Определение экономической эффективности инвестиций и интенсивности инвестиционной деятельности

Индекс РТС – основной индикатор российского фондового рынка, который рассчитывается с 1 сентября 1995 г. по ценам наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на Фондовой бирже РТС. Начальное значение Индекса составляло 100 пунктов, максимальное – 571.66 (6 октября 1997 г.), минимальное – 37.74 (2 октября 1998 г.). Расчет Технического индекса PTC производится каждую минуту на основе котировок, выставленных в Торговой системе РТС в течение торговой сессии с 11:00 до 18:00. Список ценных бумаг, используемых для расчета технического индекса, полностью соответствует списку Индекса РТС.

Среднюю рыночную доходность за анализируемый период можно определить, сравнивая значение рыночного индекса в конце периода с его значением в начале этого периода. Важнейшие рыночные индексы являются статистическими показателями эффективности инвестиций в акции. Они подлежат ежедневной публикации (ряды большинства индексов размещаются в сети Интернет).

Для эффективной работы   на фондовом рынке важно знать, как доходность конкретного наименования акций (или портфеля акций конкретного инвестора) связана со средней рыночной доходностью всей  совокупности акций, т.е. с рыночным индексом. Для этого используются статистические модели.

Простейшая линейная модель предполагает существование следующей связи:

,

где ri –доход по бумаге i за определенный период;

rM – доход, исчисленный по рыночному индексу за определенный период;

α и β – неизвестные параметры (коэффициенты регрессии);

ε – величина случайной ошибки, характеризующая отклонение от теоретически предполагаемой связи.

Задача определения α и β решается методом наименьших квадратов. Для этого необходимо иметь значения ri и rM  за n последовательных периодов  (например, месяцев). В результате вычислений получаются следующие результаты:

 

  

Бета – коэффициент (β) является важным статистическим показателем рынка ценных бумаг. Он оценивает изменение доходности конкретных акций в зависимости от динамики рыночного индекса. Ценные бумаги, доходность которых изменяется так же, как рыночный индекс имеют  β =1. бумаги, по которым β > 1, обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс. Они являются более рискованными, чем рынок в целом. Бумаги, имеющие    β < 1, менее рискованны, чем рынок в целом. Например, если коэффициент  = 2, это означает, что при росте среднерыночной доходности на 1% доходность по данной инвестиции вырастет на 2%.

В условиях инфляции в показателях доходности ценных бумаг содержится компонента, обусловленная ростом цен. Для ее устранения используется индекс потребительских цен:

 

где  RR – реальная доходность за год в долях единицы;

NR – номинальная доходность за год в долях единицы;

Iпц – индекс потребительских цен за год (в долях единицы).

Для приближенных вычислений используют формулу:  RR NR - IПЦ.

Таким образом, эффективность инвестиций в финансовые активы определяется как доходность ценных бумаг. При оценке доходности необходимы данные о стоимости акций в начале и конце изучаемого периода и размере выплаченных по ней дивидендов. Для определения средней рыночной доходности всех циркулирующих на рынке акций рассчитываются рыночные индексы. В РФ наиболее популярен индекс Российской Торговой Сети («РТС-Интерфакс»). Несколько других рыночных индексов приведены в приложении А. Важнейшим показателем эффективности ценных бумаг является   бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если коэффициент бета положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При бета отрицательном эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при меньшем единицы — наоборот. Показатель доходности ценных бумаг можно скорректировать с помощью индекса потребительских цен.

 

 

 

 

 

 

 

3.2.Эффективность  нефинансовых инвестиций (капиталовложений).

 

Анализ эффективности намечаемых инвестиций включает в себя принятие решений о приобретении средств производства. Средства  производства используются в течение длительного времени, и поэтому решения об инвестициях  влияют на работу фирмы в течение длительного периода, что делает такой анализ особенно важным при определении стратегии компании, превращающейся, по существу, в прогнозный анализ. 

В целом решения о замене оборудования не требуют сложных аналитических расчетов, особенно если речь идет о рентабельности производства. Для замены оборудования с целью снижения издержек и для расширения производства продукции требуется уже более детальный анализ. Помимо этого инвестиционные проекты можно разделить по их стоимости: чем больше величина капиталовложений, тем более детальный анализ необходимо провести.

Для ранжирования  проектов капиталовложений применяют следующие методы:

1. Метод периода окупаемости;
2. Метод «учетной окупаемости капиталовложений»;
3. Метод чистой текущей (дисконтированной) стоимости NVP;
4. Метод внутренней нормы прибыли IRR.

Период окупаемости  - промежуток времени, за который фирма надеется покрыть свои первоначальные капиталовложения. Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, за год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой «искомый срок окупаемости». Если этого не произошло, значит последний превышает установленный срок жизни проекта. Определение срока окупаемости, в силу своей иллюстративности, иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Точность представленного метода оценки эффективности в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

При методе «учетной окупаемости капиталовложений» расчет окупаемости производится путем деления средней прибыли в течение всего срока проекта на средние инвестиции в проект.

Эти два метода просты в расчете, но не учитывают «стоимости денег» во времени, то есть рублю, полученному в первом году придается тот же «вес», что и полученному в последующие годы. Это особенно осложняет расчет при высоких темпах инфляции.

Чтобы повысить точность  анализа применяют методы дисконтирования, которые учитывают «стоимость» денежных поступлений в зависимости от времени их получения. Одним из таких методов является метод чистой текущей стоимости (метод «совокупного капитала»). При его использовании производятся следующие расчеты:

• путем дисконтирования определяется текущая стоимость каждого движения денежных средств , в том числе и первоначальных инвестиций;
• суммируются все текущие стоимости, эта сумма равна чистой текущей стоимости (NPV) проекта;
• если NPV > 0, проект принимается, если NPV <0, проект отклоняется; при взаимоисключающих проектах выбираются проеты с наибольшей NPV.

