Формирование инвестиционного портфеля предприятия

    Региональный  риск  -  риск,  особенно  свойственный  моно  продуктовым

районам. Так, в начале 80х годов экономика штатов Техаса и Оклахомы (газо  -и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с  падением  цен  на  нефть  и газ.  Потерпели  банкротство  несколько  крупнейших   региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства  в  ценные  бумаги  хозяйства этих районов, понесли существенные убытки.

    При кризисе   власти  региональные  риски   могут  возникать  в  связи   с

политическим  и  экономическим  сепаратизмом  отдельных  регионов.   Высокий уровень региональных рисков связан также с угнетенным  состоянием  хозяйства ряда районов.

    Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей.  С

позиции этого вида риска  все  отрасли  можно  подразделить  на  подверженные циклическим  колебаниям,  на   умирающие,   стабильно   работающие,   быстро растущие.

    Отраслевые риски проявляются в изменениях  инвестиционного  качества и курсовой стоимости ценных  бумаг  и  соответствующих  потерях  инвесторов  в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу  и  правильности оценки этого фактора инвесторами.

    Риск предприятия  (финансового  и  нефинансового)  -  риск,  сходный с

отраслевым и во многом производный от  него.  Вместе  с  тем  свой  вклад  в

изменение  рисков  вносит  тип  поведения  предприятия.   Это   может   быть

консервативное предприятие,  которое  не  преследует  стратегии  расширения, универсализации и предпочитает, заняв  одну  или  несколько  ниш  на  рынке, получать все выгоды от  максимальной  специализации  своих  работ,  высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска  будет присуща ценным бумагам агрессивного  предприятия,  может  быть,  только  что созданного.  И,  наконец,   поведению   предприятия   может   быть   присуща умеренность,  позволяющая  сочетать  агрессивный   и   консервативный   типы поведения.

    Риск предприятия  имеет огромное значение на  российском  фондовом  рынке (много предприятий убыточны, среди эмитентов велика доля новых предприятий, 60-80 % которых обычно не выживает).

Риск  предприятий  включает  в  себя  и риск   мошенничества   (создание   ложных    предприятий,    компаний    для мошеннического  привлечения  средств  населения,  акционерных  обществ   для спекулятивной игры на повышение).

    Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные  бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

    Капитальный риск  -  риск  существенного ухудшения качества  портфеля

ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и  как следствие - к значительным убыткам и может затронуть капитал банка,  вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

    Риск  поставки  -   риск   невыполнения   продавцом   обязательств   по

своевременной  поставке  ценных  бумаг.  Особенно  велик   этот   риск   при

проведении спекулятивных операций ценными бумагами, основанных  на  коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в  наличии  и которую он только собирается приобрести  к  моменту  поставки).  Риск  может реализовываться и по техническим  причинам  (несовершенство  депозитарной  и клиринговой сети).

    Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в

работе компьютерных систем по  обработке  информации,  связанной  с  ценными бумагами, низким качеством  работы  технического  персонала,  нарушениями  в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

    Риск урегулирования расчетов -  риск  потерь  по  операциям с ценными

бумагами, связанный с  недостатками  и  нарушениями  технологий  в  платежно- клиринговой системе.

    Для эффективного  ведения инвестиционной деятельности  необходим капитал, достаточный для осуществления диверсификации вложений,  в  противном  случае ведение  операций  на  фондовом  рынке  лучше  поручить   специализированным компаниям  (например,  фондам),  способным  аккумулировать  средства  многих мелких инвесторов для рационального составления инвестиционного    портфеля; степень  риска  конкретной  ценной  бумаги   целесообразно   определять   по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего — по  отношению  к  степени риска фондового рынка в  целом,  т.е.  как  частное  от  деления  показателя рискованности  данного  вида  ценных  бумаг   к   показателю   рискованности фондового рынка. Если  относительная  цена  риска  больше  единицы,  значит, данный  вид  ценных  бумаг  характеризуется   большей   рискованностью    по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.

    В соответствии  с этим гарантированной ценной  бумагой с  нулевым  риском считаются   вложения,   приносящие   фиксированную   величину   дохода    за определенный  промежуток  времени  (например,  инвестиции  в   краткосрочные облигации Правительства США). Ценные бумаги с  определенной  долей  риска- те, доход по которым не может быть посчитан заранее (к примеру, вложения  во взаимный фонд).

    Зная средний  доход на единицу вложенного  капитала по гарантированным   и по рискованным ценным бумагам, а также  зная  величину  среднего  отклонения фактически полученного дохода по  рискованным  ценным  бумагам  от среднего дохода, можно посчитать «цену риска».

    При формировании  инвестиционной стратегии  инвестора   большое  значение играют также его индивидуальные черты. Все люди неодинаковы по своему характеру. Одни больше склонны пускаться в авантюрные предприятия,  все  ставить  на  кон,  другие  —  большинство  — предпочитают  действовать  осторожно,  наверняка,  по  возможности  исключая фактор риска и жертвуя ради этого возможностью получения крупного  выигрыша. Помимо индивидуальных черт характера, обусловленных природой,  здесь  играет роль  также  социальное  положение  инвестора,  величина  денежных  средств, которыми он располагает, цели инвестирования и т.д.

 

 

2.3 Проблемы портфельного инвестирования в условиях российского рынка

 

1. Проблемы общего характера

Российский  рынок  по-прежнему  характерен  негативными  особенностями,

препятствующими применению  принципов  портфельного  инвестирования,  что  в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам. Прежде  всего,  следует отметить  невозможность   ведения   нормальных статистических  рядов  по  большинству  финансовых инструментов,  то   есть отсутствие исторической статистической базы, что  приводит  к  невозможности применения в современных российских условиях классических западных  методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

    Следующая   проблема  общего  характера  -   это   проблема   внутренней

организации тех структур, которые занимаются портфельным  менеджментом.  Как показывает опыт общения с клиентами, особенно региональными, даже  во многих достаточно крупных банках до сих  пор  не  решена  проблема  текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж  об  управлении).  В  таких условиях  нельзя  говорить  о  каком-либо более или   менее   долгосрочном планировании развития банка в целом.

