Оценка стоимости предприятия

При расчете ликвидационной стоимости необходимо учесть все  затраты, связанные с ликвидацией  предприятия (административные и накладные  расходы, связанные с поддержанием работы; налоги; оплата юридических, аудиторских, оценочных услуг) [9, стр. 26].

Следующим шагом после  выявления необходимого стандарта  стоимости отражающего цели оценки – это выбор необходимых подходов и методов оценки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия

 

Согласно Стандартам оценки, утвержденным постановление Правительства  РФ № 519 от 6 июля 2001 года, при проведении оценки стоимости предприятия оценщик  обязан использовать затратный, сравнительный  и доходный подходы (см. таблицу 4.1).

Целью использования возможно большего количества уместных процедур является достижение наибольшей обоснованности и убедительности выводов. В условиях стабильной рыночной экономики использование  различных подходов должно приводить  к получению близких по значению величин стоимости. Однако большинство  рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии, потенциальные покупатели и продавцы могут быть неправильно или недостаточно информированы. Поэтому применяемые подходы на практике могут давать различающиеся значения стоимости [3, стр. 73].

 

Таблица 1.1. – Основные подходы и методы оценки бизнеса

Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
Метод прямой капитализации прибыли; Метод дисконтированных денежных потоков	Метод стоимости чистых активов Метод ликвидационной стоимости	Метод рынков капитала Метод сделок Метод отраслевых коэффициентов

 

1. Доходный подход

 

Подход к оценке с точки  зрения дохода представляет собой процедуру, исходящую из того, что стоимость  бизнеса непосредственно связана  с текущей стоимостью будущих  доходов, ожидаемых к получению  в результате использования собственности  с учетом ее возможной будущей  продажи. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможных доходов, их масштаб, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход стоится на одном из основных принципов оценки – принципе ожидания, устанавливающем, что стоимость любой собственности определяется количеством, качеством и продолжительностью поступления будущих выгод, ожидаемых к получению владельцем этой собственности. В рамках доходного подхода используются следующие процедуры:

Метод прямой капитализации  используется при условии, что [12, стр. 75]:

1. Будущие доходы будут равны текущим или же темпы роста будут умеренными и предсказуемыми;
2. Доходы представляют собой достаточно значительные положительные величины, ожидается, что бизнес бут стабильно функционировать.

Суть метода прямой капитализации  заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей  этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

Метод дисконтированных денежных потоков применяется в случаях, когда [12, стр. 76]:

1. Будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием ожидаемых изменений в структуре бизнеса;
2. Прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их можно обоснованно оценить;
3. Чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Достоверность метода дисконтированных денежных потоков определяется точностью  и обоснованностью построения двух основных его компонентов: прогноза денежных потоков и ставки дисконтирования.

Основными этапами метода дисконтирования будущих доходов  являются [9, стр. 29]:

1. Анализ и прогнозирование валовых доходов;
2. Анализ и прогнозирование расходов;
3. Анализ и прогнозирование инвестиций;
4. Расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
5. Выбор ставки дисконта;
6. Определение дохода, который будет получен в постпрогнозный период,
7. Расчет текущей стоимости в прогнозный и пост прогнозный период;
8. Внесение поправок.

Прогнозирование будущего дохода начинается с определения деятельности прогнозного периода и горизонта  прогнозирования и вида дохода, который  будет использоваться в дальнейших расчетах. Горизонт прогнозирования  делится на две части: прогнозную и постпрогнозную.

Важно правильно определить продолжительность прогнозного  периода. Чрезмерно большой период потребует много усилий для составления  реалистичного прогноза. В то же время искусственное сокращение периода приводит к искажению  прогнозирования, поскольку в первые годы динамика доходов будет сильно отклоняться от средней стоимости компании.

Вид дохода определяет процесс  прогнозирования и порядок расчета  ставки дисконта. Если прибыль и  дивиденды не нуждаются в специальных  пояснениях, то понятие денежного  потока необходимо конкретизировать.

Денежный поток – результат  притока и оттока средств на предприятии.

Могут использоваться следующие  виды денежного потока:

1. Денежный поток для собственного капитала;
2. Денежный поток для инвестиционного капитала.

Величина денежного потока для собственного капитала определяется на основе следующих данных: балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль + амортизационные отчисления + увеличение долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам - капитальные  вложения - прирост собственных оборотных  средств [9, стр. 30].

