Таким образом, рассчитанные
коэффициенты (Х1, Х2, Х3, Х4, Х5) умножаются
на соответствующие веса. Рассчитаем Z
в таблице 14.
Таблица 14
Расчет вероятности банкротства
по модели Альтмана
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
Х1 |
0,349 |
0,423 |
Х2 |
-0,182 |
-0,147 |
Х3 |
0,039 |
0,017 |
Х4 |
2,093 |
1,664 |
Х5 |
0,372 |
0,288 |
Z |
1,919 |
1,644 |
Таким образом, значение индекса
«Z» в 2010 г. равно 1,919, что согласно шкале
вероятности банкротства Э. Альтмана (табл.
13) означает, что предприятие находится
в средней степени вероятности банкротства
от 35 % до 50 %.
В 2011 г. ситуация ухудшается,
значение индекса «Z» достигает 1,644, что
означает, что вероятность банкротства
предприятия становится очень высокой
от 80 % до 100 %.
Применение зарубежных моделей
к финансовому анализу отечественных
предприятий требует осторожности, так
как они не учитывают специфику бизнеса
(например, структуру капитала в различных
отраслях) и экономическую ситуацию в
стране. В связи с этим возникает необходимость
в разработке отечественных моделей прогнозирования
банкротства с учетом специфики отраслей
и макроэкономической ситуации.
2.9. Анализ безубыточности
предприятия
Одной из важных составляющих
оценки прибыльности деятельности является
анализ безубыточности. При проведении
анализа безубыточности решаются три
основные задачи:
определение точки безубыточности - минимального объема выручки от реализации, при котором деятельность организации остается безубыточной (прибыль от основной деятельности неотрицательна).
определение «запаса прочности» организации с точки зрения
прибыльности - степени удаленности реального
состояния предприятия от точки безубыточности.
График безубыточности в различных
его модификациях широко используется
в современной экономике. Несомненным
преимуществом этого метода является
то, что с его помощью можно быстро получить
довольно точный прогноз основных показателей
деятельности предприятия при изменении
условий на рынке.
При построении графика безубыточности
предполагается, что не происходит изменений
цен на сырье и продукцию за период, на
который осуществляется планирование;
постоянные издержки считаются неизменными
в ограниченном диапазоне объема продаж;
переменные издержки на единицу продукции
не изменяются при изменении объема продаж;
продажи осуществляются достаточно равномерно.
При построении графика по горизонтальной
оси откладывается объем производства
в единицах изделий или в процентах использования
производственной мощности, а по вертикальной
- затраты на производство и доход. Затраты
откладываются с подразделением на постоянные
(ПОИ) и переменные (ПИ). Кроме линий постоянных
и переменных издержек, на графике отображаются
валовые издержки (ВИ) и выручка от реализации
продукции (ВР).
Уравнение затрат на производство
выглядит следующим образом:
y = a + bx
(18)
где а – постоянные расходы;
b – переменные расходы на единицу
продукции;
х – количество проданной продукции.
Выполним анализ соотношения
переменных и постоянных затрат на производство
в следующей таблице 15.
Постоянные издержки – та часть
общих издержек, которая не зависит на
данный момент времени от объема выпускаемой
продукции (арендная плата фирмы за помещение,
расходы на содержание здания, затраты
на подготовку и переподготовку кадров,
заработная плата управленческого персонала,
расходы на коммунальные услуги, амортизация)
Переменные издержки – та часть
общих издержек, величина которых на данный
период времени находится в прямой зависимости
от объема производства и реализации продукции
(приобретение сырья, оплата труда, энергии,
топлива, транспортных услуг, расходы
на тару и упаковку и т. п.)
Таблица 15
Анализ соотношения
переменных и постоянных затрат
Наименование |
Годы |
Изменение |
2010 |
2011 |
2011 г. к 2010 г. |
1. Выручка от реализации
продукции, тыс. руб. |
8571 |
7400 |
-1171 |
2. Затраты на производство
и реализацию продукции, тыс. руб. |
7953 |
7533 |
-420 |
2.1. Переменные затраты, всего |
4417 |
3500 |
-917 |
2.2. Переменные затраты
на единицу продукции |
0,79 |
0,71 |
-0,08 |
2.3. Постоянные затраты, всего |
3536 |
4033 |
497 |
3. Точка безубыточности,
шт. |
4763 |
5089 |
326 |
4. Порог рентабельности,
тыс. руб. |
7296 |
7652 |
356 |
5. Запас финансовой прочности,
тыс. руб. |
1275 |
-252 |
-1527 |
6. Операционный рычаг |
13,87 |
-55,64 |
-69,51 |
Точку безубыточности рассчитываем
по формуле:
Точка безубыточности показывает,
сколько единиц продукции нужно произвести,
чтобы не оказаться в убытке.
Порог рентабельности показывает,
сколько выручки от реализации продукции
необходимо получить, чтобы не оказаться
в убытке. Другими словами, он показывает,
на какую сумму нужно продать продукцию
для обеспечения безубыточности.
Порог рентабельности = Постоянные
расходы/Кваловой маржи
Кваловой маржи
= Валовая маржа/Выручка от реализации
Валовая маржа = Выручка от реализации
– Переменные затраты.
