Методология оценки ценных бумаг

1. Принадлежность к одной  отрасли.

2. Сопоставимость по доле занимаемой на рынке.

3. Характер взаимозаменяемости  производимых товаров, работ, услуг.

4. Зависимость от одних  и тех же экономических факторов.

5. Сравниваемые предприятия  должны находиться на одной  стадии развития бизнеса.

На втором этапе происходит окончательный отбор группы предприятий аналогов по следующим критериям:

1. По размеру, который  обеспечивает влияние на получение  предприятием дополнительной прибыли  за счёт:

 - географической диверсификации сбыта;

 - оптовых скидок поставщиков сырья материалов и комплектующих со стороны поставщиков;

- ценовые надбавки на конечную продукцию, более крупных компаний;

2. По перспективам роста  по трём фактора: инфляции и  общего развития экономики, отраслевого  развития и развития конкретного  предприятия.

3. По финансовому риску - оценивается структура капитала, ликвидность и кредитоспособность.

4. По качеству менеджмента- оценивается уровень образования и использование в управлении краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного планирования. При этом определяется:

- рейтинг компаний аналогов;

         - весовые соотношения вклада мультипликаторов.

На третьем этапе происходит определение рыночной стоимости собственного капитала сравнительным методом основано на применении ценовых мультипликаторов, коэффициентов. Показывающих соотношение между рыночной ценой предприятия или его акций и финансовой базой.

Для расчёта мультипликатора определяют цену акций по всем компаниям -аналогам, что даёт значение числителя мультипликатора и вычислить финансовую базу(прибыль, выручку, стоимость чистых активов), что даёт его знаменатель.

Наиболее распространённые мультипликаторы это цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/ дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации, цена/балансовая стоимость активов; цена/ чистая стоимость активов.

Применение тех или иных мультипликаторов связано с особенностями финансово - хозяйственной деятельности оцениваемого предприятия и достоверности каждого из применяемых мультипликаторов.

На четвёртом этапе осуществляется процесс формирования итоговой величины стоимости, этот этап включает следующие процедуры:

- выбор величины мультипликатора;

- взвешивание промежуточных результатов;

- внесение итоговых корректировок.

Доходный подход к оценке ценных бумаг.

В рамках доходного подхода оценка ценных осуществляется с точки зрения его полезности. Полезность бизнеса определяется текущей стоимостью прогнозируемых денежных потоков, которые будет генерировать данный бизнес в течении прогнозного периода и текущая стоимость его последующей продажи. Прогноз денежных потоков осуществляется исходя из ретроспективного анализа денежных потоков , которые данный бизнес генерирует и генерировал в течении ретроспективного срока. При этом прогноз выполняется с учётом рисков свойственных оцениваемым ценным бумагам, как финансовым инструментам.

Различают модель дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow DCF), применяемую для первичных ценных бумаг и оценку производных ценных бумаг методом ценообразования опционов.

Первый подход - Оценка первичных ценных бумаг (direct claim securities) - Акций и облигаций, имеющих непосредственную связь с денежным потоком фирмы, и потому ключевым элементом методики оценки является модель дисконтированного денежного потока. (Discounted Cash Flow DCF).

Второй подход - Оценка производных ценных бумаг (indirect claim securities) - своим названием производные ценные бумаги или деривативы (derivatives) обязаны тому, что ценны не сами по себе, а лишь благодаря первичным финансовым активам. Оценка деривативов выполняется с помощью моделей ценообразования опционов, отличающихся от DCF моделей.

Базовая модель оценки финансовых активов - DCF модель.

Оценка ценных бумаг, основывающаяся на прогнозировании денежного потока, выполняется по следующей схеме:

1. Оценивается денежный  поток, то есть денежные поступления  и соответствующий риск по  периодам.

2. Устанавливается требуемая  доходность денежного потока  из расчета риска и доходности  при альтернативных вложениях.

3. Денежный поток дисконтируется  по требуемой доходности.

4. Дисконтированные величины  суммируются для определения  стоимости актива.

Оценка производных ценных бумаг (indirect claim securities).

Метод оценки производных ценных бумаг основан на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model).

Блэк и Шоулз исходили из следующих предположений:

1. По базисному активу  колл опциона дивиденды не  выплачиваются в течение всего  срока действия опциона.

2. Нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона.

3. Краткосрочные безрисковые ставки известны и постоянны на протяжении всего срока действия опциона.

4. Любой покупатель ценной  бумаги может получить ссуды  по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены.

5. Короткая продажа разрешена  без ограничения, при этом продавец  немедленно получит всю сумму  за проданную без покрытия  ценную бумагу по сегодняшней  цене.

6. Колл опцион может  быть использован только в  момент истечения срока опциона.

7. Торговля ценными бумагами  ведется непрерывно, и цена акций  движется непрерывно и случайным  образом.

