Анализ финансовой устойчивости предприятия

      Кн  — уровень налогового изъятия из прибыли (отношение 
налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты 
процентов до налогообложения);

      ЗК  — средняя сумма заемного капитала;

      СК  — средняя сумма собственного капитала;

      Цзк н ^— номинальная цена заемного капитала;

     ВЕР—  экономическая рентабельность совокупного  капитала до уплаты процентов и налогов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме всего капитала);

      Эффект  финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается  сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

      ЭФР состоит из нескольких компонентов:

• разности между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и номинальной ставкой процента за кредиты (ROA - Цзк у);

        плеча финансового рычага: ЗК/СК;

      налоговый корректор финансового левериджа.

      Налоговый корректор финансового  левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

      а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

      б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые 
льготы по прибыли;

      в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный ре 
жим налогообложения прибыли;

      г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

      В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

      Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

      В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

      Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка стоимость  заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

      Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне обшей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

      Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается  объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

      Таким образом можно сделать вывод  о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

      Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.

      Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

      Знание  механизма воздействия финансового  капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. [27, с.20-21]

      Положительный ЭФР возникает, если ROA > Цзк у. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA< Цзк у, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и может стать причиной банкротства предприятия. Из этого следует, что заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия. [19, с. 438] 

      Таблица 18. Расчет эффекта финансового рычага 

Показатель	2009г	2010г	Отклонение
Прибыль, млн руб.	416	1328	912
Среднегодовая сумма совокупного капитала, млн  руб.	27041	31786	4835
в т.ч.
собственного, млн руб.	22470	27203	4733
заемного, млн руб.	4571	4583	12
Плечо финансового рычага	0,2	0,17
Рентабельность  совокупного капитала, %	1,53	4,18	2,65
Сумма выплаченных процентов по кредитам и займам, млн руб.	432	473	41
Сумма погашенных кредитов и займов, млн	4059	3640	-419
Цена  заемного капитала, %	9,06	9,89	0,83
Эффект  финансового рычага, %	- 1,506	- 0,97	0,536

      Примечание - Источник: собственная разработка. 

      Так как за исследуемый период ROA< Цзк у, то  ЭФР отрицательный (эффект «дубинки»), что может стать причиной банкротства предприятия.

      Привлечение заемных средств меняет структуру источников, повышает финансовую зависимость компании, увеличивает ассоциируемый с нею финансовый риск, приводит к росту цены заемного капитала. Именно этим объясняется существенность такой характеристики, как финансовый леверидж (плечо финансового рычага).

      Сущность, значимость и эффект финансового  левериджа можно выразить следующими тезисами:

      а) высокая доля заемного капитала в общей сумме источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;

      б) финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от кредиторов;

      в) привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и соответственно финансового риска;

      г) суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи (проценты) являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника, а в качестве такового выступает прибыль до 
вычета процентов и налогов, может возникнуть необходимость ликвидации части активов;

      д)  для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования кредиторов, т.е. сторонних поставщиков финансовых ресурсов, и лишь 
затем — собственников предприятия) может привести к существенному 
изменению чистой прибыли.

      Финансовый  леверидж может быть равен нулю —  это означает, что компания финансирует свою деятельность лишь за счет собственных средств, т.е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; такую компанию называют финансово независимой. В том случае, если имеет место привлечение заемного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит), компания рассматривается как финансово зависимая.[11, с.339]

      Проводя анализ финансового левериджа прослеживают динамику финансового левериджа, а  также рассчитывают уровень коэффициента финансового левериджа.

      Динамика  коэффициента финансового левериджа зависит от изменения:

• структуры активов предприятия (с увеличением удельного веса внеоборотных и сокращением оборотных активов плечо финансового рычага при прочих равных условиях должно снижаться, и наоборот);
• финансовой политики их формирования (консервативной, умеренной, агрессивной).

      Для расчета влияния данных факторов на уровень коэффициента финансового левериджа можно использовать следующую факторную модель:

      Кфл = Дзк / Дск = Sum (Удia  * Дзк i) / Sum (Удia  * Дск i)

      Динамика  коэффициента финансового левериджа представлена в таблице 9 второй главы, при рассмотрении оценки финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала.

      Уровень коэффициента финансового левериджа  (Уф.л._л) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ΔЧП %) к темпам прироста общей сумме брутто-прибыли (ΔEBIT %):

      Уф.л. = ΔЧП % / ΔEBIT %.                      (37)

      Он  показывает, во сколько раз темпы  прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 
 

      Основная  цель анализа финансовой устойчивости заключается в том, чтобы на основе объективной оценки использования  финансовых ресурсов выявить внутрихозяйственные резервы, с помощью которых можно укрепить финансовое положение и повысить платежеспособность предприятия.

      Устойчивое  финансовое состояние является необходимым  условием эффективной деятельности предприятия, так как от обеспеченности и оптимальности использования финансовых ресурсом зависят своевременность и полночи погашения его обязательств поставщикам, банкам, бюджету, работникам и др.