Автор работы: Пользователь скрыл имя, 23 Апреля 2014 в 00:08, курсовая работа
Целью курсовой работы является изучение теоретических основ венчурного финансирования.
Данная цель предопределила решение следующих задач:
- выявить особенности функционирования венчурного финансирования;
- проанализировать состав и структуру фонда венчурного капитала;
- рассмотреть инвестиционный цикл фондов венчурного капитала.
Если это ноу-хау касается изготовления только опытных образцов продукции либо применения нового технологического процесса на опытно-промышленной установке, то скачок в стоимости инновационного предприятия объясняется тем, что для предприятия, еще не способного продавать новую (или изготовленную по новым технологиям) промышленную продукцию, все же появляется возможность продавать по лицензиям на изобретения и ноу-хау хотя бы результаты своих завершенных опытно-конструкторских и проектно-технологических работ.
В-третьих, схема венчурного финансирования предполагает, что венчурный инвестор будет осуществлять мониторинг за изменением стоимости предприятия по мере продвижения по этапам его целевого инновационного проекта. Для этого он станет предпринимать следующие действия:
а) пользуясь доступом к внутренней информации предприятия, своими силами регулярно применять простые методы, которые позволяют устанавливать направление (увеличение либо уменьшение) и приблизительный темп изменения обоснованной (оценочной) стоимости пока еще закрытой молодой компании;
б) настаивать на том, чтобы время от времени предприятие нанимало бы специализированных оценщиков бизнеса, ожидая от них детальных заключений по оценке как можно более точной абсолютной величины стоимости предприятия и своего пакета акций в нем.
При этом указанные оценки венчурный инвестор будет рассматривать как гипотетическую вероятную рыночную цену всех акций предприятия, как если бы в момент оценки акции компании появились на рынке и информация о текущем состоянии инновационного проекта стала достоянием всех участников фондового рынка.
Последнее оказывается особенно важным, так как даже в случае, если к моменту оценки первичное размещение акций инновационного предприятия уже произойдет, то истинное состояние дел по проекту (включая информацию о промежуточных технических успехах в его осуществлении) еще останется коммерческой тайной, и фондовый рынок не сможет дать правильную рыночную цену акций предприятия. Они будут либо недооценены, либо переоценены.
Причиной нераскрытия предприятием в течение долгого времени объективной информации о ходе продвижения инновационного проекта служит опасение того, что проводящие оборонительную инновационную политику конкуренты слишком рано подключатся к «гонке за лидером» посредством, например, повторных разработок (reverse engineering) и получения параллельных патентов на ключевые технические решения создаваемого новшества.
Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован как:
· самостоятельная компания
· незарегистрированного образования
· как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию) и т д.
Директор и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду.
Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.
Практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.
Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. В целом, приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др. Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.
Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" (fund raising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащим (other people money). Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.
Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе:
- средства частных инвесторов (business angels);
- инвестиционные институты (corporate investors);
- пенсионные фонды (pension funds);
- страховые компании (insurance companies);
- различные правительственные агентства и международные организации.
Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.
Различаются две основные формы инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет.
За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.
После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию.
Типичная структура фонда венчурного капитала приведена на рис.2
Рис.2 Типичная структура фонда венчурного капитала
"Общим" партнером выступает корпорация, учрежденная и управляемая венчурным капиталистом.
Внешние инвесторы являются "ограниченными" партнерами и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда. Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а другую часть обязуются перечислить тогда, когда будут обнаружены достойные объекты финансирования.
Соглашения об учреждении партнерства заключаются сроком до десяти лет и иногда продляются еще на три года. По окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты создают другой венчурный фонд и пытаются привлечь в него новые капиталы.
Венчурное инвестирование представляет замкнутый и непрерывный жизненный цикл.
Рис. 3. Жизненный цикл венчурного инвестирования
На этапе создания венчурная управляющая компания осуществляет функции учредителя венчурного фонда. В ее задачу входят налаживание отношений с потенциальными венчурными инвесторами и привлечение средств.
Для этого, согласно действующей практике, венчурная управляющая компания составляет специальный документ, являющийся своеобразным "паспортом" фонда и называемый в соответствии с зарубежной практикой "инвестиционным (информационным) меморандумом".
Меморандум является основополагающим документом фонда, в котором подробно описываются:
- цели и задачи фонда;
- специфические условия его организации;
- минимальный размер капитала, предпочтения по фазам жизненного цикла венчурных проектов, на которых предполагается осуществлять вложение венчурных инвестиций;
- отраслевая специализация венчурного фонда.
На следующем этапе венчурная управляющая компания создает базу данных по венчурным проектам. Венчурные проекты, либо предприятия, предполагающие осуществить венчурный проект, выбираются в зависимости от специализации венчурного фонда в отношении фазы жизненного цикла венчурного предприятия, на которой осуществляется вложение венчурных инвестиций, а также отраслевой принадлежности венчурного предприятия или проекта.