Денежный поток для  инвестированного капитала (суммарная  величина собственных средств и  долгосрочной задолженности) позволяет  определить суммарную рыночную стоимость  собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

Величина данного денежного  потока для инвестированного капитала определяется по формуле: прибыль после  налогообложения + амортизационные  отчисления - капитальные вложения - прирост собственных оборотных  средств.

Отличия денежного потока для собственного капитала от денежного  потока для инвестированного капитала:

1. Чистая прибыль для инвестированного денежного потока увеличена на сумму величины процентов по долгосрочным кредитам.
2. При расчете денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, для инвестированного потока - нет.

Последнее обстоятельство позволяет  использовать метод дисконтированного  денежного потока в случаях, когда  динамику долгосрочной задолженности  спрогнозировать не представляется возможным.

Этапы расчета:

1. Анализ и прогноз валовых доходов;
2. Анализ и прогноз расходов;
3. Анализ и прогноз инвестиций;
4. Расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
5. Выбор ставки дисконта;
6. Определение остаточной стоимости;
7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков.

Выбор ставки дисконта. Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку.

Ставка дисконта для собственного капитала. Существует два основных метода оценки ставки дисконта для  собственного капитала:

1. Метод оценки капитальных активов (Capital Asset Prancing Model).

Ставка дисконта, используя  модель оценки капитальных активов, рассчитывается по формуле 2.1. [11, стр. 65]:

 

                                                                          (2.1)

 

где R – ставка дисконта (ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал);

 – безрисковая ставка  дохода (определяется, как правило,  исходя из доходности по долгосрочным  правительственным облигациям);

- коэффициент «бета».

 

Коэффициент «бета» представляет собой меру риска. Рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. Чем выше коэффициент «бета», тем больше риск. Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты , которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль, – это данные статистики или результат финансового анализа компании. Риск инвестирования в ту или иную страну оценивается экспертным путем на основе ранжирования исходя из макроэкономической ситуации в стране. Виды рисков представлены в таблице 1.2.

 

 

Таблица 1.2 – Экспертная оценка рисков.

Вид риска	Вероятный интервал
Ключевая фигура (зависимость, наличие управленческого резерва)	0 – 5 %
Размер и положение  компании на рынке (острота конкуренции  на данном рынке)	0 – 5 %
Структура капитал компании (соотношение заемного и собственного капитала)	0 – 5 %
Товарная и территориальная  диверсификация	0 – 5 %
Диверсификация клиентуры	0 – 5 %
Рентабельность и ретроспективная  прогнозируемость прибыли компании	0 – 5 %
Прочие риски	0 – 5 %

 

Уравнение метода оценки капитальных  активов с учетом поправок [11, стр. 67]:

 

                                   ,                         (2.2)

 

 – среднерыночная  ставка дохода (определяется исходя  из величины доходов на рынке  ценных бумаг за достаточно  долгий период времени в ретроспективе  – данные статистики);

 – рыночная ставка  за риск.

 – премия для малых  компаний (инвесторы назначают цену  на акции мелких компаний, чтобы  обеспечить получение большего  по сравнению с крупными компаниями  дохода) – данные статистики;

 – премия за риск, характерный для отдельной компании  – данные статистики;

 – страховой риск  – данные статистики.

 

2. Метод кумулятивного построения (метод суммирования).

Ставка дисконта определяется путем суммирования безрисковой ставки с различными премиями за риск. Расчет ведется по формуле 2.3. [11, стр. 68]:

 

                                          ,                                  (2.3)

 

В расчете учитываются  следующие премии за риск:

1. Риск вложений инвестиций в данную компанию;
2. Риски финансовые и производственные;
3. Страховой риск;
4. Другие риски, связанные с деятельностью компании.

Ставка дисконта для бездолгового денежного потока. В этом случае ставка дисконта рассчитывается по средневзвешенной стоимости капитала на основе стоимости для фирмы собственного и заемного капитала и структуры капитала по формуле 2.4.[11, стр. 69]:

 

                                    ,                                                 (2.4)

 

- доля собственного капитала  в капитале компании;

 – ставка дохода  на собственный капитал (рассчитывается  на основе моделей оценки капитальных  активов или по методу накопления);

- доля долгосрочной задолженности  в капитале компании;

- стоимость долгосрочных  долговых обязательств с учетом  налогообложения.

 

Определение остаточной стоимости. Остаточная стоимость денежного потока рассчитывается в постпрогнозный период. Существует несколько методов расчета:

• По модели Гордона;
• Метод предполагаемой продажи;
• По стоимости чистых активов;
• По ликвидационной стоимости.