 

2)Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих

Проблема выбора управляющего  в  настоящее  время  решается  на  уровне

личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторы  выбирают  себе доверительного  управляющего  не  по  таким   объективным   критериям,   как финансовая устойчивость, отношение  к  клиенту,  наличие  квалифицированного персонала и т. п., а  по  знакомству,  что  зачастую  приводит  к  серьезным конфликтам и разочарованиям.

    Даже если  банк или  финансовая  компания  декларируют,  что  занимаются данным  видом  деятельности,  получить  у  них   исчерпывающую   информацию, необходимую  для  принятия  решения   об   инвестировании,   затруднительно.

Примерным ориентиром могли  бы  служить  типовые  формы  договоров  и  схемы распределения  прибыли,   однако   нормы   договорных   взаимоотношений   на российском рынке пока еще  не  выработаны,  и  бытующие  формы  договоров  и оговариваемые ими условия  отличаются  друг  от  друга  весьма  значительно. Названия заключаемых договоров обычно содержат  такие  понятия  как  "траст" или "доверительное управление". Тем не менее, часто банки и иные  финансовые организации довольствуются  брокерскими  операциями.  Договоры,  заключаемые

фактически на брокерское обслуживание, содержат в  себе  инородные  блоки  о разделении прибыли и т. п.

    В  настоящее   время  остро   стоит   проблема   прозрачности   действий

управляющих  и  их  низкой   ответственности   перед   клиентами.   Практика

показывает,  что   существует   определенная   тенденция   (особенно   среди

небанковских   доверительных   управляющих),   когда    четкое    разделение

собственных  средств  управляющего  и  средств  клиентов  не  проводится,  а

ведется синтетический  учет одновременно нескольких портфелей, и  группировка договоров  и  платежей  осуществляется  не  по  принадлежности  операции   к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

    Удивительно,  но хотя  это  в  первую  очередь отвечает  их  интересам,

инвесторы  очень редко требуют от   управляющих   твердых   договоренностей относительно  отчетности.  Ведь  если  речь   идет   о   трасте   в   смысле доверительного  управления,  клиент  обязательно  должен  требовать   полной прозрачности   действий   управляющего.   К   сожалению,   ситуация,   когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности,  трактует  статистические данные в свою пользу, очень распространена.

 

3) Проблемы моделирования и прогнозирования

Большой блок проблем  связан с процессом математического  моделирования и управления портфелями  ценных  бумаг.  Портфель  финансовых  активов  -  это сложный финансовый объект, имеющий  собственную  теоретическую  базу.  Таким образом, при прогнозировании  встают  проблемы  моделирования  и  применения математического аппарата, в  частности,  статистического.  Конечно,  в  ряде случаев, когда можно говорить не о  портфеле,  а  о  некоторых  элементах  " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами,  но  перед каждым,  кто  занимается  данной  проблематикой,  рано  или  поздно   встают серьезные  расчетные  и  исследовательские  задачи.  Причем   универсального подхода  к  решению  всех  возникающих  задач  не  существует,  и  специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

    На  данный  момент  адекватного  математического   аппарата   для   всех

возможных схем еще не  разработано.  Это  связано  как  с  небольшим  опытом развития  подобных  взаимоотношений  в   России,  так   и   с   объективной математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико  разнообразие моделей  в  трасте  доверительного  управления,   а   именно   он   наиболее распространен в России.

 

4)Проблемы оптимального достижения целей инвестирования

 

    Независимо  от  выбираемого  уровня  прогнозирования   и  анализа,   для

постановки  задачи  формирования   портфеля   необходимо   четкое   описание параметров каждого инструмента  финансового  рынка  в  отдельности  и  всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий,  как  доходность и  надежность  отдельных  видов  финансовых  активов,  а  также   конкретное указание,  как  на  основании  этих  параметров  рассчитывать  доходность  и надежность всего  портфеля).  Таким  образом,  требуется дать  определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их  динамику  на  ближайшую перспективу.

    При  этом  возможны  два  подхода:  эвристический   -   основанный   на

приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и  анализе структуры портфеля,  и  статистический  -  основанный  на   построении   распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля  в целом.

    Второй   подход   практически   решает   проблему   прогнозирования   и

формализации понятий  риска  и  доходности,  однако,  степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении  вероятностного  распределения находятся в сильной зависимости  от  статистической  полноты  информации,  а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.

    После  описания  формальных  параметров  портфеля  и  его  составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля,  определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.

    Используемые  модели могут иметь различные  модификации в зависимости   от постановки задачи клиентом. Клиент может  формировать  как  срочный,  так  и бессрочный портфель.

    Портфель может  быть  пополняемым  или  отзываемым.  Под  пополняемостью портфеля  понимается  возможность  в  рамках   уже   действующего   договора увеличивать денежное выражение  портфеля  за  счет  внешних  источников,  не являющихся  следствием  прироста  первоначально  вложенной  денежной  массы. Отзываемость портфеля -  это  возможность  в  рамках  действующего  договора изымать часть денежных средств из  портфеля.  Пополняемость  и  отзываемость могут быть регулярными и нерегулярными.  Пополняемость  портфеля  регулярна, если  имеется  утвержденный  сторонами  график  поступления   дополнительных