Курс лекций по "Инвестициям"

Тема 1  ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

 

1.1. Понятие и виды инвестиций

Под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестирование - вложение капитала в целях получения дохода в будущем, компенсирующего инвестору отложенное потребление, ожидаемый рост общего уровня цен и неопределенность получения будущего дохода (риск).

Инвестиции играют очень важную роль в экономике, они объективно необходимы для стабильного её развития, обеспечения устойчивого экономического роста. Активный инвестиционный процесс предопределяет экономический потенциал страны в целом, способствует повышению жизненного уровня населения. Экономическая деятельность отдельных хозяйствующих субъектов зависит в значительной степени от объемов и форм осуществляемых инвестиций.

На общеэкономическом  уровне инвестиции требуются для:

• расширенного воспроизводства;
• структурных преобразований в стране;
• повышения конкурентоспособности отечественной продукции;
• решения социально-экономических проблем, в частности проблем безработицы, экологии, здравоохранения, развития системы образования и др.

На микроуровне инвестиции способствуют:

• развитию и упрочнению позиции компании;
• обновлению основных фондов;
• росту технического уровня фирмы;
• стабилизации финансового состояния;
• повышению конкурентоспособности предприятия;
• повышению квалификации кадрового состава;
• совершенствованию методов управления.

Виды инвестиций

Под реальными инвестициями понимается вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как  материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических  проблем.

Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные  финансовые инструменты, прежде всего  в ценные бумаги. Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и  в долговые ценные бумаги, а также  депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который  вкладываются капиталы.

Реальные инвестиции, в  свою очередь, подразделяют на материальные (вещественные) и не материальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских  и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения, прежде всего в средства производства.

По характеру участия  инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на:

1. Прямые.
2. Косвенные (опосредованные).

Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора  во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации.

Косвенные (опосредованные) инвестиции предполагают вложение капитал  инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных  инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов.

Часто встречается деление  инвестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инвестициями подразумевается непосредственное вложение средств в производство, приобретение реальных активов. Портфельные  инвестиции осуществляются в форме  покупки ценных бумаг. На самом деле портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию¹ вложений капитала инвестора в разные объекты инвестирования и прежде всего в различные финансовые инструменты. Объектами портфельного инвестирования, как правило, выступают различные ценные бумаги, банковские депозитные вклады, иностранная валюта. Соответственно в состав инвестиционного портфеля могут входить как прямые, так и косвенные опосредованные инвестиции. Прямые и портфельные инвестиции имеют различный смысл для инвестора и получателя инвестиций (предприятия).

По отношению к объекту  вложения выделяют:

1. внутренние инвестиции
2. внешние инвестиции

Внутренние инвестиции представляют собой вложения капитала в активы самого инвестора, внешние – вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или  финансовые инструменты иных эмитентов.

По периоду осуществления  инвестиции делятся на:

1. долгосрочные
2. среднесрочные
3. краткосрочные

Долгосрочные инвестиции представляют собой вложение капитала на период от трех и более лет (как  правило, они осуществляются в форме  капитальных вложений), среднесрочные  – вложения капитала на период от одного до трех лет, краткосрочные – вложения на период до одного года.

Во временном аспекте  инвестиции классифицируются также  по продолжительности срока эксплуатации инвестиционных объектов. Он может  быть определенным или неопределенным. Любая неопределенность повышает финансовые риски и тем самым снижает  заинтересованность во вложениях.

Важным классификационным  признаком инвестиции является их взаимозависимость. По степени взаимосвязи инвестиции подразделяют на три группы:

1. изолированные инвестиции (это такие вложения, которое не вызывают потребности в других инвестициях);
2. инвестиции, зависимые от внешних факторов (например, вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфраструктуры, уровня инфляции и т.п.);
3. инвестиции, влияющие на внешние факторы (примером таких инвестиций могут быть вложения в средства массовой информации).

Рисковые (венчурные) инвестиции. Венчурный капитал - это термин, применяемый  для обозначения рискованного капиталовложения. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска  новых акций, производимые в новых  сферах деятельности, связанных с  большим риском. Венчурный капитал  инвестируется в не связанные  между собой проекты в расчете  на быструю окупаемость вложенных  средств. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента  или предоставления ему ссуд, в  том числе с правом конверсии  этих ссуд в акции (подробнее рассмотрено  в пункте 3.4).

Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал  сочетает в себе различные формы  приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает  посредником в учредительстве стартовых  наукоемких фирм, называемых венчуром².

 

1.2. Взаимосвязь инвестиционных  и финансовых решений

Вложение капитала в соответствующие  активы тесно связано с совокупностью  управленческих решений инвестиционного  и финансового характера, принимаемых руководством компании по формированию и поддержанию оптимальной структуры капитала и ее активов. Эти решения являются составной частью инжиниринговых³ процедур, направленных на сохранение финансового равновесия предприятия в условиях предпринимательского риска.

