Финансовые ресурсы государства: состав, структура, перспективы развития

В мировой и российской практике валютные резервы используются для инвестиций в иностранные ценные бумаги, преимущественно правительственные облигации стран - эмитентов ведущих мировых валют, а также негосударственных ценных бумаг. Банк России к началу кризисного 2008 г. использовал 100,8 млрд. долл. (2,48 трлн. руб.) из международных резервов, сформированных за счет Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, для покупки облигаций американских ипотечных агентств Fannie Мае и Freddie Mac, Федерального банка кредитования жилищного строительства, которые в условиях мирового кризиса оказались на грани банкротства.

Некоторые центральные банки разделили валютные резервы на: а) традиционно управляемые, исходя из критерия их сохранности и ликвидности; б) инвестиционные, ориентированные на приоритет доходности с учетом допустимого риска. Для использования части международных резервов в целях инновации российской экономики полезно изучить этот зарубежный опыт.

Важным направлением совершенствования управления международными резервами является повышение качества риск-менеджмента. Традиционно обоснованием этого принципа валютной политики служит теория рисков, направленная на снижение валютных потерь и минимизацию упущенной прибыли. Целесообразно на основе концепции риск-шанс расширить поле ориентации риск-менеджмента не только на снижение риска потерь, но и на получение возможного дохода. Для реализации этой концепции требуется дальнейшая диверсификация структуры валютных резервов и требований Банка России к рейтингу иностранных эмитентов ценных бумаг, в которые инвестированы резервы.

Ослабление международных позиций доллара проявляется в снижении его почти монопольной позиции в мировых валютных резервах после Второй мировой войны до 60-63% в настоящее время. В России эта тенденция развивается медленно (с 60% до 53% в 2007 г. и до 45,5% на начало 2013 г. при доле США в российской внешней торговле в 4%).

Повышение доли евро в мировых валютных резервах (с 17,9% в 1999 г. до 26% в 2010 г.) в России проявляется в значительных размерах - 41,7% к 2013 г. Это связано с развитием торгово-экономического сотрудничества России с ЕС, увеличением обязательств в евро.

Доля фунта стерлингов в валютных резервах России колеблется в пределах 10%. Доля японской иены -1,3%. Новым явлением стало включение в валютные резервы России канадского доллара (1,3% в 2012 г.). Доля специальных прав заимствования (СДР) составляет 0,9% . [6]

Объектом управления валютным риском принято считать чистые валютные активы - разницу между их объемом и величиной обязательств Банка России в резервных валютах, а методом снижения риска - регулирование их распределения по валютам. Между тем источником валютного риска являются также иностранные ценные бумаги, в которые инвестированы российские валютные резервы. При управлении кредитным риском по инвестициям валютных резервов в иностранные ценные бумаги Банк России устанавливает лимит этих рисков и требования минимально допустимого рейтинга эмитента этих бумаг в зависимости от объекта-инвестирования.

При оценке рисков инвестирования Банком России валютных резервов в иностранные ценные бумаги полезно принимать во внимание платежеспособность их эмитентов - способность своевременно и полностью оплатить проданные ими ценные бумаги, а не их кредитоспособность. Для оценки ликвидности инвестиций валютных резервов России в иностранные финансовые инструменты целесообразно их классифицировать не только на кратко- и долгосрочные, но и среднесрочные (от 1 года до 5 лет), исходя из мировой практики.

Таким образом, существует возможность совершенствования управления международными резервами по следующим направлениям. При определении их достаточности необходимо учитывать полный объем и структуру международных обязательств России, причем и по всему объему импорта, а не только краткосрочному (3 или 6 месяцев), а также по внешнему долгу государства в расширенном понимании (включая полугосударственные банки и корпорации), который в 10 раз превышает сохранившийся суверенный долг.

Кроме того при расчете достаточности международных резервов необходимо учитывать их функцию как страхового фонда и антикризисную функцию в целях обеспечения валютно-экономической безопасности. В связи с этим представляется нецелесообразным ограничивать накопление международных резервов в пределах 40% экспортных валютных поступлений, а 60% этой выручки направлять на создание новой индустрии.

Во-первых, объем экспортной выручки нестабилен в условиях непредсказуемой динамики мировых цен на российскую нефть и газ. Во-вторых, за счет экспортной выручки формируется до половины бюджетных доходов. В-третьих, чтобы эффективно использовать часть экспортных валютных поступлений на инновацию экономики, целесообразно изучить мировой опыт создания инвестиционного фонда из разных источников, включая взнос из государственных валютных резервов на возвратной основе. Ориентация на укрепление валютного потенциала страны важна также в противовес распространенным ныне предложениям о перераспределении государственных международных резервов в частнособственнических интересах, в частности для повышения капитализации банковской системы.

При диверсификации международных резервов целесообразно постепенно повышать долю золота, учитывая его роль реальных резервных активов и преобладание в структуре международных резервов в развитых странах (76,4% в США, 72,4% в Германии, 72,0% в Италии, 71,6% во Франции).

Россия занимает 8-е место в мире по золотым резервам, доля этого металла в международных резервах страны составляет лишь 9,6%. Реальным источником пополнения золотых резервов является отечественная золотодобывающая промышленность, так как покупка золота нецелесообразна из-за высокой цены - 1693 долл. за тройскую унцию в начале 2013 г. Хотя она снизилась с рекордного уровня 1920 долл. в разгар мирового кризиса, прогнозируется ее повышение в условиях нестабильности мировой и национальных экономик.

