Курс лекций по "Финансам"

     СК_ИО = (ЧП_А * 100)/СК

ЧП_А – сумма чистой прибыли, выплачиваемой акционерам (сумма дивидендов);

СК –  собственный капитал. 

     Далее рассчитывается стоимость СК в плановом периоде:

     СК_ИП = СК_ИО * I

I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли.  

     Стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости используемого капитала в плановом периоде:

     НП = СК_ИП 

      Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого  за счет эмиссии обыкновенных акций:

     СК_ОА = (К_ОА * Д_ОА * I * 100)/(ССК_ОА * (1 – З_Э))

СК_ОА – стоимость СК, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций (т.е. за счет внешних источников);

К_ОА – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций в штуках;

Д_ОА – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде;

I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли;

ССК_ОА – сумма собственного акционерного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

З_Э – затраты на эмиссию обыкновенных акций в долях от 1 по отношению к общей сумме эмиссии.  

Рассмотрим  пример:

К_ОА = 1,2 млн. штук.

Д_ОА = 18 рублей.

I = 1,05

ССК_ОА = 72 млн. руб.

З_Э = 0,03 

СК_ОА = (1,2 * 18 * 1,05 * 100) / (72 * (1 – 0,03)) = 32,5% 

Если капитал  привлекается в виде привилегированных  акций, то:

СК_ПА = (Д_ПА * 100)/(ССК_ПА * (1 – З_Э))

Д_ПА – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами по привилегированным акциям.

Рассмотрим  пример:

Было выпущено 360 тыс. акций по 8 рублей.

ССК_ПА = 18 млн. руб.

360 тыс. * 8 руб.  = 2,88 млн. руб.   

СК_ПА = (2,88 млн. * 100)/(18 * (1 – 0,02)) = 16,33% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

20.05.2008

Лекция 2 

Управление  собственным капиталом.

Дивидендная политика

      Здесь определяются оптимальные пропорции  между долей прибыли, идущей на дивиденды (собственникам) и доли прибыли, которые  вкладываются в развитие, для того чтобы расширять производство, увеличивать  прибыль и увеличивать стоимость  предприятия. При управлении дивидендами  исходят из следующих подходов:

1. разработан в 1961 году Модильяни и Миллером. Суть подхода заключается в том, что дивиденды выплачиваются по остаточному принципу в том случае, когда профинансированы все возможные эффективные проекты расширения предприятия. Только если на данный момент некуда вкладывать средства, выплачиваются дивиденды. Суть этой теории направлено на то, чтобы росло предприятие – росла его стоимость и стоимость акций. Акцент делается именно на росте стоимости акций. Еще один момент заключается в том, что наиболее целесообразно дивиденды вкладывать в развитие предприятия. Этот подход характерен для крупных собственников (обладающих большой долей в предприятии);
2. противоположный подход – теория предпочтительности дивидендов. Разработана Гордоном и Лантнером. Они исходят из того, что если выплачиваются хорошие дивиденды, то об этом узнают остальные, кто работает на данном рынке, и они покупают акции более активно. Происходит рост курса акций и рост стоимости предприятий. Инвесторы в конце концов будут интересоваться реальной прибылью предприятия;
3. теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений). Так как доходы или дивиденды облагаются налогом и поэтому собственникам для избежания налогов целесообразно вкладывать в развитие. Подход может не устроить мелких акционеров. По сути, это разновидность первого подхода, когда прибыль вкладывается в развитие;
4. сигнальная теория дивидендов (теория сигнала). Базируется на том, что рыночная стоимость акций в основном зависит от выплачиваемых дивидендов и о том, что выплата высоких дивидендов говорит о хорошем состоянии предприятия.

 

Количественно дивидендная политика оценивается  следующим показателем:

Коэффициент выплаты дивидендов К_ВД:

К_ВД = Д_ОА/ЧП_ОА

Д_ОА – дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию;

ЧП_ОА – чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию. 

Если коэффициент  растет, то предпочтение отдается выдаче дивидендов. Если он падает по годам, то вкладывают в развитие – реинвестируют.  

Формы выплаты  дивидендов:

1. наличными деньгами – самая простая и распространенная;
2. выплата дивидендов акциями – выпускается дополнительное количество акций, которое приобретается акционерами – им дается первоочередное право приобретения акций. По сути деньги опять реинвестируются;
3. автоматическое реинвестирование – акционеры самостоятельно выбирают: получить деньги или купить акции;
4. выкуп акционерным обществом собственных акций – то есть деньги используются на то, чтобы выкупить на рынке акции, затем их погасить и уменьшить количество акций, тем самым повысить их стоимость. Акционерный капитал увеличивается, а количество акций не увеличивается.

 

Показатели  эффективности использования  собственного капитала

1. коэффициент задолженности:

К_зад = ЗК/СК

ЗК –  заемный капитал;

СК –  собственный капитал.

Рекомендуемое значение: 40/60 = 0,67.

Большой ЗК – высока вероятность невозврата средств. 

2. коэффициент финансовой независимости:

К_ФН = СК/ВБ

ВБ –  валюта баланса.

Рекомендуемое значение: > 0,5. 

3. коэффициент устойчивого экономического роста (рассматривается  в динамике):

К_УЭР = Р_ЧП/СК

Р_ЧП – реинвестируемая чистая прибыль – прибыль, вкладываемая в собственный капитал.

Если этот коэффициент не меняется или растет, то это свидетельствует о устойчивом экономическом росте.  

Основными показателями эффективности являются:

1. Рентабельность собственного  капитала:

Р_СК = ЧП/СК

Чем больше, тем лучше. 

2. Рентабельность активов:

Р_А = ЧП/А

А – активы.

Чем больше, тем лучше.  

  В практике оценки эффективности управления используется трехфакторная модель Дюпона:

Р_СК = (ЧП/ВР)*(ВР/А)*(А/СК) = ЧП/СК 

ВР –  выручка.

ЧП/ВР –  рентабельность продаж (от выручки);

ВР/А –  оборачиваемость активов;

А/СК –  структура капитала. 

  То  есть мы можем видеть, за счет чего выросла  рентабельность: за счет выручки, за счет оборачиваемости или за счет структуры  капитала. Эта модель позволяет выявить  фактор, который в наибольшей степени  влияет на прибыль.  

Управление  заемным капиталом

      К заемному капиталу относятся:

• краткосрочные кредиты и займы (меньше года),
• долгосрочные кредиты и займы (больше года) и
• кредиторская задолженность (обычно меньше года).

     Реально в предприятие ЗК может привлекаться в виде кредитов в банке и займов в виде облигаций. При оценке стоимости  заемного капитала учитываются следующие  факторы:

1. учет налогового корректора – проценты по кредиту относятся к операционным расходам и на их величину уменьшается налогооблагаемая прибыль. Происходит экономия за проценты.
2. поскольку привлечение ЗК связано с последующим возвращением не только процентов, но и всего заемного капитала, то возникает процентный и кредитный риск. В связи с чем ставки по долгосрочным кредитам, как правило, выше, чем по краткосрочным.  Чем выше объем займа и чем ниже уровень кредитоспособности, процент растет. Стоимость заемного капитала в виде банковского кредита рассчитывается по формуле:

ЗК_БК = (СП*(1-Н_С))/(1-УР_БК)

СП –  ставка процента за банковский кредит (сейчас используется эффективная ставка, которая включает другие «накрутки» банка);

Н_С – ставка налога на прибыль (в долях единицы);

УР_БК – уровень расхода заемщика по привлечению кредита. Сюда может входить страховка, услуги предприятия, которое делает технико-экономическое обоснование.  

Задача:

СП = 27,5%

Н_С = 0,24

УР_БК = 0,02 

ЗК_БК = (27,5*(1-0,24))/(1-0,02) = 21,3% 

То есть стоимость кредита не равняется  кредитной ставке, а является меньшей  величиной. Равенство бывает только в случае, если «что-то» освобождено  от налога на прибыль. То есть кредитные  деньги несколько дешевле для  предприятия. 
 

Если деньги привлекаются в виде займа (облигаций), то при расчете стоимости этих денег возможно 2 варианта, которые  зависят от того, как выпущенные облигации погашаются:

1. облигации имеют купонный доход. Он выплачивается в конце срока;
2. облигации могут гаситься до срока (например, не ранее, чем через полгода).

 

1. Если доход  купонный, стоимость заемного капитала  от облигаций рассчитывается  так:

ЗК_О = (С_КП*(1-Н_С))/(1-У_ЭЗ)

С_КП – ставка купонного процента;

У_ЭЗ – уровень эмиссионных затрат; 

Задача:

СКП = 20%

УЭЗ = 0,03 

ЗК_О = (20*(1-0,24))/(1-0,03) = 15,7% 

У_ЭЗ – берется от объема эмиссии облигаций.  

Как правило, заем (облигация) обходится дешевле  банковского кредита.  
 

2. если облигации  гасятся раньше срока, то используются  такие формулы:

ЗК_О’ = (Д*100)/((Н – Д)*(1 – У_ЭЗ))

(дисконтные  облигации) 

Д – средняя  сумма дисконта (или процента) по облигации;