Сравнение форм финансирования на примере инвестиционного проекта Группы ЛСР

Содержание

Введение

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими потребность в инвестициях, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности. Однако довольно часто компании сталкиваются с нехваткой собственных средств для финансирования инвестиционных проектов, а иногда и вовсе считают, что собственные средства дороже альтернативных источников.

К эмиссии акций руководители предприятий прибегают редко. Отчасти потому, что не желают «размывать» свои доли в предприятии и терять контроль над ним. Отчасти потому, что не хотят уменьшать показатели рентабельности, в частности показатель рентабельности собственного капитала (ROE), из-за увеличения собственного капитала. В этой ситуации многие прибегают к долговому проектному финансированию. В данной работе будут рассмотрены наиболее распространенные формы финансирования, такие как инвестиционный кредит, облигационный заем и лизинг. Именно к этим формам финансирования чаще всего прибегают компании при необходимости привлечения ресурсов для организации инвестиционных проектов.

Если говорить о развитии долгового финансирования в России, то можно сказать, что если традиционное банковское финансирование появилось и развивалось с начала действия рыночных реформ, то об инвестиционном кредитовании, эмиссии облигационных займов и лизинге российские компании стали задумываться сравнительно недавно (5-6 лет назад). А те неоспоримые преимущества, которыми они обладают перед другими способами финансирования, предопределили их стремительное развитие в нашей стране. Однако на сегодняшний день существует еще множество компаний, и их руководителей, которые с трудом представляют себе перспективы использования облигаций или лизинга. Также следует сказать, что проектное финансирование, как оно понимается в теории и на Западе, в России практически не встречается (в основном это касается банковского проектного финансирования). Одной из главных особенностей такого вида финансирования является то, что источником возврата привлеченных средств выступает только доходы от проекта, а в качестве залогового обеспечения кредита – имущество, относящееся только к инвестиционному проекту. В России мы сталкиваемся с инвестиционным кредитованием, носящим более универсальный характер, привлеченные средства от которого обеспечиваются всем имуществом компании. И, соответственно, возвращается такой кредит из всех источников доходов компании, не зависимо от того, относятся ли эти доходы конкретно к проекту или нет. То же самое можно сказать и о привлечении облигационного займа и об использовании схемы лизинга российскими предприятиями.

На сегодняшний день все еще многие крупные российские компании финансируют свои проекты благодаря инвестиционным кредитам, а средние и мелкие предприятия, которые испытывают определенные проблемы с получением кредита – за счет собственных средств. До сих пор и те и другие редко рассматривают возможность остальных форм финансирования, несмотря на то, что рынки корпоративных облигаций и лизинга испытывают сильный и уверенный подъем, открывая много возможностей для привлечения дополнительных средств.

Целью данной курсовой работы является определение понятия проектного финансирования, его форм. Также необходимо рассмотреть выше перечисленные формы долгового проектного финансирования: инвестиционный кредит, облигационный заем и лизинг – выявить их особенности, главные преимущества и недостатки при использовании их российскими фирмами с учетом российского законодательства. И наконец, сравнить эти формы финансирования на примере реального бизнес-плана строительства нового кирпичного завода Группы ЛСР с учетом его особенностей и особенностей компании и дать краткие рекомендации для различных по величине компаний по выбору тех или иных форм.

1. Долговое финансирование  и его формы

1.1. Сущность и формы проектного финансирования

Проектное финансирование является важнейшей составляющей инвестиционной стратегии предприятия. При составлении бюджета инвестиционного проекта фирма решает две взаимосвязанные задачи: инвестиционное проектирование и проектное финансирование.

В рамках инвестиционного проектирования проводится оценка проекта, путем определения срока его окупаемости, величины чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR), показателя рентабельности (PI) и других критериев. Даются технико-экономические оценки и оценки влияния проекта на деятельность фирмы в целом. На основе такого анализа делаются выводы о состоятельности проекта, о его эффективности, а также об объемах необходимых для финансирования проекта средств. Следует отметить, что сама по себе финансово-экономическая окупаемость проекта безразлична к способам привлечения средств.

Следующей задачей является проектное финансирование. На данном этапе менеджеры фирмы должны определить оптимальный для инвестиционного проекта способ привлечения средств. Определяются форма финансирования, его объем, сроки и обеспечение. Хотя выбор формы проектного финансирования не влияет на оценку экономической и финансовой состоятельности проекта, различные способы привлечение средств не являются равнозначными.

