Методы и модели оценки обыкновенных акций

 

Формула 8

где:  D – купонный (годовой) процентный доход;  
М – номинальная или нарицательная стоимость облигации; 
Р – текущая ( рыночная) цена облигации;

n – срок погашения облигации.

 

Формула 9

где:  p – купонная ставка, %.

Сложнее оценить премию за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

• на основе аналитического обзора;
• дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2 – 4 % и составляет около 3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при  высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышения ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной.

2.3. Оценка стоимости обыкновенных акций на практике (на примере ОАО «Газпром»)

Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью в плане как величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора – статистические сведения о деятельности компании в прошлом. Таким образом, возникает проблема измерения стоимости акционерного капитала для корпорации, поскольку необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения, связанного с выбором именно этой альтернативы.6 Другими словами, компания должна вознаградить акционеров экономической выгодой от будущей деятельности, характер и результаты которой могут отличаться от прошлого опыта.

Как  было уже отмечено выше, на практике используется несколько методов для осуществления такого рода оценки. Понятно, что наиболее точной будет та оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы.7

Рассмотрим модели оценки стоимости обыкновенных акций на примере ОАО «Газпром». Так как размер дивидендов компании возрастает с каждым годом, то  используется модель экономического роста Гордона.

ОАО «Газпром» – крупнейшая газовая компания в мире. Основные направления деятельности – геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов.

Государство является собственником контрольного пакета акций «Газпрома» – 50,002%. «Газпром» видит свою миссию в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа. «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. На «Газпром» приходится 14% мировой и 74% российской добычи газа.8

«Газпром» с уверенностью смотрит в будущее. Рыночная капитализация ОАО «Газпром» по состоянию на 30 сентября 2013 г. составила 105 млрд. долларов США. По уровню рыночной капитализации «Газпром» вошел в тройку крупнейших энергетических компаний мира, уступая только китайской PetroChina и американской ExxonMobil. Это значительный шаг к укреплению ведущих позиций «Газпрома» на глобальном энергетическом рынке, росту авторитета и влияния компании в мировом сообществе, обеспечению долгосрочного роста ее стоимости.

Для оценки текущей стоимости возьмем основные сведения об обыкновенных акциях компании ОАО «Газпром» за период с 2003 – 2005 год (ПРИЛОЖЕНИЯ 1, 2, 3,4).9, 10, 11

Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами производится по формуле Гордона (Формула 5):

 

Формула Гордона имеет смысл при r>g. Из формулы видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g, – даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену.12

 Предположим, что норма ожидаемой  доходности инвестора (r) равна 80%. Рассчитаем текущую стоимость обыкновенных акций исходя из этих данных:

1. рассчитаем реальную стоимость обыкновенной акции на начало 2004 года. Дивиденд на конец 2003 года – 0,69, ожидается прирост дивиденда на 72,5%:

 

Следовательно, текущая стоимость обыкновенной акции ОАО «Газпром» в начале 2004 года составит 15,87 рублей.

 

2. рассчитаем стоимость обыкновенной акции на начало 2005 года. Дивиденд на конец 2004 года – 1,19, ожидается прирост дивиденда на 26,1%:

 

Следовательно, текущая стоимость обыкновенной акции ОАО «Газпром» в начале 2005 года составит 2,78 рублей

3. рассчитаем стоимость обыкновенной акции на начало 2006 года. Дивиденд на конец 2005 года – 1,5, ожидается прирост дивиденда на 69,3%:

 

Следовательно, текущая стоимость обыкновенной акции ОАО «Газпром» в начале 2006 года составляет 23,74 рубля.

 

4. рассчитаем стоимость обыкновенной акции на начало 2007 года. Дивиденд на конец 2006 года – 2,54, ожидается прирост дивиденда на 4,7%:

 

Следовательно текущая стоимость обыкновенной акции ОАО «Газпром» в начале 2007 года составит 3,53 рубля.

 

Таким образом, на основании данного метода  можно сделать вывод, что при условии постоянного темпа роста дивидендов темпы роста курса акций в любом году будут равны темпу роста дивидендов.

Теоретическая стоимость обыкновенных акций ОАО «Газпром» за период с 2003 – 2007 годы, по отношению к инвестору, составила: в 2004 году 15,87 рублей; в 2005 году 2,78 рублей; в 2006 году 23,74 рубля; в 2007 году 3,53 рубля.  Если на рынке эти акции продаются по более низкой цене, инвестору следует  приобрести их. Если другие инвесторы тоже полагают, что теоретическая стоимость акции превышает текущую  рыночную цену, то спрос на нее увеличивается, что приводит к выравниванию теоретической и текущей рыночных цен – к равновесию рынка.

В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течении  многих лет прогнозного периода  постоянно меняется.13 Считается, что такое развитие событий характерно для  уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта.

 

Заключение

Современная экономика цивилизованной страны предполагает наличие крупного сектора, базирующегося на акционерном капитале. Данный сектор развивается по своим законам, используя акцию в качестве универсального финансового инструмента, служащего специфическим целям.