 

Глава 2. Методология оценки ценных бумаг

2.1 Основные методы ценообразования  на рынке ценных бумаг

Ценообразование на рынке ценных бумаг осуществляется по определенным правилам, с использованием конкретных методов, на основе общепринятых принципов и с учетом отдельных факторов. К ним можно отнести:

- установление границ определяются во временных интервалов анализа;

- выявление основных критериев;

- исследование основных событий анализируемого периода;

- определение уровня насыщения рынка;

- учет соотношения спроса и предложения;

- анализ и оценка состояния конкурентной среды;

- обнаружение и изучение причин роста или падения уровня цен, объемов спроса и предложения.

Основными методами, с помощью которых осуществляется ценообразование на рынке ценных бумаг, являются: экспертный, аналитический, статистический, нормативно-параметрический (балльный), балансовый методы и методы экономико-математического моделирования.

Экспертный метод основан на использовании опыта специалистов-экспертов, интуиции. Лица, привлекаемые в качестве экспертов, являются высококвалифицированными специалистами, обладающими большим профессиональным и практическим опытом (признанными специалистами). Они дают аргументированные заключения об уровне реальной стоимости той или иной ценной бумаги или цене определенной фондовой операции. Трудность метода состоит в необходимости тщательного подбора экспертов и детального отбора анализируемых состояний.

Аналитический метод представляет собой детальный анализ конъюнктуры рынка, познание внутренних связей и зависимостей явлений с целью определения прогрессивных тенденций развития и возможностей совершенствования. При анализе для определения цены используются такие рабочие методы, как сравнение, диагностический факторный анализ, мониторинг, системный анализ. Системный подход включает в себя анализ составных элементов стоимости ценной бумаги и разнонаправленных факторов, одновременно влияющих на уровень каждого элемента. Трудоемкость данного метода состоит в учете большого числа разнообразных источников информации.

Статистический метод базируется на статистическом анализе с использованием средних величин, индексов, дисперсии (абсолютного отклонения от средних величин), вариации (относительного отклонения от средних величин), применении корреляционного и регрессионного анализа. Наиболее активно в данном методе используются фондовые индексы, которые позволяют определять тенденции изменений конъюнктуры рынка на определенные виды ценных бумаг. Сложность статистического анализа заключается в необходимости правильно определить вид статистической зависимости и в выборе приемов анализа.

Индексный метод состоит в определении общей тенденции изменения конъюнктуры рынка определенных видов ценных бумаг. Трудность состоит в выборе фондового индекса для неконвертируемых ценных бумаг.

Нормативно-параметрический (балльный) метод. При анализе ценной бумаги или фондовой операции осе инвестиционные характеристики, присущие данному виду ценной бумаги или операции. Каждой инвестиционной характеристике ценной бумаги или параметру фондовой операции присваивают определенный диапазон нормативных значений. Нормативная единица оценивается определенным количеством баллов. Все полученные баллы суммируются, и общая сумма баллов умножается на принятую заранее стоимостную оценку одного балла. В результате получается определенный стоимостный уровень цены. Недостатками метода являются неравноценность отдельных параметров, большой диапазон нормативных значений, субъективность балльной оценки.

Балансовый метод предполагает использование балансовой стоимости ценной бумаги, которая определяется путем деления общей стоимости имущества, зафиксированной в официальной отчетности предприятия, на общее количество акций. Стоимость имущества периодически меняется в ходе переоценки основных фондов, что и затрудняет использование данного метода. По балансу определяют номинальную стоимость акций (уставный капитал) и облигаций (краткосрочные и долгосрочные займы), рыночную стоимость (эмиссионный доход) и цену выкупа (чистые активы). Недостатком данного метода является невозможность учесть различные факторы ценообразования

Экономико-математические методы и модели представляют собой специфические приемы анализа в виде имитационных моделей или динамического моделирования на основе графических или логических моделей с использованием компьютерных технологий. Они базируются на построении неких схем (моделей), фиксирующих определенные зависимости и учитывающих конкретные факторы, оказывающие как положительное, так и отрицательное влияние. На рынке ценных бумаг могут использоваться концептуальные, математические, трендовые, компонентного анализа, структурные, статистические, факторные, графические, логические и имитационные модели. Эти модели представляют схематичное отражение влияния различных факторов на уровень цены.

Концептуальные модели учитывают определенные подходы, концепции (систему взглядов на процесс формирования цены на рынке ценных бумаг). Например, по стоимостной концепции цена моделируется как денежное выражение действительной рыночной стоимости ценных бумаг. Концепция равновесия исходит из того, что цена на фондовом рынке отражает равновесие спроса и предложения определенной ценной бумаги в момент совершения фондовой операции. Математические модели исходят из строго определенных математических зависимостей, характеризующих процесс оценки стоимости. Трендовые модели строятся на основе зависимости стоимости от ряда величин, характеризующих устойчивые тенденции и колебания на фондовом рынке.

Модели компонентного анализа выявляют зависимость уровня стоимости от определенных, названных компонентов рынка ценных бумаг. Структурные модели включают анализ составляющих структурных элементов конкретной стоимости, взаимосвязей между ними и их влияние на изменение уровня цен. Статистические модели основаны на воссоздании статистических закономерностей и отклонений от них. При использовании данного метода сначала теоретически обосновывается выбор вида зависимости и оцениваются параметры модели на основе построения динамических рядов статистических наблюдений, а затем проверяется соответствие выбранного типа модели конкретным условиям оценки.