Чтобы рубль стал полноценной международной валютой, необходим ряд условий: сильная экономика с высоким внешнеэкономическим потенциалом; широкое использование национальной валюты в мире; отсутствие валютных ограничений; возможность осуществлять трансграничные операции с нерезидентами; наличие высоколиквидного финансового рынка с инфраструктурой мирового уровня и широким спектром рублевых инструментов. Часть этих условий выполнена, по другим наблюдается положительная динамика, однако по некоторым направлениям требуются дальнейшие целенаправленные усилия.

Президенты России, Казахстана и Белоруссии 29 мая 2014 г. подписали договор о создании с 2015 г. Евразийского экономического союза (ЕАЭС). Новая интеграционная модель, формирующаяся на базе Единого экономического пространства, включает реализацию совместной валютной политики и интеграцию финансовых рынков. Уже создан консультационный совет, в состав которого вошли главы центральных банков государств-участников (они будут отвечать за курсы национальных валют, регулирование банковской и страховой деятельности, унификацию финансовых рынков). В дальнейшем коммерческие банки стран ЕАЭС получат доступ на национальные рынки своих соседей. В более отдаленной перспективе (до 2025 г.) обсуждаются планы введения единой валюты.

Острый политический кризис на Украине продемонстрировал общую уязвимость экономик ЕАЭП в стрессовых ситуациях и придал импульс интеграционным процессам на постсоветском пространстве. Руководство РФ считает, что в силу внешних обстоятельств необходимо как можно скорее перейти на взаиморасчеты в национальных валютах. На фоне ужесточения санкций США и ЕС против России правительство обсуждает с госкорпорациями конкретные меры по увеличению доли рублевых расчетов и отказу от доллара в экспортных контрактах. В этих условиях становится возможным при поддержке всех заинтересованных сторон — бирж, участников, регуляторов — создать единое финансовое пространство, что приведет к развитию валютных и фондовых рынков, росту инвестиционной активности в странах ЕАЭС, эффективным расчетам в национальных валютах и к повышению роли рубля.

Золотовалютные резервы России — это находящиеся в распоряжении Центрального банка Российской Федерации нерублевые средства: валюта, валютные активы, золото. Одно из основных применений золотовалютных резервов — поддержание курса национальной валюты. В связи с этим в последнее время под давлением спекулянтов Банк России вынужден расходовать золотовалютные резервы, чтобы покупать рубли, не допуская резкой девальвации курса национальной валюты.

Управление резервами — это процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении соответствующих органов и осуществление контроля за ними для решения определенного круга задач, стоящих перед страной или союзом. Такому органу, как правило, поручается управление резервами и связанными с ними рисками. Обычно хранение официальных валютных резервов направлено на выполнение ряда задач, к которым, в том числе, относятся:

• Поддержка и сохранение доверия к мерам политики в области управления денежно-кредитными агрегатами и обменным курсом, в том числе к возможности проведения интервенций в целях поддержки национальной валюты или валюты союза;
• ограничение внешней уязвимости путем хранения ликвидных средств в иностранной валюте для нейтрализации шоков во время кризисов или при ограниченном доступе к заимствованию;
• внушение участникам рынков определенной степени уверенности в способности страны выполнить свои внешние обязательства;
• демонстрация опоры национальной валюты на внешние активы;
• оказание помощи Правительству в удовлетворении его потребностей в иностранной валюте и выполнении обязательств по внешнему долгу;
• поддержка в случае национальной катастрофы или в чрезвычайных обстоятельствах.

Уровень золотовалютных резервов отражает внешнеэкономический товарооборот и потоки капитала в предыдущие периоды. В соответствии с международной практикой оптимальным уровнем золотовалютных резервов признается тот объем накоплений Центрального банка, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение 3 месяцев.

К международным (золотовалютным) резервам страны относятся внешние активы, которые доступны и подконтрольны органам денежно-кредитного регулирования в целях удовлетворения потребностей в финансировании дефицита платежного баланса, проведения интервенций на валютных рынках для оказания воздействия на обменный курс валюты и в других соответствующих целях (таких как поддержания доверия к национальной валюте и экономике, а также как основа для иностранного заимствования). Резервные активы должны быть активами в иностранной валюте и реально существующими. К международным резервам относятся только высококачественные активы.

Банк России сообщил о том, что за первые девять месяцев 2014 года его международные резервы сократились на $55,354 млрд. По данным на 1 января 2014 года, объем резервов составлял $509,594 млрд., однако к 1 октября он сократился до $454,24 млрд. Это самый низкий показатель с 1 апреля 2010 года, когда объем международных резервов составлял $447,442 млрд.

При этом за третий квартал 2014 года объем международных резервов ЦБ РФ сократился на $24 млрд., а за сентябрь – на $11 млрд.

По данным ЦБ, наиболее заметно сократились его резервные активы в иностранной валюте, объем которых упал за девять месяцев с $453 млрд. до $396,5 млрд. При этом резервы наличной валюты, а также суммы на открытых ЦБ валютных депозитах сократились на $9,2 млрд. В то же время запасы монетарного золота в «кладовых» ЦБ выросли с 33,3 млн. до 37 млн. тройских унций, стоимостью более $45 млрд.

Сокращение объема международных резервов Банка России связывается с активным проведением ЦБ валютных интервенции в поддержку курса рубля. Весной 2014 года ЦБ несколько раз продавал по несколько миллиардов долларов в день, а 11 марта было продано сразу $11,37 млрд. Начиная с конца марта ЦБ ежедневно продавал в среднем по $200 млн., а в мае 2014 года продажи валюты прекратились. [12]

Таблица 4 - Основные показатели международных резервов