Экономическая оценка инвестиций

Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах или дефлированной валюте.

Текущая стоимость	дисконтирование	Будущая стоимость
PV		FV

 

	Коэффициенты		Формула для расчета
Ставка (норма)		по простому проценту
дисконта I		по сложному проценту
Текущая		по простому проценту
стоимость PV		по сложному проценту

 

Норма дисконта, выражаемая в процентах в год, играет роль ключевого экономического норматива процесса дисконтирования.

Согласно методическим рекомендациям коэффициент дисконтирования рассчитывается следующим образом:

,

tm – момент окончания m-ого шага;

Е – ставка дисконта (в процентах в год).

В тех случаях, когда произведение (где m – продолжительность m-ого шага, выраженная в годах; Е – доли единицы) взамен данной формулы рекомендуется использовать более точную версию.

Норма дисконта Е является экзогенно задаваемой основной экономической величиной.

Если риск или структура капитала (при оценке коммерческой эффективности) меняется во времени, ставка дисконта также может быть переменной величиной для разных шагов расчета.

В соответствии с методическими рекомендациями рассматривается 4 вида норм дисконта:

• коммерческая;
• участника проекта;
• социальная;
• бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется для оценки коммерческой эффективности проекта. Ее выбор связан с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия предприятий или иных участников. Выбор этой ставки инициируют сами участники. При отсутствии предпочтений может использоваться коммерческая норма дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется для оценки общественной эффективности. Она отражает минимальные требования общества к отдаче проекта. Ее принято считать нацональным параметром, который должен устанавливаться на уровне правительства в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. До официального установления этого норматива рекомендуется использовать коммерческую норму дисконта. Социальная норма дисконта на уровне региона может корректироваться органами управления в этом регионе.

Бюджетная норма дисконта характеризует бюджетную эффективность. Определяется с учетом альтернативной стоимости бюджетных средств и устанавливается соответствующими органами управления федерального или регионального уровня (в разрезе того, что затрагивает этот бюджет).

 

Методы оценки экономической эффективности инвестиций

 

Эти методы являются неотъемлемой и важной частью методов выбора инвестиционных проектов. Для этого требуется одновременный учет многих количественных и качественных факторов, социально-политического, экономического и технического характера. В связи с этим выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного, даже сложного формального критерия. Расчеты обычно дополняются проведением часто неалгоритмируемых экспертных оценок. В то же время, методы оценки экономической эффективности играют при выборе проекта существенную роль, позволяя избежать грубых ошибок и определить размер возникающего экономического ущерба. Рассматриваемые ниже метода учитывают значение показателей эффективности инвестиций и реализуемости инвестиционных проектов. Они могут применяться к различным проектам или вариантам одного проекта. Рассмотрение нескольких проектов требует учета отношений между ними. Проекты могут быть взаимонезависимыми, взаимоисключающими, взаимодополняющими, взаимовлияющими.

Взаимонезависимые проекты означают ситуацию, при которой принятие или отказ одного из них никак не влияет на возможности или целесообразность принятия других или их эффективность. В этом случае совместный эффект реализации нескольких независимых проектов  равен сумме эффектов осуществления каждого из них.

Эффект – это превышение результатов реализации проекта над затратами на него за определенный период времени.

Проекты – взаимоисключающие, если реализация одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Это, как правило, альтернативные проекты, служащие одной и той же цели. Эффект реализации альтернативного проекта рассматривается изолировано, то есть без связи с другими проектами.

Проекты называются взаимодополняющими, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно.

Проекты называются взаимовлияющими, если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные, мультиплицирующие) эффекты.

При выборе наиболее эффективного проекта решаются следующие задачи:

• оценка реализуемости, то есть проверка по имеющимся ограничениям;
• оценка абсолютного эффекта (превышение совокупных результатов над совокупными затратами)1;
• оценка сравнительной эффективности для альтернативных проектов (на основе предпочтений);
• выбор из множества проектов наиболее эффективных (оптимальных) при тех или иных ограничениях.

Основные показатели, используемые для оценки инвестиционного проекта, согласно методическим рекомендациям построены на моделях с дисконтированием денежных потоков:

• чистый доход (ЧД)=Net Value=NN;
• чистый дисконтированный доход (ЧДД)= Net Present Value=NPV;
• внутренняя норма доходности (ВНД)=внутренняя ставка рентабельности =Internal Rate of Return (IRR);
• индекс доходности, затрат и инвестиций (ИД), индекс прибыльности – Profitability Index (PI);
• срок окупаемости (Payback Period, PP);
• потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
• группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

Модели оценки эффективности

Если пойти к оценке инвестиций более широко, то их можно разделить на две большие группы:

Чистый доход – накопленный эффект или сальдо денежного потока за расчетный период.

;    .

Cash Flow – положительный денежный поток, суммированный по шагам расчетного периода.

