Методы формирования инвестиционного портфеля

• обеспечение  управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа  и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик  инвестиций (доходности, риска, ликвидности  и пр.).

           Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных  возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды  с целью определения приемлемого  уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень  допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

         Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

 

 

.

 

 

 

 

 

2. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Задача  формирования инвестиционного портфеля особенно актуальна  для инвестиционных институтов, т.е. организаций профессионально занимающихся  аккумулированием  финансовых ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капитала.

Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

1)формирование  целей его создания и определения  их приоритетности в частности  что важнее – регулярное получение  дивидендов или рост стоимости  активов, задание уровней риска,  минимальной прибыли, отклонение  от ожидаемой прибыли и т.д. 

2) выбор  финансовой компании (это может  быть отечественная или зарубежная  фирма, при принятии решений  можно использовать ряд критериев:  репутация, её доступность, виды  предлагаемых фирмой портфелей,  доходность).

3)Выбор  банка, который будет вести  инвестиционный счет. В условиях  развития рынка ценных бумаг,  формируемые портфельные инвестиции, управление ими представляет  достаточно сложный процесс. Крупные  компании обычно имеют отдельные  подразделения  по портфельным инвестициям в рамках, которых формируются  несколько портфелей в зависимости от состава  включенных  в них  активов. 

Эффективный портфель - это портфель, который  обеспечивает максимально ожидаемую доходность при некотором заданном уровне  риска или минимальном риске при заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эффективного портфеля был разработан Г.Марковицем. Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие оптимальный портфель. Основная идея определения оптимального портфеля в рамках  теории Г.Марковица может быть описана следующем образом: инвестор строит для себя набор кривых безразличия, т.е. кривые отражающие различные комбинации доходности и риска. Считается, что чем выше расположена кривая, тем выше уровень удовлетворенности, достигаемый инвестором. Все комбинации находящиеся на некоторой кривой  безразличия  равно приемлемы для инвестора, т.е. он безразличен к выбору конкретной комбинации  из набора. Далее строится набор эффективного портфеля – если инвестор имеет на выбор 2 портфеля  одинакового риска, но с разной доходностью, то портфель, имеющий большую доходность и будет эффективным. Оптимальным для инвестора будет портфель характеризующийся  точкой пересечения  множества эффективных портфелей  и 1 из кривых безразличия. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ): преимущества: диверсификация портфеля ценных бумаг, профессиональное управление портфелем. Привлекательность ПИФ: жёсткая регламентированность их деятельности, призванной максимально защищать частного вкладчика от мошенничества; возможность ПИФов вкладывать средства в финансовые инструменты, которые ранее были недоступны частным инвесторам. Инвестиционные институты  профессиональное управление финансовыми ресурсами своих клиентов. В России ПИФы работают с вкладами от 1тыс долл. Многие солидные западные финансовые компании не рекомендуют браться за управление активами менее чем на 50-100 тыс. долл. Если же с клиентом заключается договор на составление индивид портфеля, то речь обычно идет о 500 тыс. долл. и более. На фонд рынке под инвестиционный портфель понимается - совокупность Ценных Бумаг принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объём управления. Отсюда, при формировании портфеля и в дальнейшем изменяя его состав, структуру, менеджер формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риска. Однако созданный портфель представляет собой  набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью  обеспечения  и риска с фиксированным гарантированным  государственным доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме  и текущих поступлений -  дивидендов, % - ов..          Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования  придав совокупности ценных бумаг  такие инвестиционные характеристики которые не достижимы с позиции  отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода  при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включённых в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия  между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования  структуры уже сформированных  портфелей  и создания, новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Формирование и управление портфелем область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель-товар, который может продаваться либо по частям, либо целиком. И как любой товар портфель либо может, пользоваться спросом или нет на фондовом рынке. Кроме того есть бессистемные портфели -  результат деятельности не профессионалов, не имеющих чётких инвестиционных целей.

 

3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ  ПОРТФЕЛЕМ

Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.

 

3.1.Активный стиль управления портфелем

 

Основная  задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ. Соответственно базовыми характеристиками активного управления являются:

• выбор  ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

• определение  сроков покупки или продажи финансовых активов.

При активном управлении считается, что держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Активное  управление характеризуется тем, что  менеджер:

• не верит  в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;

• считает, что инвесторы имеют различные  ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).

Активная  стратегия управления портфелем  предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.

Существуют  четыре основные формы активного  управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

1. Самая  простая форма — это так  называемый подбор чистого дохода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.

2. Подмена — прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация металлургической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 12 %, и облигация фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

3. Более  сложной формой свопинга является  сектор-своп, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.

4. Операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок.

Приемы  активного управления, применяемого к портфелям, состоящим из различных видов ценных бумаг, различны.

В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют следующие стратегии:

• стратегия акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск. При этом важно отбирать акции, цена которых на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);

• стратегия недооцененных акций заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом, или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;

• стратегия компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку такие компании обладают большим потенциалом роста. Однако при этом их акции имеют и более высокую степень риска;

• стратегия «Market timing» — выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). Если применение названных выше стратегий основано на результатах фундаментального анализа, то при данной стратегии основная роль принадлежит техническому анализу. Стратегия «Market timing» часто осуществляется путем изменения β-коэффициента по портфелю: если менеджер ожидает, что рынок будет «бычьим», то он будет инвестировать в акции с высокими значениями β-коэффициента,и наоборот, если ожидается падение цен на рынке, то он будет инвестировать в ценные бумаги с низкими значениями β.

В отношении  портфеля облигаций используются следующие стратегии активного управления:

• стратегия «Market timing» применяется наиболее часто. Она основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Если ожидается повышение процентных ставок, то менеджер будет стремиться к тому, чтобы сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это достигается путем замены (операции своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение процентных ставок, менеджер удлинит дюрацию портфеля облигаций. При этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;

• стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного сектора, находящегося, по мнению менеджера, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;

• стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

• стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация имеет место тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения), равной пяти годам. Существуют определенные ограничения в использовании иммунизации: дюрация меняется с течением времени и при изменении рыночных процентных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации портфеля облигаций необходима его периодическая ревизия.