В широком смысле под проектным финансированием понимается целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения инвестиционного проекта.1 Проектное финансирование осуществляется в рамках конкретного инвестиционного проекта, а не фирмы в целом. Если при обыкновенном инвестиционном финансировании предприятия обеспечением служит все имущество, то в случае с проектным финансированием это, как правило, денежные доходы от данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту. По характеру источников проектное финансирование делится на внутреннее и внешнее. Под внутренним финансированием подразумевается финансирование инвестиционного проекта самим предприятием – инициатором проекта. Проект осуществляется либо за счет нераспределенной прибыли фирмы, либо за счет использования на нужды проекта активов, принадлежащих фирме. В целях увеличения эффективности инвестиционного проекта может быть выделено временное проектное подразделение, либо учреждена специализированная на данном проекте дочерняя фирма, сто процентов акций которой принадлежит материнской компании. Под внешним проектным финансированием понимают привлечение средств от внешних инвесторов, хотя при этом также не исключается финансовое, техническое или технологическое участие инициатора инвестиционного проекта. Выделяют заемную (долговую), долевую и смешанную формы внешнего проектного финансирования. Все эти формы различаются по характеру участия инвестора в капитале предприятия (специализированной дочерней фирмы). При долевой форме проектного финансирования инвестор приобретает долю в уставном капитале. При этом происходит либо дополнительная эмиссия акций со строго целевым расходованием средств, либо, что более распространено, учреждение дочерней фирмы с привлечением инвесторов-соучредителей, получающих долю в уставном капитале. Для заемного (долгового) финансирования наиболее распространенным является привлечение банковского кредита, осуществление облигационного займа и лизинг оборудования. Смешанное проектное финансирование предполагает возможность конвертации долевого участия инвестора (акции) в долговое (облигации, кредит) и наоборот. К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся инновационный кредит, целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций и выпуск целевых конвертируемых облигаций.2

Следует отметить и тот факт, что проектное финансирование может допускать использование сразу нескольких его форм. Это дает определенную гибкость при планировании инвестиционного бюджета и позволяет путем эффективного управления структурой финансирования проекта добиться ее оптимизации и снижения стоимости привлеченных средств в целом

Далее подробнее рассмотрим и выделим основные особенности различных форм долгового проектного финансирования, как наиболее популярного и развитого на сегодняшний день в России способа привлечения средств для инвестиционного проекта. Как уже упоминалось выше, основными его формами являются инвестиционный кредит, целевой облигационный заем и лизинг оборудования.

1.2. Инвестиционный кредит  и его особенности

Банки как основные участники финансовой сферы государства также предоставляют свои услуги предприятиям при реализации инвестиционного проекта. Проектное кредитование является сравнительно новым видом банковской деятельности, получивший развитие около 20 лет назад и широко распространенный в США и Европе. Эта форма заимствования средств получила в последние годы популярность и в России, однако, в отличие от западных финансово-кредитных рынков, находится на начальной стадии формирования. Инвестиционный кредит имеет ряд особенностей, выгодно отличающих его от других видов кредитования коммерческими банками. Во-первых, это сроки кредитования проекта, который сопоставим со сроком функционирования всего проекта и варьируется от 3 до 8 лет в России, от 10 до 15 лет в Европе и от 7 до 12 в США.3 Иногда имеет место предоставление так называемого льготного периода, во время которого банк не требует погашения основной суммы долга. Данные обстоятельства делают инвестиционный кредит привлекательным для руководителей фирм, поскольку сроки окупаемости инвестиционных проектов велики, а нередко генерировать необходимые притоки средств они начинают далеко не сразу, а только спустя длительный промежуток времени. Во-вторых, инвестиционный кредит отличается значительными объемами предоставляемых средств. Большинство инвестиционных проектов требуют достаточно крупного финансирования, и банки предоставляют предприятиям такую возможность. Максимальная сумма такого кредита может достигать 35 млн. долларов США (НОМОС-БАНК). Несмотря на это, банки редко финансируют всю затратную часть инвестиционного проекта. Доля банка в проекте, как правило, не превышает 70-80% от его общей стоимости. Как правило, средства от кредита могут быть потрачены на приобретение оборудования, недвижимого имущества или автотранспорта. В-третьих, источником погашения кредита при банковском кредитовании юридических лиц выступает вся деятельность той или иной компании. При инвестиционном кредите таким источником являются поступления от конкретного инвестиционного проекта. В-четвертых, инвестиционный кредит имеет адресно-целевой характер. То есть условия такого кредита полностью зависят от условий того проекта, под который он выдается. Как сроки кредита, его объемы, так и процентная ставка, и величина залога устанавливаются индивидуально, исходя из особенностей каждого инвестиционного проекта.

К преимуществам инвестиционного кредита можно отнести то, что, согласно гл. 25, ст. 269 Налогового Кодекса РФ, проценты по долговым обязательствам (в том числе и банковским кредитам) могут быть отнесены к расходам в размере ставки рефинансирования Центрального банка РФ (с 29.04.2008 года равна 10,5%), увеличенной в 1,1 раза.4 Если долговое обязательство оформлено в иностранной валюте, то предельная величина отнесения к расходам равна 15 процентам. Данный факт позволяет предприятиям списывать часть уплаченных процентов на себестоимость производимой продукции и, соответственно, уменьшать налоговую базу по налогу на прибыль организаций.

