Рынок ценных бумаг

Ретроспективная цена ставки дивиденда по акциям может выступать как ориентир инвестору, так и дезориентиром. Так как дивидендные выплаты прямо зависят от финансового состояния АО, которое может изменяться в будущем, поэтому ставка дивиденда не может служить ориентиром без дополнительного анализа.

Величина дивиденда лежит в основе расчета текущей доходности акции, отражающей текущую возможность акции приносить доход.

dт = Д/Цпок*100%

Где,

dт – текущая доходность;

Д – величина годового дивиденда;

Цпок – цена покупки.

Текущая рыночная доходность акции, с помощью которой определяется отношение величины выплаченных дивидендов к рыночной цене акций.

dр = Д/Цр*100%

где,

Д – величина годового дивиденда;

Цр – рыночная стоимость.

Конечная доходность по акциям

dк= (Дсред+(Цпрод – Цпок)/n)/Цпок*100%

где,

n – период владения.

Цель инвестирования в акции.

В зависимости от целей, которые ставит перед собой инвестор, выделяют 3 типа инвесторов.

1. Инвесторы приобретают акции в надежде на получение дохода в виде дивидендов. Это направление инвестирования характеризуется относительно небольшим объемом вкладываемых средств на достаточно длительный срок.

2. Инвесторы, приобретающие акции с целью достижения требуемого уровня участия в управлении АО, с целью влияния на процесс выработки тактики и стратегии АО. В этом случае вкладываются значительные средства, так как приобретаются определенные пакеты акций.

3. Инвесторы, стремящиеся к получению спекулятивной прибыли, формируемой в результате роста рыночной цены акции или имеющейся разнице в ценах на акции.

Указанное деление инвесторов позволяет сопоставить каждой группе определенные методы оценки акций, то есть расчеты цены их возможного приобретения.

3.

Определение цены акции.

1. Определение цены покупки акции инвестором первого типа.

Инвестором первого типа акции приобретаются с целью долговременного получения дивидендов, следовательно данных инвесторов привлекают акции тех АО, которые регулярно выплачивают дивиденды своим акционерам.

Инвестор должен определить для себя максимально приемлемую для него цену, по которой он может купить акцию и при этом обеспечить доходность не ниже доходности фондовых инструментов с таким же уровнем риска. Если рыночная цена акции меньше определенной инвестором цены, то акцию следует приобретать.

Цена инвестора определяется в общем виде, как текущая стоимость потока дивидендов по акциям, при этом важное значение предается ставке дисконтирования.

PV – текущая стоимость;

FV – будущая стоимость;

r – ставка дисконтирования;

n – период расчета.

PV = FV/(1+r)n,

FV = PV*(1+r)n

Тип инвесторов номер 1 планирует приобретение привилегированных акций (ПА)

Покупка ПА:

а) период владения данным типом акций заранее определен для инвестора.

n = 4 года

Цн = PV = ∑Див/(1+r)i,

Цн = 100 руб.

dc = 10%,

n = 3 года,

r = 15%.

Цинв = 10/(1+0,15)1+10/(1+0,15)2+10/(1+0,15)3 = 26 руб.

б) в случае приобретения ПА на неопределенный срок, следует

Цн = Див/r

Цпок = Дивпослед. выплач*(1+q)/(r-q),

q – темп прироста дивидендов.

Дивиденды растут с определенным темпом прироста.

2. Оценка акций стратегическим инвестором.

Стратегический инвестор, относящийся к инвесторам второго типа, объектом его анализа, в процессе принятия инвестиционного решения, обычно является не размер выплачиваемых дивидендов, а общее финансовое положение АО и потенциальные возможности его эффективного развития.

Инвестирование может осуществляться в акциях АО, имеющего некоторые финансовые проблемы, если инвестор видит новые эффективные пути использования производственного потенциала в процессе реструктуризации.

Дивидендные выплаты не имеют решающего значения для стратегического инвестора, так как, обеспечив требуемый уровень управления АО, он сможет сам устанавливать дивидендную политику.

Стоимость пакета акций определяется следующим образом:

1) определяется капитализация акционерной компании (количество акций в обращении*рыночная стоимость=рыночная стоимость всей компании);

2) определяется доля оцениваемого пакета в уровне капитализации;

3) если контрольный пакет (к.п.) акций (мажоритарный пакет), то назначается премия за контроль в размере 25-30%; если неконтрольный пакет (н.п.) (миноритарный пакет), то рассчитывается скидка за неконтрольный параметр.

СК(скидка) = 1 – 1/(1+премия за контроль),

4) определяется стоимость пакета:

а) если К.П., то

К.П. = доля в УК+премия

б) если Н.П., то

Н.К. = доля – скидка.

Пример:

Количество акций в обращении – 1000 шт.

Рыночная стоимость – 1 рубль,

Премия за к.п. – 20%,

Оценить стоимость 10% и 50% пакета акций?

1) 1000 шт*1 руб = 1000 руб,

2)1000 руб*10% = 100 руб (доля)

   1000 руб*50% = 500 руб (доля)

3)К.П. = 500 + 20% (от 500 р) = 600 руб

СК= 1 -1/(1+0,2) = 0,16

Н.П. = 100 -16% = 84 руб.

EPS – чистая прибыль на одну обыкновенную акцию.

EPS = (ЧП-Див по ПА)/колич Обык акций

EPS

3. Оценка акций спекулятивным инвестором.

Спекулятивным называют инвесторов, которые вкладывают средства в акции с целью получения дохода от их прибыльной продажи в будущем.

Основной проблемой для них является отбор акций, определяющая динамика курсовой стоимости которых для них прогнозируется с достаточной долей уверенности.

Потенциальным объектом анализа для этой группы инвесторов являются акции, отвечающие одному из следующих требований:

1) рыночная цена акции подвержена изменению в больших размерах, чем изменения фондового индекса за тот же период времени. Степень изменчивости акции определяется с помощью коэффициента β.

Β коэффициент – коэффициент, отражающий относительную рискованность конкретной акции по сравнению со среднерыночным уровнем;

2) акция должна быть недооценена рынком. Её рыночная стоимость ниже и не соответствует внутренней стоимости акции.

Внутренняя стоимость акции определяется потенциальными возможностями компании с развитием в прогнозном периоде.

Недооценненность акции определяется:

↓min P/e = Цр(затраты)/EPS(доход).

Лекция 4 «Корпоративные облигации».

1. Общая характеристика корпоративных облигаций.

2. Определение доходности облигации.

3. Оценка облигации инвестором.

4. Прогнозирование изменения рыночной стоимости облигации.

1.

Облигация – эмиссионная ЦБ, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента облигации на предусмотренный в ней срок, её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в неё % по номинальной стоимости облигации. Доходом по облигации является или %, или дисконт.

Характеристики облигации:

1) эмиссионная ЦБ;

2) долговая ЦБ;

3) срочная ЦБ;

4) может быть как именной, так и на предъявителя;

5) может быть как документарной, так и бездокументарной;

6) в зависимости от эмитента, может быть корпоративной и государственной.

Условия, при которых АО выпускает облигации:

1. Номинальная стоимость облигации не должна превышать размера УК, либо величины обеспечения третьими лицами, то есть поручителями;

2. УК должен быть оплачен. Учредителям дается один год для выкупа акций;

3. Облигации без обеспечения могут выпускаться АО не ранее третьего года существования, при условии утверждения двух годовых балансов в положительный результат;

4. АО не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции этого АО, если количество объявленных акций этого АО меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляется облигациям.

Существует 2 вида облигаций:

- купонные облигации;

n=4

4= %+номинальная стоимость

- дисконтные облигации

n=4

Виды стоимости облигаций:

1) номинальная стоимость – сумма долга, это база для начисления %, это стоимость погашения;

2) эмиссионная стоимость – это стоимость, по которой ЦБ выходит на рынок. Она может быть больше, меньше или равна номинальной стоимости;

3) рыночная стоимость.

2.

Виды доходности:

1. Текущая доходность.

Дт = ∑Доход за год/Црын*100%

Данный показатель отражает % дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестируемый капитал.

2. Купонная доходность.

Дк = ∑КД за год/Цном*100%

КД = Цном*Ставку КД

Данный показатель определяет какой % дохода начисляется ежегодно держателем облигации.

3. Полная доходность.

1 вариант – если владение облигацией осуществляется до конца срока её обращения.

Дп = (∑КД + (Цном – Цпок))/Цпок*100%

2 вариант - если владение облигацией осуществляется не до конца срока её погашения.

Дп = (∑КД + (Цпрод – Цпок))/Цпок*100%

3.

Инвестор устанавливает для себя максимальную цену покупки облигации.

1) Купонная облигация (КО)

Цпокmax = ∑i=1n выплаты i-го периода/(1+r)i

Пример.

Срок обращения – 3 года, номинальная стоимость – 2000 руб., КД выплачивается 1 раз в год. В первом и втором году по 10% годовых, в третьем году 15%. Ставка дисконтирования – 13%. Определить максимальную цену покупки.

Цпокmax = 200/(1+0,13)1+200/(1+0,13)2+2300/(1+0,13)3 = 1931 руб.

В том случае, если %начисляется несколько раз в год, то формула принимает следующий вид:

Цпокmax = ∑i=1n*m выплаты i-го периода/(1+r/m)I,

m – количество начислений в году.

Пример – выплаты 2 раза в год.

Цпокmax = 100/(1+0,13/2)1+100/(1+0,13/2)2+2150/(1+0,13/2)3 = 1961,95 руб.

2) Оценка дисконтной облигации (ДО).

Цпокmax = Цном/(1+r)n.

Пример.

Дисконтная облигация Цном = 5000 руб., срок обращения 2 года. Ставка дисконтирования13%. Определите максимальную цену покупки облигации.

Цпокmax = 5000/(1+0,13)2 = 3915, 73 руб.

НКД (накопленный купонный доход) – часть купонного дохода, накопленная с даты последней выплаты купона до даты продажи.

НКД = Цн*(Скд/m)*(Д1/Д2),

Где

Цн – номинальная цена облигации,

Скд – ставка КД,

m – количество выплат в году,

Д1 – период НКД в днях,

Д2 – период купонного дохода в днях.

Если выплаты осуществляются один раз в год, то купонный период составляет 360 дней. Если 2 раза в год – купонный период = 180 дней.

Пример.

Номинальная цена – 5000 руб., выплата КД осуществляется 2 раза в год – 1 февраля и 1 августа.

Скд – 20% годовых.

Инвестор приобрел облигацию 1 апреля, продал облигацию 9 ноября.

НКД = 5000*(0,2/2)*(99/180) = 275 руб.

4.

Дюрация – средневзвешенная продолжительность выплат по облигации.

Д = (∑ni=1i*(выплаты i-го периода/(1+r)i))/ (∑ni=1 выплаты i-го периода/(1+r)i,

Где

i – период выплат;

r – ставка дисконтирования.

Пример КО.

Цн =5000 р.,

КД = 20% годовых,

Срок обращения – 2 года,