Инвестиционные решения  связаны с вложением свободных  денежных средств в активы предприятия  в определенный период времени с  целью получения приемлемой прибыли (дохода) в будущем. Инвестирование капитала предполагает оценку активов с позиции их доходности и риска. Ключевым моментом в инвестиционном решении является выбор реального или финансового актива для вложения средств. Для конкретного инвестора, заказчика, застройщика инвестиционные решения принимают не столько в отношении активов, а чаще в связи с выбором и реализацией конкретных проектов. Финансовые решения тесно связаны с объемом и структурой инвестируемых денежных средств собственных и привлеченных, а во временном аспекте - с величиной краткосрочных и долгосрочных источников финансирования развития предприятия. К чисто финансовым решениям относятся вопросы использования прибыли от проекта на цели потребления, накопления и выплату налогов.

Основные критерии, характеризующие  эффективность принятых финансовых решений, следующие:

• увеличение запаса финансовой прочности предприятия;

• прирост конечного финансового  результата на конец периода;

• рост маржинальной рентабельности;

• прирост выручки от продаж на конец периода;

• снижение сверхнормативной кредиторской задолженности;

• рост благосостояния акционеров (собственников) предприятия и др.

Классификация управленческих, финансовых и инвестиционных решений  представлена на рисунках 1.1 и 1.2.

Рисунок 1.1 - Классификация инвестиционных решений

Итак, в процессе осуществления  инвестиционных процедур целесообразно  руководствоваться следующими положениями:

Инвестиционные решения  и решения по краткосрочному финансированию тесно взаимосвязаны и не могут  приниматься раздельно.

Внутренними источниками  финансирования инвестиций являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления. К внешним источникам можно отнести долгосрочные кредиты и займы, а также эмиссию акций. Выбор источников финансирования влияет на структуру капитала и коэффициент выплаты дивидендов.

Инвестиционные возможности  предприятия (корпорации) характеризует  уравнение:

инвестиции = (ЧП + АО) + внешнее финансирование  (1.1)

где ЧП - чистая (нераспределенная) прибыль, направленная на финансирование реальных инвестиций;

АО - амортизационные отчисления по основным средствам и нематериальным активам.

Рисунок 1.2 -  Классификация  финансовых решений

Решения о привлечении  внешних источников финансирования в значительной мере зависят от уровня дивидендных выплат акционерам. С увеличением коэффициента выплаты дивидендов необходимо эмитировать новые акции, чтобы покрыть наличные инвестиционные потребности, что оказывает воздействие на принятие инвестиционных решений. Эффективность разработанной предприятием политики инвестирования можно оценить с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (Куэр):

     (1.2)

где - сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам;

- средняя за период стоимость  собственного капитала;

ЧП - чистая прибыль, полученная акционерным обществом за расчетный период;

ЧП - - реинвестируемая чистая прибыль [11].

Показатель характеризует  устойчивость и перспективы развития предприятия, т. е. какими темпами в среднем увеличивается его экономический потенциал (при сравнении данного коэффициента в динамике за ряд периодов).

Очевидно, что привлечение  внешних источников финансирования изменяет предельную стоимость капитала, это приводит к неоднозначной  оценке приемлемости реальных проектов или ставки дисконтирования, используемой в процессе их анализа. Если менеджеры располагают информацией, недоступной для акционеров, такой как данные, о доходности рассматриваемых проектов, то акционерная компания обязана снизить дивидендные платежи, чтобы мобилизовать средства для финансирования капиталовложений. Это обеспечивает ее руководству большую гибкость в выборе прибыльных проектов из собственных средств. При таком подходе можно выявить взаимосвязь решений о дивидендах, инвестициях и источниках их финансирования:

1. Любое инвестиционное  решение содержит ряд аспектов:

• оценку активов (имущества);

• связь между риском и  стоимостью активов;

• составление капитального бюджета и бюджета движения денежных средств как основы управления инвестиционным процессом.

2. Проблема нахождения  реальных активов, денежные потоки  от которых превышают связанные  с ними затраты, должна решаться  менеджерами предприятия и финансовыми  аналитиками, связанными с рынком  капитала. Аналитик должен оценивать,  как решения и планы руководства  компании скажутся на ее финансовом  благополучии. Аналитик обслуживает  потребности высших руководителей предприятия и обычно не принимает участия в принятии стратегических решений. Однако он обязан определить, прояснить и оценить альтернативные способы действий в конкретной и довести их до сведения руководителей высшего звена управления компанией.

3. Решения по финансированию  инвестиций должны приниматься  исходя из:

• технологии планирования, контроля и учета денежных средств;

• дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисками и альтернативными издержками.

Альтернативные издержки (opportunity costs) - разница между результатами реально осуществленного и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных издержек и затрат исполнения проекта.

4. Финансовые решения относительно  краткосрочных обязательств и  активов целесообразно принимать  с учетом инвестиционных решений.  Этим решениям должен предшествовать ретроспективный анализ оборотных активов и краткосрочных пассивов по уровню их ликвидности и срокам погашения обязательств.