На основе выше изложенного можно сделать следующие выводы.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акции бывают: по форме собственности эмитента – акции государственных компаний и акции частных компаний; по региональной принадлежности акции делятся на: акции отечественных эмитентов и акции зарубежных эмитентов; по особенности регистрации и обращения – именные акции и акции на предъявителя; по характеру обязательств – обыкновенные (простые) и привилегированные.

Обыкновенные акции – акции, по которым дивиденды выплачиваются из части прибыли, оставшейся после уплаты твердого процента обладателям привилегированных акций, то есть в виде процента, зависящего от величины прибыли. Подобные акции называют также ординарными или акциями с нефиксированным дивидендом. Владельцы обыкновенных акций в отличие от обладателей привилегированных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров.

Привилегированные акции – акции, которые дают их владельцам право на первоочередное получение дивидендов по фиксированной ставке вне зависимости от уровня прибыли, полученной акционерным обществом в данном периоде.  Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто – фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении) дивиденды.

К методам оценки обыкновенных акций относятся: номинальный; рыночный; балансовый; ликвидационный; инвестиционный.

Основой для оценки акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов.

К моделям оценки обыкновенных акций относятся: модель оценки доходности финансовых активов (САРМ); модель экономического роста Гордона и модель доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Модель оценки Гордона является наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний. Использование модели экономического роста  Гордона при оценке финансовых активов заключается в дисконтировании ожидаемых денежных потоков по ставке, скорректированной с учетом риска. Оценка акций с использованием модели Гордона основывается на том, что инвестор, намереваясь приобрести обыкновенные акции, рассчитывает на такую ставку доходности (учитывающую денежные дивиденды и прирост курсовой стоимости ценных бумаг), которая будет равна рыночной учетной ставке.

С помощью модели экономического роста Гордона находим текущую стоимость обыкновенной акции, если на рынке эти акции продаются по более низкой цене, инвестору следует  приобрести их, а если по высокой цене, то продавать.

Процедуру оценки акций можно систематизировать в виде механизма оценки, выделив следующие его этапы: 1.постановка оценочной задачи; 2.анализ правовой и нормативной базы обстоятельств оценочной задачи; 3.анализ экономических факторов предприятия–эмитента для целей оценочной задачи; 4.определение стоимости объекта оценки: 4.1.определение стоимости пакета акций через оценку предприятия; 4.2.определение стоимости акций сравнительным подходом; 4.3.определение стоимости акций доходным подходом; 5.сопоставление стоимостей объекта оценки, полученных разными методами.

Первый и второй этапы дают однозначное установление условий оценочной задачи заказчика (объект оценки, цель оценки, вид стоимости, правовые ограничения). Третий этап заключается в создании аналитической базы обоснований для выбора подходов и методов оценки, определении коэффициентов, скидок, премий и прочих показателей, которые далее применяются в расчетной части оценки. Четвертый этап содержит расчетную часть проведения оценочной работы и включает в себя три подхода. Пятый этап заключается в сопоставлении различных значений стоимостей путем придания каждому из них своего весового коэффициента что позволяет вычислить итоговую средневзвешенную стоимость оцениваемого пакета акций.

Направления совершенствования механизма оценки акций заключаются: в совершенствовании налоговой системы; в создании таких условий деятельности для российских компаний, которые позволили бы без ущерба для их финансового состояния осуществлять все отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды – это сведет к нулю проблему сокрытия информации и «двойных цен»; в дальнейшем совершенствовании системы законодательства в области оценки; в совершенствовании систем и законодательных основ деятельности на финансовом рынке; в дальнейшем развитии и поддержании возникающих информационных агентств, таких, как АК&М, позволяющих получать достаточно полную информацию о российских и зарубежных компаниях; в стабилизации российской экономики.

 

 

 

 

 

Расчетная часть

Задача 3

Имеется следующая информация о сроках обращения и текущих котировках бескупонных облигаций.

Таблица 1

Вид облигации	Срок обращения, годы	Рыночная цена, руб.
А	1	98,04
В	2	93,35
С	3	86,38
D	4	79,21

1. На основании исходных данных постройте график кривой доходности на 4 года.
2. Дайте объяснение форме наклона кривой.
3. Определите справедливую стоимость ОФЗ–ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7% годовых, выплачиваемых один раз в год.

Решение:

1. На основании исходных данных построим график кривой доходности на 4 года.

Т.к. бескупонные облигации реализуются с дисконтом, норма доходности зависит от разницы между уплаченной ценой и номиналом. Т.к. номинал облигации (N) равен 100%, для определения доходности достаточно знать цену покупки (Р) и срок погашения (n).

Доходность облигации вычисляется по следующей формуле:

 

Формула 10

где:  N – номинал;

P – рыночная цена облигации;

n – срок обращения.

Исходя из (Формулы 10) получаем:

 

 

 

 

Построим график зависимости доходности от рыночной цены:

Рис.1. График зависимости доходности от рыночной цены

2. Дадим объяснение форме наклона кривой.

Облигации с более высокой рыночной ценой имеют меньшую доходность, то есть зависимость между рыночной ценой и доходностью обратная и форма наклона кривой имеет вид, показанный на (Рисунке 1).