Запас финансовой прочности
показывает, что у предприятия есть запас
финансовой устойчивости, а значит, и прибыль.
Но чем ниже разница между выручкой и порогом
рентабельности, тем больше риск получить
убытки.
Запас финансовой прочности
= Выручка от реализации – Порог рентабельности.
Операционный рычаг (операционный
леверидж) показывает, во сколько раз темпы
изменения прибыли от продаж превышают
темпы изменения выручки от продаж. Зная
операционный рычаг можно прогнозировать
изменение прибыли при изменении выручки.
Ценовой операционный рычаг
вычисляется по формуле:
Рц = В/П
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост,
можно записать: Рц = (П + Зпер + Зпост)/П
=1 + Зпер/П + Зпост/П
где В - выручка от продаж.
П - прибыль от продаж.
Зпер - переменные затраты.
Зпост - постоянные затраты.
Рц - ценовой операционный рычаг.
Таким образом, расчеты показали,
что на конец 2011 г. предприятие находится
в зоне убытка, точка безубыточности равна
5089 шт., а реализуется 4921 шт., запаса финансовой
прочности нет. Необходимо наращивать
запас финансовой прочности.
Графическую иллюстрацию точки безубыточности,
порога рентабельности и запаса финансовой
прочности представим на рис. 1.
Рисунок 1 – Графическая
иллюстрация точки безубыточности, порога
рентабельности и запаса финансовой прочности
2011 г.
Таким образом, видим, что на
конец 2011 г. предприятие находится в зоне
убытка, запаса финансовой прочности нет.
2.10. Эффект финансового
рычага
Финансовый рычаг («финансовый
леверидж») – это финансовый механизм
управления рентабельностью собственного
капитала за счет оптимизации соотношения
используемых собственных и заемных финансовых
средств. Таким образом, финансовый рычаг
позволяет воздействовать на прибыль
через оптимизацию структуры капитала.
Эффект финансового рычага
– это показатель, отражающий приращение
к рентабельности собственных средств,
получаемое благодаря использованию кредита,
несмотря на платность последнего. Он
рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ =(1 - Снп)*(ЭРА - СПср)*(ЗК/СК)
(19)
где ЭФЛ – эффект финансового
левериджа, заключающийся в приросте коэффициента
рентабельности собственного капитала,
%;
Снп – ставка налога на прибыль,
выраженная десятичной дробью;
ЭРА – уровень рентабельности
использования активов предприятия (отношение
валовой прибыли к средней стоимости активов),
%;
СПср – средний размер процентов
за кредит, уплачиваемых предприятием
за использование заемного капитала, %;
3К – средняя сумма
используемого предприятием заемного
капитала;
СК – средняя сумма собственного
капитала предприятия.
Приведенная формула расчета
эффекта финансового левериджа позволяет
выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового
левериджа (1 - Снп), который показывает,
в какой степени проявляется эффект финансового
левериджа в связи с различным уровнем
налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового
левериджа (ЭРА - СПср), который отражает
разницу между коэффициентом валовой
рентабельности активов и средним размером
процента за кредит.
3. Плечо финансового левериджа
ЗК/СК, которое характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием,
в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового
левериджа практически не зависит от деятельности
предприятия, так как ставка налога на
прибыль устанавливается законодательно.
В процессе управления финансовым левериджем
дифференциальный налоговый корректор
может быть использован в следующих случаях:
дифференциации ставки налогообложения
прибыли или наличия налоговых льгот по
различным видам деятельности предприятия;
осуществления деятельности
дочерних фирм предприятия в оффшорных
зонах или странах с иным налоговым климатом.
Дифференциал финансового левериджа
является главным условием, формирующим
положительный эффект финансового левериджа,
если уровень валовой прибыли, генерируемый
активами предприятия, превышает средний
размер процента за используемый кредит.
Чем выше положительное значение дифференциала
финансового левериджа, тем выше при прочих
равных условиях будет его эффект.
Плечо финансового левериджа
является рычагом, который вызывает положительный
или отрицательный эффект, получаемый
за счет дифференциала. При положительном
значении дифференциала любой прирост
коэффициента финансового левериджа будет
вызывать еще больший прирост коэффициента
рентабельности собственного капитала,
а при отрицательном значении дифференциала
прирост коэффициента финансового левериджа
будет приводить к еще большему темпу
снижения коэффициента рентабельности
собственного капитала. Таким образом,
при неизменном дифференциале плечо финансового
левериджа является главным генератором
как возрастания суммы и уровня прибыли
на собственный капитал, так и финансового
риска потери этой прибыли. Аналогичным
образом, при неизменном плече финансового
левериджа положительная или отрицательная
динамика его дифференциала генерирует
как возрастание суммы и уровня прибыли
на собственный капитал, так и финансовый
риск ее потери.
3нание механизма воздействия
финансового капитала на уровень
прибыльности собственного капитала
и уровень финансового риска
позволяет целенаправленно управлять
как стоимостью, так и структурой
капитала предприятия.
Рассмотрим изменение рентабельности
активов и величины собственного и заемного
капитала за 2010-2011 гг. (табл. 16).