Анализ эффективности привлечения заемного капитала. Эффект финансового рычага

 

Сущность эффекта финансового  рычага. Порядок его расчета. Факторы  изменения его величины. Методика расчета их влияния.

Одним из показателей, применяемых  для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага

 

(ЭФР)

 

или

 

 

где ЧП – сумма чистой прибыли;

Проц – начисленные проценты и другие расходы, связанные с привлечением заемного капитала;

Акт – средняя сумма  совокупных активов в отчетном периоде;

ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов (отношение суммы чистой прибыли и процентов за кредит с учетом налогового корректора к среднегодовой сумме всего совокупного капитала), %;

 

Цзк^н – номинальная цена заемных ресурсов, %;

Цзк^у - уточненная средневзвешенная цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии, %;

К_н – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов);

ЗК – средняя сумма  заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Эффект финансового  рычага показывает, на сколько процентов  увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Ц_зк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Из этого следует, что заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия. Поэтому недаром долги образно сравнивают с заряженным ружьем, которое при умелом обращении с ним может защитить, а при неосторожном – убить.

Чтобы определить, как  изменился ЭФР за счет каждого  фактора избранной вами модели, можно  воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора.

В нашем примере (табл. 3) на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 29,68 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 9,11 коп.

В результате получился  положительный ЭФР, равный 19%, что ниже прошлогоднего уровня на 0,3%.

 

Т а б л и ц а 3. Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Показатель	Прошлый период	Отчетный  период
1. Общая сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов, тыс. руб.	18 500	20 000
2. Проценты к уплате, тыс. руб.	2748	2950
3. Прибыль после уплаты процентов до выплаты налогов, тыс. руб.	15 752	17 050
4. Налоги из прибыли, тыс. руб.	3952	4400
5. Уровень налогообложения, коэффициент (п. 4/п.З)	0,25	0,258
6. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.З – п. 4)	11800	12 650
7. Средняя сумма совокупного капитала, тыс. руб.	40 000	50 000
8. Собственный капитал	21880	25 975
9. Заемный капитал	18 120	24 025
10. Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,828	0,925
11. Рентабельность совокупного капитала (ВЕР), % (п. 1 / п. 7х 100)	46,25	40,0
12. Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов [ROA = ВЕР х (1 – Кн)]	34,68	29,68
13. Номинальная цена заемных ресурсов (п. 2 / п. 9 – 100), %	15,17	12,28
14. Уточненная средняя цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии, % (п. 2 / п. 9 (1 – Кн) х 100)	11,37	9,11
15. Эффект финансового рычага [(п. 11 х (1 – Кн) – п. 14) х п. 10], %	19,3	19,0

 

Сейчас определим изменение  его величины за счет каждой составляющей модели, последовательно заменяя  базовый их уровень на фактический  отчетного периода:

Общее изменение ЭФР  составляет: 19,0–19,3= -0,3%, в том числе за счет:

а) уровня рентабельности совокупного капитала 15,4–19,3 = -3,9%;

б) средневзвешенной цены заемного капитала 17,2–15,4=+1,8%;

в) уровня налогового изъятия  прибыли 17,0–17,2 = – 0,2%;

г) плеча финансового  рычага 19,0–17,0 = +2,0%.

Сумма собственного капитала предприятия за счет привлечения  заемного капитала увеличилась на 4942 тыс. руб. (25975 x 19,0256%). Этот же результат можно получить и так:

 

∆СК= (ВЕР – Цзкн) х (1-Кн) хЗК=

=(40 – 12,28) х (1 – 0,258) х 24 025 /100 = +4942 тыс. руб.

 

Следовательно, в сложившихся  условиях выгодно использовать заемные  средства в обороте предприятия, так как в результате этого  повышается размер собственного капитала.

Эффект финансового  рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

 

Т а б л и ц а 4. ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма тыс. руб.	Доля, %	Сумма процентов, тыс. руб.	Номинальная цена, коп.	ЭФР, %
Долгосрочные кредиты	5040	21,0	1058	20,99	2,74
Краткосрочные кредиты	9600	40,0	1892	19,71	5,56
Беспроцентные ресурсы	9385	39,0	_	_	10,72
Итого	24 025	100	2950	12,28	19,02

 

Используя данные табл. 3 и 4, рассчитаем ЭФР:

а) по долгосрочным кредитам банка

б) по краткосрочным кредитам банка

в) по беспроцентным ресурсам:

Полученные результаты, представленные в табл. 4, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.

 

         ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ.

 

Структура заемного капитала может быть различной в зависимости от принадлежности предприятия, доступности того или иного источника финансирования и т.д. Следует отметить, что в современных условиях трансформируемой экономики на российских предприятиях, как правило, в структуре заемных средств наибольший удельный вес занимают краткосрочные кредиты банков.

По поводу степени  привлечения заемных средств  в зарубежной практике существуют различные  мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Поскольку в организацию с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, постольку она с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств.

В любом случае, привлекая  заемные средства очень важно  оценивать эффективность их использования. Если доля заемного капитала окажется слишком велика, и эффект финансового рычага будет отрицательным, то такая ситуация может привести к банкротству предприятия. Чтобы такого не произошло, важно провести анализ эффективности использования заемного капитала и на его основании определить такую его долю, которая позволит увеличить прибыль и, следовательно, собственный капитал.

 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:

 

1. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебник/ Сергей Михайлович Пястолов – 3-е изд., стер. – М.: Издательский центр «Академия», 2004. 336 с.

2. Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА – М, 2007 – 288 с. – (Профессиональное образование)

3. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебник/ Л.Т. Гиляровская (и др.). – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2006. – 360 с.

4. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятии: Учебник. – 4-е издание, перераб. и дополненное. – М.: ИНФРА-М, 2008 – 512 с. – (Высшее образование)

5. Экономический анализ: учеб./Г.В. Савицкая 11-е изд., испр. доп. – М.: Новое знание, 2005. – 651 с. – (Экономическое образование)