Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов.

 

 

 

 

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1. Чистая текущая  стоимость (NPV)

 

Чистая текущая стоимость (NPV) - это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учётом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора.

Чистая текущая стоимость - сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков.

Метод чистой текущей  стоимости (NPV) состоит в следующем:

1. Определяется текущая  стоимость затрат (Io), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая  стоимость будущих денежных поступлений  от проекта, для чего доходы  за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся  к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке процента в банке, для предприятия цене совокупного капитала или через риски). Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV):

3. Текущая стоимость  инвестиционных затрат (Io) сравнивается  с текущей стоимостью доходов  (PV). Разность между ними составляет  чистую текущую стоимость доходов (NPV):

NPV = PV - Io;

NPV показывает чистые  доходы или чистые убытки инвестора  от помещения денег в проект  по сравнению с хранением денег  в банке. Если NPV>0, то можно  считать, что инвестиция приумножит  богатство предприятия и инвестицию  следует осуществлять. При NPV<0, то значит доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей  используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков  и не может быть единственным средством  оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится.

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией  проекта, осуществляют в несколько  этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по следующей формуле:

NPV - чистая текущая  стоимость;

CFt - приток денежных средств в период t;

It - сумма инвестиций (затраты)  в t-ом периоде;

r - барьерная ставка (ставка  дисконтирования);

n - суммарное число  периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).

Обычно для CFt значение t располагается в пределах от 1 до n; в случае когда CFо > 0 относят к затратным инвестициям (пример: средства выделенные на экологическую программу).

Определяется: как сумма  текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков.

Характеризует: эффективность  инвестиции в абсолютных значениях, в текущей стоимости.

Формула для расчета  показателя NPV (чистой текущей стоимости) с учетом переменной барьерной ставки:

NPV - чистая текущая  стоимость; CFt - приток (или отток) денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; ri - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы (при практических расчетах вместо (1+r)t применяют (1+r0)*(1+r1)*...*(1+rt), т.к. барьерная ставка может сильно меняться из-за инфляции и других составляющих);   n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (обычно нулевой период подразумевает затраты произведенные для реализации инвестиции и количество периодов не увеличивается).

Положительные качества NPV:

- Чёткие критерии принятия  решений.

- Показатель учитывает  стоимость денег во времени  (используется коэффициент дисконтирования  в формулах).

- Показатель учитывает  риски проекта посредством различных  ставок дисконтирования. Большая  ставка дисконтирования соответствует большим рискам, меньшая - меньшим.

Отрицательные качества NPV:

- Во многих случаях  корректный расчёт ставки дисконтирования  является проблематичным, что особенно  характерно для многопрофильных  проектов, которые оцениваются с  использованием NPV.

- Хотя все денежные  потоки (коэффициент дисконтирования  может включать в себя инфляцию, однако зачастую это всего  лишь норма прибыли, которая  закладывается в расчетный проект) являются прогнозными значениями, формула не учитывает вероятность исхода события.

 

2.2. Индекс рентабельности инвестиций (PI)

 

Индекс рентабельности инвестиций (PI) - критерий, используемый для оценки целесообразности принятия инвестиционного проекта и предусматривающий сопоставление дисконтированных элементов возвратного потока с исходной инвестицией. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле: [5]

где, P_t – поступления денежных средств в конце периода;

T – срок жизни проекта;

IC – инвестируемый капитал;

r – ставка процента.

Сумма, сравниваемая с инвестицией IC, представляет собой суммарную величину доходов, генерируемых проектом и дисконтированных к моменту инвестирования в проект. Отсюда очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует  принять; 

PI < 1, то проект следует  отвергнуть;

PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, а потому, решая его судьбу, следует принять во внимание дополнительные аргументы.

В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV) индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений) либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Этот критерий наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию PI; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями PI. Полученный портфель будет оптимальным с позиции максимизации совокупного NPV.

 

2.3. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

 

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях.

Общая формула для расчета окупаемости  в терминах текущих стоимостях:

ТокТС (DPP) - дисконтированный срок окупаемости  инвестиций; 

n - число периодов; 

CFt - приток денежных средств в период t; 

r - барьерная ставка (коэффициент  дисконтирования); 

Io - величина исходных инвестиций  в нулевой период.

Определяется: как время, которое  требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег  для возмещения инвестиционных расходов, при этом учитывается временная стоимость денег.

Недостатки: не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости, и не определяется при знакопеременных  денежных потоках.

Критерий приемлемости: DPP -> min (чем  короче, тем лучше)

Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер.

Видоизменяя понятие  окупаемости, мы можем получить дополнительный инструмент для анализа инвестиций. Так, показатель дисконтированный срок окупаемости инвестиций (окупаемость  в терминах текущих стоимостей), также используемый при определении количества временных периодов, требуемых для возмещения инвестиционных расходов, принимает в расчет временную стоимость денег. В то время как при вычислении окупаемости просто суммируются ежегодные денежные поступления для определения того года, в котором они превзойдут первоначальные расходы денежных средств, при вычислении дисконтированного срока окупаемости инвестиций суммируются дисконтированные денежные поступления.

Формула для расчета  окупаемости в терминах текущих  стоимостях с переменной барьерной  ставкой:

ТокТС (DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций с переменной барьерной ставкой;  n - число периодов;  CFt - приток (или отток) денежных средств в период t;  ri - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы (при практических расчетах вместо (1+r)t применяют (1+r0)*(1+r1)*...*(1+rt), т.к. барьерная ставка может сильно меняться из-за инфляции и других составляющих);  Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - это показатель, оценивающий характерное время инвестиции, а именно определяющих, как быстро инвестиционные расходы будут возмещены доходами. Дисконтированный период окупаемости позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта и приблизительно оценить риск.

Но у данного метода существуют недостатки: не определяется рентабельность проекта, не принимается во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом.

В странах с нестабильной политической, налоговой, законодательной системах показатель дисконтированный срок окупаемости инвестиций имеет одно из главных значений с точки зрения снижения финансовых рисков. Кроме этого важность данного показателя определяется стабильностью спроса на результат инвестиций (например, прирост разведанных запасов нефти с каждым годом уменьшается, стоимость добычи увеличивается, а потребление нефти растет, ясно, что в среднесрочной, а тем более в долгосрочной перспективе цена будет только расти (при отсутствии рецессии) и проблем со сбытом не будет; другое дело информационные технологии: быстрый прогресс аппаратного и программного обеспечения, высокая конкуренция требует высокой скорости окупаемости т.к. через определенный период многие информационные продукты перестают пользоваться спросом, устаревают).

 

2.4. Внутренняя норма прибыли инвестиции (Internal Rate of Return - IRR)

 

Внутренняя норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Таким образом, в случае инвестирования средств в проект в полном объеме в “нулевом”  периоде IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого  коэффициента при анализе эффективности  планируемых инвестиций заключается  в следующем: IRR показывает максимально  допустимый относительный уровень  расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

 При NPV = 0 современная  стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I0, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR> r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR< r, затраты превышают доходы, и проект признается убыточным.

Оценка инвестиционного  проекта по критерию IRR такова, что