисконтированного денежного потока была разработана Джоном Бэром Уильямсом. Этот анализ основан на временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ дисконтированного денежного потока может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчет прогнозируемых  денежных потоков.

2. Оценка степени  риска для денежных потоков.

3. Включение оценки риска в анализ.

4. Определение  приведенной стоимости денежного  потока.

При любом анализе  дисконтированного денежного потока необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Такая ставка должна отражать влияние  следующих трех факторов:

1.Степень риска  конкретного денежного потока. Ставка  дисконта должна отражать степень  риска, присущего анализируемым  потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее  значение.

2.Превалирующий  уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике.

3.Периодичность  денежных потоков. Это временной  интервал, на котором рассматриваются  данные потоки, - год, полугодие  или иной промежуток времени.

В 1958 г. Франко Модильяни  и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента: они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала.

В своей работе Модильяни и Миллер доказывают, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут, в конце концов, к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Модильяни и  Миллер исследовали также и влияние  политики выплаты дивидендов на курсы  акций фирм. Работа Модильяни и  Миллера, предусматривала следующие  допущения:

- политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

- поведение  всех инвесторов является рациональным.

Приняв эти  условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу, что политика выплаты  дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость. Каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивидендов. Ввиду этого акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 доллар сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар; следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций.

Отцом концепции  инвестиционного портфеля является Гарри Марковиц. Первый урок, который дает эта концепция, состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к выводам: для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Концепция ценообразования опционов. Опцион представляет собой право купить или продать какие-либо активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Таким образом, если существует какая-то возможность реализации опциона в будущем с получением дохода, тот факт, что опцион не может иметь отрицательной стоимости, означает его определенную ценность в данный момент, хотя бы и относительно незначительную. Хотя опционы существуют уже длительное время — сделки с товарными опционами стали заключаться в середине 1800-х гг., — формализованная модель ценообразования для опционов появилась лишь в 1973 г. В этом году Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась модель ценообразования опционов Блэка—Шоулза.

Приведенная выше краткая характеристика рассмотренных  концепций позволяет получить представление  об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений  в отношении управления финансами  компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Финансовый  менеджмент, или управление финансовыми  ресурсами и отношениями, охватывает систему принципов, методов, форм и  приёмов регулирования рыночного  механизма в области финансов с целью повышения конкурентоспособности хозяйствующего субъекта. При малом бизнесе для управления финансами достаточна квалификация бухгалтера или экономиста, так как финансовые операции не выходят за рамки обычных безналичных расчётов, основой которых является денежный оборот. Совершенно иная картина с финансами большого бизнеса. В большом бизнесе действует закон перехода количества в качество. Большому бизнесу требуется большой поток капитала и соответственно большой поток потребителей продукции (работ, услуг). При среднем и большом бизнесе, объём, и размах деятельности которого измеряются значительными суммами, преобладают финансовые операции, связанные с инвестициями, движением и преумножением капитала. Для управления финансами большого бизнеса уже необходимы профессионалы со специальной подготовкой в области финансового бизнеса - финансовые менеджеры (финансовые директора). Зная теорию финансов, основы менеджмента, финансовый менеджер, приобретая опыт, вырабатывая у себя интуицию и чутьё рынка, становится ключевой фигурой бизнеса.

Рыночная экономика, при всем разнообразии ее моделей, известных мировой практике, характеризуется тем, что представляет собой социально ориентированное хозяйство, дополняемое государственным регулированием. Огромную роль, как в самой структуре рыночных отношений, так и в механизме их регулирования со стороны государства играют финансы. Они - неотъемлемая часть рыночных отношений и одновременно важный инструмент реализации государственной политики. Вот почему сегодня как никогда важна работа финансового менеджера.

 

 

Задачи

Задача 1

Финансовому менеджеру  нужно выбрать лучший из двух альтернативных финансовых активов А и В на основании следующих данных:

Показатель	Вероятность, gi	А, ri	В, ri
Доходность  ценной бумаги по экспертной оценке, %
пессимистическая	0,2	10	10
наиболее вероятная	0,6	12	13
оптимистическая	0,2	15	15

 

Вероятности осуществления пессимистической и оптимистической оценок равны 0,2, а для наиболее вероятной – 0,6.

Решение:

1) Рассчитаем ожидаемую рентабельность инвестиции:

_       n

r_ож = ∑  (ri * gi)

        i=1

 

r_ожА = (0,2 * 10) + (0,6 * 12) + (0,2 * 15) = 12,2

r_ожВ = (0,2 * 10) + (0,6 * 13) + (0,2 * 15) = 12,8

2) Рассчитаем дисперсию случайной величины:

         n          _

δ² =  ∑ (ri – r_ож)² * gi

        i=1

δ²А = (10 – 12,2)² * 0,2 + (12 – 12,2)² * 0,6 + (15 – 12,2)² * 0,2 = 2,56

δ²В = (10 – 12,8)² * 0,2 + (13 – 12,8)² * 0,6 + (15 – 12,8)² * 0,2 = 2,56

3) Рассчитаем  среднеквадратическое отклонение:

δ = √ δ²

δА = 1,6

δВ = 1,6

4) Рассчитаем  коэффициент вариации (изменчивости):

     _

Кв = δ / r_ож

 

КвА = 1,6 / 12,2 = 0,13%

КвВ = 1,6 / 12,8 = 0,125%

Вывод: В данном случае расчеты показали, что хоть актив В приносит больший доход, чем актив А (12,8 > 12,2), полученный доход по ней сопряжен с меньшим риском  (0,125 < 0,13).

 

Задача 2

Определите  рыночную (текущую) стоимость облигации, имеющей номинальную стоимость S = 1000 руб., если приемлемая для инвестора ставка доходности r = 8% в год

Годовой купонный доход, %	Срок погашения  облигации
6	2

 

Решение:

Рыночная стоимость облигации:

        n         

V_t = ∑ CF / (1+r)^k +  M / (1 + r)ⁿ = CF * FM4 + M * FM2, где

     k = 1 

М – номинальная  стоимость облигации;

n – срок погашения облигации;

r – годовой купонный доход, %;

к – переменная;

CF – ежегодный денежный поток (СF = M * r).

V_t = 60 * 1,783 + 1000 * 0,857 = 963,98 рубля.

Ответ: Рыночная (текущая) стоимость облигации составляет 963,98 рубля.

 

 

 

Задача 3

Определите  внутренние темпы роста предприятия, верхний предел роста экономического потенциала и потребность в дополнительном финансировании, если необходимый рост экономического потенциала выходит за пределы роста, обеспечиваемого за счет прибыли q.