Курс лекций по "Инвестициям"

В рыночной экономике возможностей для вложения капитала довольно много (реальный сектор экономики, финансовый рынок, рынок недвижимости и др.). Однако любое предприятие имеет  дефицит свободных денежных средств, доступных для инвестирования. Поэтому актуальна проблема оптимизации реального инвестиционного портфеля в условиях рыночного риска.

Инвестиционная деятельность осуществляется в условиях неопределенности и требует мобилизации значительных финансовых ресурсов для реализации долгосрочных проектов. Часто инвестиционные решения принимают интуитивно. Неправильный прогноз в отношении приобретения того или иного капитального актива может привести к негативным последствиям двух типов:

• ошибка в инвестировании в сторону занижения приведет к недополучению расчетного дохода;
• излишнее инвестирование влечет за собой неполную загрузку производственных мощностей (рост объемов неустановленного оборудования).

Эффективность использования  капиталовложений предполагает своевременный монтаж, наладку и сдачу в эксплуатацию всего поступающего на предприятие технологического и иного оборудования. Для этого целесообразно составлять план-график его установки и запуска в производство.

Принятие решений инвестиционного  характера зависит от конкретных обстоятельств, квалификации и интуиции руководителей и менеджеров. С позиции управленческого персонала предприятия инвестиционные проекты классифицируют по различным признакам: по объему требуемых финансовых ресурсов; по функциональной направленности; по типу возможного эффекта; по типу денежного потока; по совместимости реализации и т. д. Конечно, некоторые из приведенных классификационных признаков являются достаточно условными. Например, подход к определению мелкого или крупного проекта на небольшой мебельный фабрике или в финансово-промышленной группе различен. Цели, которые ставят при оценке проектов, могут быть также различны: выход на новые рынки сбыта сырья и готовой продукции; достижение социального эффекта; охрана окружающей среды и др.

Важным аспектом в инвестиционном анализе является изучение различных  отношений взаимозависимости (например, независимые и альтернативные проекты). Классификация проектов на независимые и альтернативные имеет важное значение для формирования инвестиционного портфеля в условиях дефицита финансовых ресурсов. Величина верхнего предела объема выделяемых инвестиционных ресурсов может быть в момент прогноза неопределенной, зависимой от многих факторов. Например, от массы чистой прибыли текущего и будущего периодов, финансовой устойчивости предприятия и т. д. В такой ситуации независимые проекты ранжируют по степени их приоритетности для инвестора. По совместимости их делят также на зависимые от реализации других проектов.

Например, принятие нового проекта  способствует росту дохода по одному или нескольким другим проектам. Рассмотрение отношений совместимости предполагает изучение их приоритетности в динамике, а не изолированно. Это особенно важно в ситуации, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является бесспорным. Поэтому приходится использовать дополнительные параметры, включая и степень зависимости от других проектов. Наконец, проекты связаны между собой отношениями замещения. Например, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. В качестве иллюстрации обычно приводят проект по открытию шиноремонтного производства на предприятии, выпускающем автошины.

Инвестиционные проекты  различаются также по уровню риска. Минимальным риском обладают те проекты, которые финансируют по госзаказу (из федерального и региональных бюджетов). Наиболее рискованными считают проекты  по созданию новых производств и  технологий, а также инновационные  проекты. Регулирование инвестиционной деятельности на предприятии включает пять примерных стадий:

1. исследование, планирование и разработка проекта;
2. его реализация;
3. оперативный контроль (мониторинг), осуществляемый в ходе реализации проекта;
4. анализ и оценка результатов, достигнутых после завершения проекта (в процессе его эксплуатации);
5. ликвидация проекта после завершения срока его эксплуатации⁷.

Основными этапами на стадии планирования являются:

• определение целей инвестиционной деятельности;
• изучение рынка и подбор возможных проектов;
• анализ вариантов в условиях различных ограничений (временных, ресурсных и др.);
• формирование инвестиционного портфеля. Стадия реализации проекта включает три фазы:
• инвестирование (строительство объекта);
• исполнение проекта (освоение производственных мощностей и эксплуатация);
• ликвидация последствий проекта (после завершения жизненного цикла).