Пусть в качестве периода, к которому осуществляется приведение доходов и инвестиций, выбран год завершения инвестиций по данному проекту. Допустим, что вызванные инвестициями доходы стали поступать на следующий год после завершения инвестиций. Тогда NPV рассчитывают по формуле:

NPV= PV -PK,

где  РК – суммарные инвестиции, осуществленные за n последовательных лет, приведенные к году, в котором были завершены инвестиции по данному проекту и PV – суммарные дисконтированные доходы (обычно выручка от реализации товаров и услуг либо прибыль), полученные в результате инвестиций за m последовательных лет, приведенные к периоду, в котором были завершены инвестиции по данному проекту;

  ,              ,

 

КК –инвестиции по данному проекту, осуществленные в к-м году до даты завершения инвестиций (индексом «0» обозначен год завершения инвестиций);

i – годовая ставка процента (принимается, что она не изменяется по годам);

n – количество лет, в течении которых осуществлялись инвестиции.

PS – доход, полученный в s-м году после даты завершения инвестиций;

m – количество лет, в течение которых поступали доходы, обусловленные инвестициями.

Внутренняя норма прибыли (IRR) равна ставке дисконта – r, при которой текущая стоимость доходов от реализации проекта инвестиций равна текущей стоимости расходов.

Текущая стоимость расходов равна текущей стоимости доходов, или

СFi – ожидаемые доходы или расходы в периоде i.

Если внутренняя норма прибыли превышает стоимость использованных для финансирования средств, то после выплаты процентов останется прибыль, которая пойдет акционерам организации - инвестора. 

Формула внутренней нормы прибыли – это видоизмененная формула чистой текущей стоимости, решаемая для определенной ставки дисконта, при которой  NPV будет равна нулю.  Следовательно, основное уравнение едино, но при методе  NPV ставка дисконта определена и рассчитывается NPV, а при методе IRR известна NPV, а рассчитывается значение r= IRR.

Чтобы метод анализа инвестиций привел к правильным требованиям, он должен отвечать трем требованиям: учет всех доходов и расходов, связанных с осуществлением проекта; учет «стоимости денег» во времени; при выборе взаимоисключающих проектов он должен определить проект, прибыль от которого будет максимальной. Всем трем критериям отвечает метод чистой текущей стоимости, однако его существенным недостатком является его сравнительно большая стоимость.

При анализе инвестиций в целом по стране, региону или отрасли экономики решение проблемы усложняется, поскольку в этом случае, как правило, отсутсвуют сведения о результатах инвестиций и их распределении во времени. Сбор сведений по каждому инвестиционному проекту очень дорог и трудоемок. Поэтому приходится осуществлять приблизительную оценку эффективности реальных инвестиций на основе имеющихся макропоказателей.

Например, сравнивая эффективность инвестиций в различные отрасли экономики, можно сделать допущение, что в каждой из этих отраслей среднегодовой (за определенное количество лет) прирост произведенной добавленной стоимости   порожден среднегодовым значением инвестиций за этот период. При таком допущении эффективность инвестиций в каждую отрасль может быть определена по формуле:

,

где Эи – эффективность реальных инвестиций в отрасль за n лет;

δДi – прирост добавленной стоимости в отрасли в i – м году при условии, что за каждый год добавленная стоимость приведена в сопоставимые цены;

Ki – инвестиции  в i-м году при условии, что за каждый год инвестиции приведены в сопоставимые цены того же года;

n – количество лет, включенных в расчет.

Интенсивность инвестиционной деятельности может быть охарактеризована путем сравнения потоков средств, направляемых хозяйственной единицей на инвестиционные и текущие цели. При проведении такого анализа текущие затраты могут быть приняты на уровне затрат на производство товаров и услуг. Тогда интенсивность инвестиционных потоков будет  характеризоваться показателем объема инвестиций на 1 руб. текущих затрат на производство товаров и услуг. Информация для подобных расчетов может быть получена также на основе бухгалтерских отчетов организаций о движении денежных средств, в которых предусмотрено разграничение данных по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Индекс физического объема инвестиций в основной капитал является одним  из важнейших макроэкономических показателей, характеризующих изменение инвестиционной  активности. Он представляет собой отношение объемов инвестиций, осуществленных в сравниваемые периоды, из которого устранено влияние цен. Этот индекс рассчитывается по формуле:

,

где Iфи – индекс физического объема инвестиций в основной капитал  (в % к базовому периоду);

Косн1 – объем инвестиций в основной капитал в текущем периоде в фактичеких ценах этого периода;

Косн0 – объем инвестиций в основной капитал в базовом периоде в ценах, действовавших в базовом периоде;

Iц – индекс цен на элементы основного капитала за текущий период в % к базовому периоду.

Индекс физического объема может рассчитываться как для всего объема инвестиций в основной капитал, так и для его основных составляющих  - затрат на строительно – монтажные работы, машины, оборудование, инструменты и инвентарь, прочих инвестиций в основной капитал.

Таким образом, проекты капиталовложений могут оцениваться несколькими методами. Метод периода окупаемости и метод «учетной окупаемости капиталовложений» являются наиболее простыми. Более точный анализ и прогнозирование осуществляется при использовании методов дисконтирования – метода чистой текущей стоимости и метода внутренней нормы прибыли. В них учитывается стоимость денежных поступлений в зависимости от времени их поступления (путем дисконтирования определяется текущая стоимость каждого движения денежных средств, в том числе и первоначальных инвестиций).