На текущем этапе осуществляется первичный анализ предложенных бизнес-планов венчурных проектов, на основании которых венчурная управляющая компания делает первоначальное заключение о доходности потенциальных видов бизнеса, об их способности к быстрому развитию и увеличению своей стоимости.
В случае, если предоставленный венчурный проект вызывает заинтересованность венчурной управляющей компании, следующим обязательным шагом является личная встреча с инициатором венчурного проекта. В начале первой личной встречи представителей венчурной управляющей компании и инициатора венчурного проекта происходит обязательная процедура подписания "Соглашения о конфиденциальности", в котором устанавливается, что вся получаемая от инициатора венчурного проекта информация может быть использована лишь для определения возможности инвестирования.
В случае положительного результата личной встречи происходит процедура подписания первого официального совместного документа –"Протокола о намерениях". Подписание протокола о намерениях имеет две цели:
- закрепление
позиций сторон на период, необходимый
для окончания всех работ
- ограничение на определенный период времени действий инициатора венчурного проекта по поиску других инвесторов (т.е. использование права эксклюзивности).
С подписанием протокола о намерениях венчурная управляющая компания переходит к тщательному изучению отобранных венчурных проектов с целью принятия окончательного решения о вложении венчурных инвестиций в выбранные проекты.
Отправной точкой тщательного изучения (в зарубежной практике именуется "due diligence") является подробный анализ бизнес-плана венчурного проекта. В случае, если бизнес-план отвечает основным инвестиционным критериям, представители венчурной управляющей компании посещают предприятие, планирующее осуществить венчурный проект, чтобы ознакомиться с ним на месте.
Далее, на протяжении периода, продолжающегося порой до полутора лет, венчурный проект, а также прошлая и текущая деятельность предприятия, планирующего осуществление данного проекта, подвергаются комплексному анализу. В числе основных направлений анализа выделяются экономический, юридический и экологический анализ. Процесс комплексного анализа проводится в два этапа.
На первом этапе венчурная управляющая компания осуществляет самостоятельное изучение всех аспектов предприятия. На втором этапе венчурная управляющая компания привлекает к детальному анализу внешних экспертов: технических экспертов, патентных поверенных, специалистов по маркетингу, аудиторов и т.д.
Кроме принятия принципиального решения, результатом аудита также является коррекция, нередко весьма существенная, параметров инвестиционной сделки.
После этого осуществляется подготовка документов сделки, отражающих все достигнутые договоренности и показатели, и проводится первая инвестиционная транзакция - денежные средства начинают поступать в компанию-объект.
Как правило, инвесторы созданного венчурного фонда инвестируют в новые компании на протяжении первых 3-5 лет. Количество инвестиций, которые может себе позволить венчурный фонд определяется соотношением размера венчурного фонда к средней сумме денежных средств, которые могут быть инвестированы в каждую, отдельно взятую компанию по длительности инвестиционный период можно определить соотношением количества инвестиций, планируемые венчурным фондом к числу профессиональных инвесторов.
На данном этапе венчурные фонды не включают в инвестирование новые компании из своего инвестиционного портфеля. Но это не говорит о том, что при уже осуществленном инвестировании фонд распределяет весь свой капитал.
Как правило, для каждой компании создается резерв денежных средств для дополнительного доинвестирования через некоторый период времени. Этот шаг рассчитан на защиту венчурного капиталиста, как собственника части компании и одновременно поддержки компании в ее будущем росте.
Объем средств, выделяемых для новых компаний, варьируется в зависимости от этапа развития компании и самого венчурного фонда. Как правило, на ранней стадии развития компании венчурный капиталист инвестирует первым траншем не более 30% денежных капиталов, которые зарезервированы за данной компанией.
Далее начинается процесс повседневного взаимодействия, когда команда специалистов фонда осуществляет управление инвестиционным проектом, состоящее прежде всего в мониторинге показателей деятельности компании-объекта.
На этом этапе первоочередная проблема венчурного капиталиста – управление ростом компании. Венчурный капиталист должен располагать уверенностью, что у компании имеются все необходимые ресурсы, которые соответствуют каждой из конкретных стадий развития компании.
Под ресурсами предполагается наличие как капитала, так людей (руководителей, консультантов, сотрудников компании, которые имеют достаточную квалификацию для работы в соответствующем направлении компании). Одна из самых распространенных проблем компаний – непонимание, что не всегда имеющиеся ресурсы на одном этапе развития отвечают запросам ресурсов другого этапа. Это требует от руководителей и команды управленцев, а также от всех сотрудников постоянного развития.