На каждой из этих фаз осуществляют процедуры анализа и контроля (мониторинга).

Руководство предприятия (с  участием соответствующих служб  и руководителей центров ответственности) осуществляет работу по:

• формулированию долгосрочных целей инвестиционной деятельности;
• поиску новых сфер приложения капитала;
• разработке инвестиционной и финансовой стратегии;
• подготовке бюджетов капиталовложений;
• оценке результатов реализации проектов.

Эта работа направлена на повышение  эффективности инвестиционной деятельности по предприятию в целом.

Пример: Сделать вывод относительно экономической целесообразности реализации двух инвестиционных проектов по критерию чистого приведенного дохода при условии, что анализируемые проекты взаимно дополняемые. Срок реализации проектов 4 года.

Ставка дискон тирования , %	Инвестируемые средства, тыс. руб.		Ежегодные поступления, тыс. руб.
	Проект А	Проект Б	Проект А	Проект Б
15	125	145	35	65

Находим ЧПД инвестируемых  проектов за 4 года.

ЧПД = ∑ (St/(1+і)t) - ИС

ЧПД А = (35/(1+0.15)1) + (35/(1+0.15)2) + (35/(1+0.15)3) + (35/(1+0.15)4) - 125 =(30.43+26.52+23.03+20) - 125 = - 25.02 тыс. руб.

ЧПД Б = (65/(1+0.15)1) + (65/(1+0.15)2) + (65/(1+0.15)3) + (65/(1+0.15)4) -145 = (56,52 +49,24+42,76+37,14) - 145 = 40,67 тыс. руб.

Вывод: Экономически целесообразным проектом по критерии чистого приведенного дохода является проект Б.

 

 

 

 

2.3. Стандартные критерии  оценки инвестиционных проектов

В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение  объема предполагаемых инвестиций и  будущих денежных поступлений, т. е. необходимо сравнить величину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами.

Расчет инвестиционных показателей  базируется на концепции оценки денег  во времени. Данная концепция исходит  из предпочтительности денег сегодня, а не завтра. Многие инвесторы придерживаются этой логики, поскольку:

• существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем;
• если денежные средства имеются в наличии сегодня, то их можно выгодно вложить в бизнес с целью получения текущего и будущего дохода.

Ввиду того, что сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, ключевой является проблема их сопоставимости. Отношение, к ней неодинаково исходя из существующих объективных и субъективных условий:

• темпа инфляции;
• объема инвестиций и генерируемых ими денежных поступлений;
• горизонта прогноза;
• уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта  относят:

• прогноз объема продаж с учетом спроса на продукцию;
• оценку притока денежных средств по годам;
• оценку доступности требуемых источников финансирования проекта;
• изучение приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования, и т. д.

Исследование возможностей емкости рынка сбыта имеет  принципиальное значение, поскольку  его недооценка может привести к  потере определенной доли рынка, а его  переоценка - к неэффективному использованию  введенных проектных мощностей.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основная проблема возникает  в отношении последних лет  реализации проекта, поскольку, чем  дальше горизонт прогноза, тем более  неопределенным и рисковым становится будущий приток денежных средств. Поэтому  возможно выполнить расчеты, в которых  денежные поступления последних  лет берут с понижающим коэффициентом.

Многие предприятия могут  иметь несколько доступных для  реализации проектов, а главным ориентиром является возможность их финансирования. Источники средств варьируют  по степени их доступности: наиболее доступны собственные средства (амортизационные  отчисления и чистая прибыль); далее  по степени увеличения срока мобилизации  следуют банковские кредиты, займы, новые эмиссии акций и корпоративных облигаций.

