Экономическая сущность инвестиций в инвестиционной деятельности

 

     1.2. Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. 

     В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

     Рассмотрим  базовые принципы и методические под ходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из таких принципов заключаются в следующем:

     1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

     2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

     3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока" [net cash flow]. Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

     4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования).

     5. Выбор дисконтной  ставки в процессе  приведения отдельных  показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

     С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей. Система этих показателей приведена на рис. 2.1.

     Рисунок 2.1 - Система основных показателей, используемых в процессе оценки эффективности  реальных инвестиционных проектов. 

     Выше  изложена система всех основных показателей, используемых в практике инвестиционного  менеджмента для оценки эффективности  реальных инвестиционных проектов. Вместе с тем, в зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основные группы — дисконтные и статические (бухгалтерские).

     Показатели  оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. В то же время показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени. Распределение рассмотренной системы показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов по этому признаку приведено на рис. 2.2.

     Рисунок 2.2 - Группировка основных показателей  оценки эффективности реальных инвестиционных проектов по используемым методам расчета. 

     В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных проектов, основанные на использовании дисконтных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвестиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный характер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

     Рассмотрим  более подробно методику расчета  и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

     1. Чистый приведенный  доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

     где ЧПД_Е — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧПД_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

     из_е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

     i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     n — число интервалов в общем расчетном пери оде t.

     Если  инвестиционные затраты, связанные  с предстоящей реализацией инвестиционного  проекта, осуществляются в несколько  этапов, расчет показателя чистого приведенного дохода производится по следующей формуле:

    где ЧПД_М — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

    ЧПД_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     ИЗ_t — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего периода реализации инвестиционного проекта; i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     n — число интервалов в общем расчетном пери оде t.

     Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или  равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию  дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал пред приятия и его рыночную стоимость. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот из них, по которому значение показателя чистого приведенного дохода является наивысшим.

     2. Индекс (коэффициент)  доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

     где ИД_Е — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДП_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     из_е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

     i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     п — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Если  инвестиционные затраты, связанные  с предстоящей реализацией инвестиционного  проекта, осуществляются в несколько  этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле:

     где ИД_М — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     ИЗt— сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;

     i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     n — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Показатель "индекс доходности" также может  быть использован не только для сравнительной  оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности является наивысшим.

     3. Индекс (коэффициент)  рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этот потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

     

     где ИР_И —индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

     ЧП_И — среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

     ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

     Показатель "индекс рентабельности" позволяет  вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.