Эффект финансового рычага

Рис. 1 Варианты и условия привлечения заемных средств.

Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

Для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов желательно иметь:

Плечо финансового рычага 0,75 при ЭР=3СРСП;

Плечо финансового рычага 1,0 при ЭР=2СРСП;

Плечо финансового рычага 1,5 при ЭР=1,5СРСП;

Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен  быть положительным. Предприниматель  имеет определенные рычаги воздействия  на дифференциал, однако такое  влияние ограничено возможностями  наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового  рычага — это важный информационный  импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как  он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых  займов предпринимателю. Чем больше  дифференциал, тем меньше риск  для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага  несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

3. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (АМЕРИКАНСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ)

 

Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

= 0 – с изменением НРЭИ  плата за заемный капитал не  растет, она фиксирована процентом  от величины заемного капитала.

Серия последовательных преобразований формулы дает следующее:

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Рассмотрим влияние финансового рычага на изменение чистой прибыли (см. таблицу 2).

Таблица 2

Показатели	При использовании финансового рычага в размере
	0%	20%	60%
Собственный капитал (СК), тыс. руб.	1000	800	400
Заемный капитал (ЗК), тыс. руб.	0	200	600
Стоимость заемного капитала (k), %	0	10	15
Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (ПРОЦЕНТЫ  ЗА  КРЕДИТ = k*ЗК) (предположим, что налог на прибыль не учитывается), тыс. руб.	0	0,1*200=20	0,15*600=90
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), тыс. руб.	300	300	300
Чистая прибыль при отсутствии налога (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ – ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ), тыс. руб.	300	280	210
Доходность собственного капитала , %	30	35	52,5
Увеличение НРЭИ на 10% приведет к изменению чистой прибыли на	10%
Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении НРЭИ на 1%)	1	1,1	1,43

 

А теперь рассмотрим влияние налогообложения на доходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 35% (см. таблицу 3).

Таблица 3

Показатели	При использовании финансового рычага в размере
	0%	20%	60%
Экономическая рентабельность	30%	30%	30%
Доходность собственного капитала при отсутствии налога	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ, ЗК=0	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ или	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ или
Доходность собственного капитала при налоге	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = или	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = или	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = 136,5 или

 

Приведенный пример позволяет сделать выводы:

1. экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль;
2. налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;
3. снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.

Таким образом, налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

• возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира;
• возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М.: КНОРУС. - 2011. – 367 с.
2. Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие. –  СПб.: Лань. - 2010. – 526 с.
3. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: «Ника-Центр», Эльга. - 2009. – 397 с.
4. Ковалев В. В. Основы теории финансового менеджмента. – М.:Проспект, - 2008. - 544 с.
5. Колчина А.В. Финансы предприятий: учебное пособие. – М.:  ЮНИТИ. - 2006. – 364 с.
6. Лайком  К.М. Управление финансами предприятия // Журнал для акционеров. - 2009. – № 4. – С. 26-33.
7. Лапуста М.Г. Финансы фирмы: Учебное пособие. - М.: Инфра-М. - 2011. – 294 с.
8. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. - Пенза: Пенз. гос. ун-т. - 2009. – 264 с.
9. Сироткин В.Б. Финансовый менеджмент компаний: Учебное пособие. - СПб.: ГУАП. - 2010. – 348 с.
10. Финансовые рычаги, стимулы, нормативы. - [Электронный  ресурс]. - Режим доступа: http://lib.4i5.ru/cu691
11. Хлыстова О.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Владивосток: ТИДОТ ДВГУ. - 2005. – 528 с.
12. Шуляк, П.Н. Финансы предприятия. - М.: Издательский Дом «Дашков и К». - 2012. – 752 с.
13. Эволюция становления и развития финансовой науки. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://taxfin.ru/?p=15
14. Эффект финансового рычага. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа:  http://www.unilib.org/page.php?idb=1&page=041100