Данные источники различаются  не только длительностью их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой  мобилизуемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может колебаться (как правило, в  сторону повышения) в силу разных причин макроэкономического характера. Это означает, что проект, принимаемый  при одних условиях, может стать  неэффективным при других. Различные  проекты неоднозначно реагируют  на увеличение цены капитала. Для инвестора  важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходилась на первые годы реализации проекта, тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет чувствителен к удорожанию цены капитала.

В инвестиционном анализе  следует учитывать, что проект зависит  от ряда показателей, что позволяет осуществлять его имитационное моделирование. В наиболее простом виде инвестиционный проект (ИП) можно выразить следующей моделью:⁸

      (2.2)

где Ик - инвестиции в конечном году;

ДПi - денежный поток по проекту. Приток и отток денежных средств в i-м году (i = 1,2,3,...t);

t - продолжительность проекта, лет;

i - ставка дисконтирования, доли единицы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе разработки капитального бюджета, имеют определенную логику;

1. Каждый проект имеет свойственный только ему денежный поток (Cash-Flow, CF), элементы которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.
2. Наиболее часто инвестиционный анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам и месяцам). Рекомендуют соблюдать увязку между величинами денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода.
3. Предполагают, что весь объем капиталовложений совершают в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения вложения денег в данный проект в первый год принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять в течение ряда последующих лет (по долгосрочным и капиталоемким проектам).
4. Дисконтная ставка, используемая для приведения будущей стоимости денежных поступлений к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовая ставка, если длина шага расчета - год).
5. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что вполне оправданно, так как именно в таком порядке определяют прибыль - нарастающим итогом на конец расчетного периода. Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных оценок и расчетов, что достигается путем использования ситуационных моделей в режиме электронных таблиц.

Модели, используемые при  анализе эффективности проектов, можно разделить на две группы:

1. основанные на статистических (учетных) оценках;
2. базирующиеся на дисконтированных оценках.

В первую группу включают:

• бухгалтерскую норму прибыли на вложенный капитал (ARR);
• простой период (срок) окупаемости капиталовложений (PP).

Ко второй группе относят:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД - NPV);
• дисконтированный индекс доходности инвестиций (DPI);
• дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP);
• внутреннюю норму доходности или маржинальной эффективности капитала (ВНД-IRR);
• модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).

Методы, основанные на статистических оценках, применяют на практике довольно редко, поскольку продолжительность реализации долгосрочных проектов превышает один год. Методы, основанные на дисконтированных оценках, получили наибольшее распространение в индустриально развитых странах Запада. Они дают наиболее объективную оценку эффективности инвестиционных проектов во времени и пространстве.

 

2.4. Оценка результативных  инвестиционных проектов 

Как правило, основными показателями, применяемыми для оценки эффективности  инвестиционных проектов в России, являются следующие.

1. Чистый доход.
2. Чистый дисконтированный доход.
3. Внутренняя норма доходности.
4. Потребность в дополнительном финансировании.
5. Индексы доходности затрат и инвестиций.
6. Период окупаемости инвестиций.
7. Оценка показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта (показатели финансовой устойчивости, доходности, деловой и рыночной активности)⁹.

При оценке эффективности  каждого инвестиционного проекта  необходимо установить степень его  финансовой реализуемости. Данный параметр (принимает два значения - «да» или  «нет») выражает наличие финансовых возможностей для реализации проекта. Требование финансовой реализуемости  предполагает достаточность объема финансирования проекта. При наличии  его финансовой нереализуемости  схема финансирования проекта должна быть пересмотрена. Финансовую реализуемость  проверяют для консолидации капитала всех участников (включая инвесторов, кредиторов и государство). Денежные потоки, поступающие от каждого участника  в данный проект, являются притоками (показываются со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие каждому участнику  из проекта, - оттоками (берутся со знаком «минус»). Кроме того, рассматривают  денежный поток самого проекта. В  данном случае сумма потоков из выручки  от продаж и прочих доходов считается  притоком и записывается со знаком «плюс». Напротив, инвестиционные и  производственные расходы (включая  налоги) показывают как отток денежных средств со знаком «минус».