Инвестиции

1. Отказаться от участия заемного  капитала в финансировании всех  проектов и прибегнуть к аренде  на оговоренных выше условиях. Это означает что предприятие не должно привлекать кредиты, заменяя внешнее финансирование договорами аренды.

Например, оптимальная структура  капитала предприятия предусматривает 50% заемного и 50% собственного капитала. Цена заемного капитала 6%, собственного капитала – 15%, соответственно WACC составляет 10,5%. Если цена привлечения капитала путем аренды составляет 5,5%, то WACC = 0,5 · 5,5% + 0,5 · 15% = 10,25%. Теперь по всем проектам предприятия NPV должны быть пересчитаны с использованием WACC =  10,25%. Возможно выявятся новые проекты с положительным NPV, которые могут быть дополнительно включены в бюджет капиталовложений.

2. Рассматриваемый проект является  уникальным – только для него  может быть заключен договор  аренды с подходящими условиями.  В этом случае NРV данного проекта  в ходе разработки бюджета  капиталовложений должен быть откорректирован следующим образом:

откорректированный NPV = NPV основанный на «обычной» WACC + NAL.

Величина NAL учтена при анализе  только данного проекта;

10.6. Оценки аренды арендодателем

Анализ арендодателя включает:

1. определение чистого денежного оттока, которым обычно равен цене поставки арендуемого оборудования за вычетом аванса по договору аренды;
2. определение периодических денежных потоков, которые состоят из арендной платы за вычетом налога на прибыль и затрат на техобслуживание, ведущееся арендодателем;
3. 3) исчисление   ликвидационной стоимости актива за вычетом налогов по окончании аренды;
4. определение того, превышает ли доходность по аренде альтернативные издержки арендодателя, иначе, положительно ли NРV данной операции.

Пример. Инвестор – потенциальный арендодатель уплачивает налог по ставке h =  25%. Он может приобрести 15%-ные облигации, обеспечивающие посленалоговую доходность в размере 15% · (1 – 0,25) = 11,25%. Это доходность альтернативного инвестировании со сходным риском.

Ликвидационная стоимость актива, который может быть представлен в аренду, на конец пятого года составляет 1 000 000 руб. Поскольку остаточная стоимость по балансу к концу пятого года составит 600 000 руб., оставшиеся 400 000 руб. из этого миллиона подлежат налогообложению по ставке 25%. То есть, по окончании аренды арендодатель может рассчитывать на доход от продажи актива в сумме 840 000 рублей. в посленалоговом исчислении. Цена актива 10 млн. руб., издержки обслуживания – 500 тыс. руб. в года. Ежегодная арендная плата установлена в сумме 3 млн. руб. Анализ операции аренды с позиции арендодателя как инвестора приведен в табл. 10.3.

Табл. 10.3. Анализ аренды с позиции арендодателя, тыс. руб.

Аренда, рассматриваемая арендодателем  как инвестиционный проект, имеет  NPV, равный 17 653 руб.:

NPV = – 8100 + 2370 / (1 + 1,1125) + 2370 / (1 + 1,1125)² + 2370 / (1 + 1,1125)³ +2370 / (1 + 1,1125)⁴ + 1370 / (1 + 1,1125)⁵ = 17 653 руб.

Таким образом, инвестору выгоднее операция аренды по сравнению с инвестициями в 15%-ные облигации (11,25% в посленалоговом исчислении), он выиграет на этом 17 653 руб. Инвестор может также рассчитать значения IRR. В этом примере IRR – 11,3%, что выше облигационного дохода, составляющего в посленалоговом исчислении 11,25%.

Определение суммы арендных платежей. Выше предполагалось, что арендные платежи определены. Но, как правило, заключению договора о долгосрочной аренде предшествуют переговоры, в ходе которых и определяется их величина. Как определить сумму арендной платы, распределение этой суммы по годам, такие, которые бы устраивали по уровню доходности арендодателя?

Следует выполнить  описанные выше аналитические процедуры с помощью компьютера. При этом следует варьировать величиной арендных поступлений до тех пор, пока NPV аренды не будет равен нулю или IRR не станет равной требуемой доходности, например 11,25%, как это было в приведенном примере.

Эти расчеты  просто и быстро выполняются в  среде электронных таблиц, например, MS Excel. Это будет нижний предел арендной платы выгодный для арендодателя. Если даже эта сумма неприемлема для арендатора сделка не имеет смысла и не будет заключена.

Аренда  чаще всего оценивается арендатором  и арендодателем на основе разных значений одних и тех же показателей, поэтому она нередко оказывается выгодна им обоим. Если исходные показатели одинаковы, случай который нельзя полностью исключить, то положительный NAL арендатора представляет собой отрицательный NРV арендодателя и наоборот.

Следует отметить, что менеджеры лизинговых компаний считают операции аренды более рисковыми  по сравнению с облигационными займами, поэтому на практике, в отличие от приведенных примеров, требуемая доходность операций аренды принимается более высокой, например, не 11,25%, как это указано в примере, а 11,5% или 12%.