Особую роль при определении индивидуальных особенностей инвестиционного кредита играет разделение рисков между участниками соглашения. На практике возможно различное распределение рисков между инициаторами проекта и банком: финансирование с правом полного регресса, частичного регресса или без права регресса. При финансировании с правом полного регресса банк сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика. Инвестиционный кредит с правом полного регресса предоставляется предприятиям, направляющим свою продукцию на экспорт (такой вид кредита часто называют экспортным). Данный вид финансирования также имеет место, если инвестиционный проект будет приносить только небольшой доход в период его финансирования или не будет приносить доход вообще. Такой кредит приравнивается к обычному обеспеченному кредиту, разделения рисков практически не происходит, так как учредитель несет полную ответственность за существование и поддержание инвестиционного проекта. Финансирование с правом частичного регресса как вид проектного финансирования наиболее распространено, поскольку все риски по проекту распределяются между его участниками таким образом, чтобы каждый из них был принят на себя той стороной, которая смогла бы наилучшим образом оценить и застраховать принятый на себя риск. Банк имеет ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита. Например, может предусматриваться, что ответственность инициаторов за погашение кредита распространяется лишь на период строительства и ввода объекта в эксплуатацию, банк при этом берет на себя риски после того, как проект начнет действовать и генерировать доходы. При финансировании инвестиционного проекта без права регресса банк фактически берет на себя ответственность за его реализацию. Такой вид проектного финансирования очень дорогостоящий и поэтому редко находит применение на практике. Однако, по мере роста конкуренции среди финансово-кредитных институтов развитых стран на рынке проектного финансирования, по мере совершенствования методологии и практики проектного кредитования, число проектов без права регресса непрерывно увеличивается. Банк с большей долей вероятности профинансирует проект, если он осуществляется в стране с политически стабильной ситуацией. Если риски по проведению проекта могут быть без труда оценены банком, продукт легко может быть реализован на известных рынках и банк рассчитывает на то, что достаточно точно сможет оценить ценовой риск, то это, безусловно, увеличит шансы инициатора на привлечение такого вида кредита.

В отличие от других форм заемного проектного финансирования получение инвестиционного кредита предприятием возможно только при выполнении им определенных условий банка. Чтобы убедить банк в целесообразности финансирования, проекту мало иметь оригинальную идею и конкурентные преимущества будущего товара или услуги перед рыночными аналогами. Необходимо детально проработанное обоснование проекта. Рассмотрение проекта банком начинается после предоставления ему бизнес-плана инвестиционного проекта. Он должен включать в себя всю информацию о показателях финансовой и экономической эффективности проекта, о будущих денежных потоках, о проведенных маркетинговых исследованиях, о планируемой структуре финансирования, о конкурентных преимуществах будущего продукта или услуги, о рисках реализации проекта и др. На составление бизнес-плана тратятся немалые средства (могут достигать 5-6% от суммы кредита), что естественно удорожает данную форму финансирования. По словам ведущего специалиста Департамента проектного финансирования и лизинговых операций НОМОС-БАНКА Шенаева Ю.В., на данной стадии анализа отклоняются около двух третей всех инвестиционных проектов по причине несоответствия их параметров требованиям банков.5 Финансирование под будущие денежные потоки несет в себе много рисков. Чтобы их минимизировать, специалисты предлагают формализацию всех доходов путем предоставления банку заключенных долгосрочных контрактов на поставку продукции, которую предполагается выпускать в рамках проекта. Также существенным плюсом будет указание в бизнес-плане максимально жестких цен на продукцию.

С тем, чтобы увеличить шансы на положительное заключение банка, предприятие-заемщик должно предоставить достаточное обеспечение, сопоставимое с суммой запрашиваемого кредита. В теории, как отмечалось выше, проектное финансирование осуществляется под залог будущих денежных потоков, генерируемых проектом. Однако в России это правило пока не действует, банки не готовы давать кредит без полного обеспечения залогом. Обеспечением может служить залог имущества (недвижимость, оборудование, акции и т.д.), гарантии или поручительства третьих лиц. При этом обеспечиваться может как вся сумма кредита, так и большая ее часть. Например, Северо-Западный банк Сбербанка России требует обеспечения, достаточного для покрытия всей суммы основного долга и процентов за 3 месяца, а банк ВТБ 24 допускает в отдельных случаях только частичное обеспечение залоговым недвижимым имуществом. Рыночная стоимость заложенного имущества определяется за счет инициатора проекта лицензированными оценщиками. Специалистами Банка Проектного Финансирования стоимость заложенного имущества определяется, исходя из того, что оно должно превышать сумму выдаваемого кредита, и рассчитывается следующим образом: