Порядок формирования инвестиционного портфеля

Таблица 2- Изменение риска портфеля ценных бумаг при различной степени диверсификации при одинаковом уровне риска (25 видов ценных бумаг) [12,c.14].

Число ценных бумаг в портфеле	Доля ценных бумаг каждого  вида,%	Риск по каждому виду,%	Риск порфеля,%
1	100	30	30
2	50	30	15
5	20	30	6
10	10	30	3
20	5	30	1,5
25	4	30	1,2

 

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование  принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три - пять лет.

Специфика российского рынка  акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственным развитым рынкам.

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам находится в  обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета  возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного  портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей  доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую  границу приемлемости рассматриваемых  ценных бумаг. Поэтому риск повышения  процентной ставки может вызвать  необходимость корректировки фондового  портфеля.

Одним из факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения  доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акции  ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным  ценным бумагам могут устанавливаться  налоговые льготы. Наличие таких  налоговых льгот  может создать  достаточную мотивацию для включения  соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирование таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных  от налога, портфель государственных  и муниципальных ценных бумаг.

Таким образом, сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносят определенные коррективы.

 

 

 

 

 

        2. Проблемы инвестиционного портфеля в условиях Российской Федерации.

 

2.1 Анализ портфельных инвестиций Российской Федерации.

 

В современную эпоху глобализации экономические агенты все больше стремятся диверсифицировать риски  своих вложений и увеличить их доходность, осуществляя инвестиции в зарубежные страны. Инвестиции являются наиболее нестабильным элементом совокупных расходов, но он стали необходимым  звеном развития любой экономики, поэтому  привлечение иностранных инвестиций стало одной из первостепенных задач  развития государств. В рейтинге городов, наиболее привлекательных для иностранных  вложений Москва заняла 7 место, а лидером  стал Лондон, где в 2010 году было организовано 289 проекта с привлечением иностранных  инвесторов. По объему вложений наиболее крупными иностранными инвесторами  России являются Нидерланды, Кипр и  Люксембург, на долю которых приходится соответственно 18,8 %, 15,9 % и 14,5 % всех накопленных  инвестиций в страну. В первую десятку  крупнейших инвесторов входят далее  Великобритания (9,8 %), Германия (7,6 %), Ирландия (3,5 %), Франция (3,2 %), США (2,9 %), Виргинские острова (2,8 %), Япония (2,7 %)[23] . Главным образом, инвестирование осуществляется в форме прямых и портфельных инвестиции.

 Рассмотрим и проанализируем  более подробно портфельное инвестирование. Формирование портфеля происходит от личных предпочтений инвестора. Основная задача портфеля заключается в распределении риска. На рисунке 2 показано как распределяется риск по секторам экономики. Наибольшая доля риска связана с зависимостью России от природных ресурсов - прежде всего от нефти и минералов. «Существует огромный сдвиг в сторону ресурсов. Тем, кто вкладывает средства в Россию, стоит подумать о том, как поведет себя сырье», - говорит г-н Бэйн из Pictet Asset Management.

 

Рисунок 1 - Распределение риска по секторам экономики.

Доля портфельных инвестиций в накопленном иностранном капитале в экономике России составила 3,2%. В таблице 2 представлены поступления иностранных портфельных инвестиций в 2009-2011гг. По этим данным видно что суммы портфельных инвестиций растут в связи с повышением инвестиционной привлекательностью России. Однако в 2011 г. наблюдается снижение поступлений на 271 млрд.$ в следствии возникновения тревог по поводу коррупции и политического вмешательства, а другой стороны  говорят о привлекательно низких ценах.

Таблица 3- Поступление иностранных портфельных инвестиций в РФ (в млрд. долларов США)[24].

	2009г,млрд.$	2009г,% к итогу	2010г, млрд.$	2010г,% к итогу	2011г, млрд.$	2011г,% к итогу
Портфельные инвестиции	882	1,1	1076	0,9	805	0,4
Из них:
Акции и паи	378	0,5	344	0,3	577	0,3
Долговые ценные бумаги	496	0,6	680	0,6	219	0,1

 

В целом наблюдается положительная  динамика поступлений портфельных  инвестиций из России. Однако в 2010 году по сравнению с 2009 годом произошло  их снижение на 1639 млрд.$, что связано с последствиями мирового финансового кризиса. Тем не менее отток денежных средств из России в форме портфельных инвестиции в 2011 году по сравнению с 2010 годом вырос на 10318 млрд.$, что говорит о расширении экономических полномочий и финансовой устойчивости РФ. Данную закономерность можно увидеть в таблице 3.

Таблица 4- Поступление иностранных портфельных инвестиций из РФ (в млрд. долларов США)[24].

	2009г,млрд.$	2009г,% к итогу	2010г, млрд.$	2010г,% к итогу	2011г, млрд.$	2011г,% к итогу
Портфельные инвестиции	2434	2,9	795	0,8	11113	7,3
Из них:
Акции и паи	1912	2,3	474	0,5	1446	1,0
Долговые ценные бумаги	521	0,6	321	0,3	9639	6,3

 

Теперь обратимся к  количественной оценке инвестиций и  проанализируем, сколько вложений смогла аккумулировать наша страна в последние  годы, какова структура этих инвестиций и как происходило движение капитала в периоды кризисов.

 Рассмотрим динамику  инвестиций в разрезе: прямые  иностранные инвестиции и портфельные иностранные инвестиции на рисунке 3.

 По графику видно,  что в периоды подъема мировой  экономики объемы инвестиций  в нашу страну растут. В 1997 году на портфельные инвестиции пришлось более 45 000 млн. долларов США, тогда как в 1998 году они составили около 8 618 млн. долл., а в 1999 минус 946 млн. долл.  По итогам 2006 и 2007 гг., портфельные инвестиции в Россию впервые за несколько лет стали положительными, хотя поквартальные данные демонстрируют высокую волатильность этого показателя. Можно констатировать тот факт, что портфельные инвестиции быстрее реагируют на изменение макроэкономической обстановки в стране и в мире, они могут расти быстрыми темпами, но и вывод этих капиталов из страны происходит стремительно.

 

Рисунок 2 – Динамика прямых и портфельных инвестиций[25].

 

В периоды кризиса - в 1998 г., и в конце 2008 г. именно портфельные  инвестиции продемонстрировали наиболее быстрое падение. В 2008 году из России ушло 35 437 млн. долл. в виде портфельных  инвестиций, тогда как прямые инвестиции еще демонстрировали приток 19 409 млн. долл. И только в 2009 году начался  отток прямых инвестиций 7165 млн. долл., который продолжается до сих пор.

Таким образом, портфельные инвестиции не предоставляют права на активное участие  в деятельности компании – получателя инвестиций. Эти инвестиции носят, скорее, спекулятивный характер и не подразумевают собой передачу опыта зарубежных коллег по управлению организацией, технологии и прочее. В периоды кризисов 1998 и 2008-2009 годов в России наблюдался большой отток капитала, что свидетельствует о том, что инвесторы не рассматривают российский рынок в качестве «тихой гавани» для своих вложений. Портфельные инвестиции в эти периоды демонстрируют значительную волатильность, а прямые инвестиции реагируют на изменение внешних условий с большим опозданием и не столь остро.

Рассмотрим более подробно инвестиционное портфели типа Газпром, Нефтегаз, Энергетика. В таблице 4 показано, что в портфеле типа Газпром главное место занимают бумаги АО «Газпром нефть» и «Газпром». В период с 31 марта по 12 апреля 2012г. стоимость портфеля уменьшилась на 1,49% до 487453,1 рублей. Основной причиной этого послужила продолжающаяся коррекция на российском фондовом рынке, обусловленная не только действием технических (сохраняющаяся перекупленность, "закрытие" квартала), но и фундаментальных факторов. В числе последних следует отметить остающуюся нестабильной ситуацию на мировых фондовых и особенно сырьевых площадках, что заставляет многих игроков по-прежнему заниматься фиксацией прибыли.

Таблица 5 – Состав инвестиционного портфеля.

Инструмент	Количество бумаг	Стоимость бумаг,руб.	Изменения,%
НЛМК-ао	150	9 167	-1,51
Ростелеком-ао	100	13 250	-0,69
Сбербанк-ао	500	46 275	-0,08
Газпром нефть-ао	100	13 835	+0,90
Уралкалий-ао	150	33 075	+1,02
Газпром-ао	900	152 325	+3,19
Холдинг МРСК-ао	5666	14 873	-2,42
Денежные средства	189656	189 656	0