Ключевым показателем обычно считается ЧДД, который рассматривается методическими рекомендациями, как накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

am (Е) или - коэффициент дисконтирования;

Е или I – ставка дисконта.

ЧД (NN) и ЧДД (NPV) характеризует превышение сумм денежных поступлений (денежных притоков) над суммами инвестиций (затрат или оттоков), относящихся к различным моментам времени.

ЧД игнорирует изменение стоимости денег во времени, а ЧДД его учитывает. Поэтому (ЧД - ЧДД) нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

При рассмотрении альтернативных вариантов, предпочтение отдается проекту с большим положительным значением ЧДД.

Показатель ЧДД многими достоинствами и легко понимается:

• учитывает изменение стоимости денег во времени;
• показывает добавленную стоимость предприятия, то есть величину, на которую вырастет или должна вырасти рыночная стоимость предприятия после реализации проекта;
• если в капитальном бюджете фирмы имеется несколько инвестиционных проектов, ЧДД по этим проектам суммируется.

ВНД – внутренняя норма доходности – расчетная величина ставки отдачи инвестиций, обещанная инвестиционным проектом. Она служит своеобразным рычагом по отношению к ставке дисконта. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е и ЧДД > 0 эффективны и наоборот.

В общем случае внутренней нормой доходности называется такое число ЕВ, которое при ЕВ = Е обращает ЧДД в ноль. Если ЕВ < Е, следовательно, ЧДД<0. Если ЕВ > Е, следовательно, ЧДД>0.

Таким образом, модель работоспособна, если:

1. при норме дисконта ЕВ = Е, ЧДД обращается в ноль;
2. это число единственное.

Внутренняя норма доходности вычисляется из уравнения:

 ВНД=0

.

В случае отсутствия финансового калькулятора ВНД можно вычислить приблизительно2.

Внутренняя норма доходности (IRR) по сути, является специфической ставкой дисконта, уравновешивающей дисконтированные притоки и оттоки денежных средств.

Внутренняя норма доходности также используется:

1. для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа;
2. для оценки степени устойчивости инвестиционного проекта на основе разности ВНД – Е;
3. для установления участниками проекта нормы дисконта Е на основе данных о внутренних нормах доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Достоинства и недостатки внутренней нормы доходности (IRR)

Достоинства:

• учитывает изменение стоимости денег во времени;
• в отличие от абсолютной суммы эффекта ЧДД, характеризует понятную менеджерам меру эффективности в виде отдачи на каждый вложенный рубль инвестиций.

Недостатки:

• при резких колебаниях притоков и оттоков денежных средств проекта по шагам расчетного периода может возникнуть множественность ВНД, то есть для отдельных проектов ВНД может не существовать, то же относится к отдельным периодам времени.

Множественность ВНД (IRR) можно устранить за счет использования показателя модифицированной ставки доходности (MIRR). Эта модель также устраняет несоответствие между моделями NPV (ЧДД) и IRR (ВНД): в ЧДД дисконтирование осуществляется по ставке дисконта, в модели ВНД – по самой ставке внутренней нормы доходности.

.

Этот показатель устраняет основные недостатки внутренней нормы доходности, инвестиции дисконтируются по ставке дисконта, а денежные поступления предполагается наращивать по той же ставке дисконта. Как и IRR, MIRR характеризует фактическую отдачу на инвестиции, которую обещает инвестиционный проект в случае его реализации.

Срок окупаемости (простой, статический) означает продолжительность периода от начального периода до момента окупаемости инвестиций. Начальный момент указывается в задании на проектирование, обычно это нулевой шаг (год) или начало операционной деятельности.

Моментом окупаемости называется наиболее ранний момент времени расчетного периода, после которого чистый доход становится неотрицательным, сохраняя в дальнейшем это свойство.

* обычно чистая прибыль плюс  амортизация.

Критерием оценки эффективности проекта будет служить срок, принятый менеджментом на основе опыта инвестиционной деятельности фирмы или иных соображений. По мнению авторов методических рекомендаций, срок окупаемости должен рассматриваться в качестве ограничения.

Приведенная выше формула пригодна в том случае, если чистый доход по годам одинаков или имеет незначительные отличия. В противном случае необходимо применять следующую формулу:

.

Срок окупаемости (дисконтированный) означает период от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Это наиболее ранний момент времени расчетного периода, после которого ЧДД становится неотрицательным, сохраняя это свойство в дальнейшем. Формулы – аналогичны РРпростому, отличие – инвестиции и чистый доход предварительно дисконтируются.

Индекс доходности характеризует отдачу проекта на вложенные в него средства. Для расчета этих показателей денежные потоки могут применяться без дисконтирования или с ними. При этом используется:

• индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
• индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) или индекс прибыльности (PI) – отношение суммы элементов дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности.