Оптимизация структуры капитала

Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.  

 

Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:

 

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где

 

Первое слагаемое полученной формулы  – чистая рентабельность всего капитала;

Второе слагаемое – финансовый рычаг или леверидж.

 

Финансовый леверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен  формулой:

 

                     ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где                                                     (1.1)

 

Р – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

 

n – ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

 

СП – ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;

 

Кз – заемный капитал;

 

Кс – собственный капитал.

 

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Рс)  за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

 

Эффект финансового рычага состоит  из двух компонентов:

 

а) разностью между рентабельностью  совокупного капитала после уплаты     

              налога и ставкой процента  за кредиты: [Р(1- n) - СП];

 

б) плеча финансового рычага:  Кз/Кс.

 

Положительный эффект финансового  рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.

 

Например, рентабельность совокупного  капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

 

Если  Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

 

 

2.3   Анализ эффекта финансового левериджа с налоговым корректором для ООО «Графика»

 

ООО «Графика» занимается изготовлением  визиток и печатной рекламной  продукции. Работает на рынке г.Стерлитамака, Республики Башкортостан с 2001 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1.

 

 Анализ ЭФР (эффект финансового рычага) при включении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль

 

    Рассчитаем влияние ЭФР  поквартально за период 2006г. на рентабельность собственного капитала ООО «Графика» (поквартально).

 

    В 1 квартале весь капитал предприятия был собственным, соответственно его чистая рентабельность составляла:

 

Рс=560/2000*100%=28,0%

 

        Во 2-ом квартале  предприятием был взят кредит  под 12%-ную годовую ставку на  сумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.руб.,

Т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.3.1)

 

 

          Рассчитаем  рентабельность собственного капитала на основе расчета ЭФР:

 

(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%

 

Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%

 

          Проверим  расчет по формуле:

 

Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5%

 

          Следовательно,  по сравнению с 1 кв. рентабельность  собственного капитала во 2 кв. выросла на  12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.

 

В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех  же условиях заема (ставка - 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала на рис. 3.2

Доля заемного капитала увеличилась  на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы  заемного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

 

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%

 

Рс=40*0,7+18,75=46,75%

 

Проверка: Рс=935/2000=46,75%

 

Рентабельность за счет роста значения плеча финансового рычага выросла  на 6,25% по сравнению со 2-м кварталом.

 

В 4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма  заемного капитала составила 1200 тыс.руб., и

за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.руб. (2600) Соотношение – рис. 3.3

 

 

 

             Доля заемного капитала уменьшилась  по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

 

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%

 

Рс=40*0,7+11,54=39,54%

 

Проверка: Рс=1028/2600=39,54%

 

       То есть уменьшение  доли заемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельность собственного капитала.

 

Сравнительный анализ приведен в Таблице 3.1:

 

 

 

 

                                                                                         Таблица 3.1

Квартал	Доля заемного капитала (%)	ЭФР, (%)	Рентабельность собственного капитала, (%)	отклонение           (к предыдущему периоду), (%)	Отклонение           (к базовому периоду), (%)
1кв	0	0	28	-	-
2кв	33,33	12,5	40,5	12,5	12,5
3кв	43,43	18,75	46,75	6,25	18,75
4кв	31,58	11,54	39,54	-7,21	11,54

 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту из  налогооблагаемой прибыли.

 

            Ситуация несколько изменяется  с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой  прибыли учитывают финансовые  расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

 

         ЭФР=[Р(1 –  n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.                      (3.1)

 

Данные приведены в Приложении 2.

 

В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

 

Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

 

Проверка:  Рс=819/2000=40,95%

 

 

Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

 

Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43%

 

 

Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

 

Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%

 

 

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР  двумя способами приведен в Таблице 3.2

 

 

 

                                                                                                                        Таблица 3.2

квартал	Доля заемного капитала (%)	ЭФР (по формуле 1.1), (%)	Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1) , (%)	ЭФР (по формуле 3.1), (%)	Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 3.1) , (%)	Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
1	2	3	4	5	6	7
1 кв	0	0	28	0	28	0
2 кв	33,33	12,5	40,5	12,95	40,95	0,45
3 кв	43,43	18,75	46,75	19,43	47,43	0,68
4 кв	31,58	11,54	39,54	11,95	39,95	0,41

 

 

 Из таблицы видно, что за  счет изменения расчета налогооблагаемой  прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

           

 

 По факторный анализ  изменения ЭФР

 

            Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

 

разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;

 

сокращения процентной ставки по причине  налоговой экономии;

 

плеча финансового рычага.

 

Рассчитаем их влияние  на основе данных из Приложения 2.

 

Для 2-го квартала:

 

Влияние разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

 

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

 

Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

 

Влияние плеча финансового рычага:   

     1000/2000=0,5%

 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

 

Для 3-го квартала:

 

Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

 

Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

 

Влияние плеча финансового рычага:    

     1500/2000=0,75%

 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

 

Для 4-го квартала:

 

Влияние разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

 

Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

 

Влияние плеча финансового рычага    

          1200/2600=0,75%

 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

 

 

            По приведенным расчетам можно  заметить, что для ООО «Графика»,  ключевым фактором изменения ЭФР является  непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)

                                                                                                                 Таблица 3.3

 

	Влияние на ЭФР (%)
факторы	2кв	3кв	4кв
разность между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной СП.	25	25	25
сокращение процентной ставки по причине  налоговой экономии	0,9	0,9	0,9
плечо финансового рычага	0,5	0,75	0,46
ЭФР	12,95	19,43	11,95

 

Графически участие факторов –  на рис. 3.4

 

 

             Рассмотрев два варианта расчета  эффекта финансового рычага, с  включением и исключением суммы выплат по кредиту в  налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.

 

Глава 3. Оптимизация структуры капитала

 

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

В российской деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный  капитал считается бесплатным. При  этом забывается очевидный факт: платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных  ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает  некоторые финансовые риски в  бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

Однако перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Чтобы решить — брать кредиты  или развиваться за счет собственных  средств, естественно, мы сначала рассчитываем, что выгоднее. Самый простой путь — это использовать средства учредителей. На практике такая идеальная ситуация обычно не складывается.

Первый способ — традиционный —  привлечение банковских кредитов. Конечно, применяется не простая схема  кредитования компании через банки, а наиболее эффективные по стоимости  привлечения ресурсов инструменты — долгосрочные и краткосрочные кредиты, возобновляемые кредитные линии, овердрафты.