Анализ эффективности использования капитала

 

Как видно из приведенных  данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3-с 12 до 21% за счет налоговой экономии.

Таким образом, основное различие между формулами (13.1) и (13.2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового  рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

разности между  общей рентабельностью всего  капитала после уплаты налога и контрактной  процентной ставкой:

ROA(1 - Кн) - СП =20(1 - 0,3) - 10 = +4 %;

сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП - СП(1 - Кн) = 10 - 10 (1 - 0,3) = +3 %;

плеча финансового  рычага:

ЗК/ СК = 750/250 = 3.

В итоге получим  ЭФР =(4+3)х3=21% (для предприятия 3). Однако нужно иметь в виду, что эти  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Тогда эффект финансового рычага будет равен:

Если в балансе  предприятия сумма собственного, капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:

Допустим, что  в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные  выше данные соотносительно уровню инфляции.

Показатель	Предприятие
	1	2	3
Скорректированная сумма собственного капитала	1500	750	375
Заемный капитал	-	500	750
Общая сумма капитала	1500	1250	1125
Скорректированная прибыль до налога	300	300	300
Общая рентабельность совокупного капитала, %	20	24	26,67
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%)	-	50	75
Налогооблогаемая  прибыль	300	250	225
Налог (30 %)	90	75	67,5
Чистая  прибыль	210	175	157,5
Прибыль от заемного капитала (ЗК*И)	-	250	375
Общая сумма прибыли	210	425	532,5
Рентабельность  собственного капитала. %	14	56,66	142
Эффект  финансового рычага, %	-	+42,66	+128
Прирост ЭФР за счет инфляции, %	-	+35,66
Эффект рычага с учетом инфляции составляет: для предприятия 2 для предприятия 3 Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР: 1) увеличение  доходности собственного капитала  за счет неиндексации процентов по займам: 2) рост рентабельности  собственного капитала за счет  неиндексации самих заемных средств: Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды  даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 +И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала. Таким образом, в  условиях инфляции эффект финансового  рычага зависит от следующих факторов: разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции. Используя данные табл. 6, рассчитаем эффект финансового  рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемого нами предприятия  по формуле (2): ЭФРо = (37,5 - 48/1,6)(1 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %, ЭФР1 = (40,0 - 42/1,5)(1 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %. В нашем примере  на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в  размере 40 коп., а за пользование  заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился  положительный эффект (40 - 28 = +12). Это  значит, что с каждого рубля  заемного капитала, используемого в  обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.   Таблица 6.   Исходные данные для расчета  ЭФР

 

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн.руб.	15 000	20 000
Налоги из прибыли, млн.руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма капитала, млн.руб.:
Собственного	21 880	25 975
Заемного	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение  заемного капитала к собственному)	0,828	0,925
Экономическая рентабельность совокупного  капитала, %	37,50	40,00
Средняя ставка процента за кредит, 5	48	42
Темп инфляции, %	60	50
Эффект финансового рычага по формуле (2),%	4,03	7,32
Эффект финансового рычага по формуле (4). %	53,7	53,6
Сейчас рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как  он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:

 

Общее изменение  ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %, в том  числе за счет:

Уровня экономической рентабельности                     55,1-53,7= +1,4 %

совокупного капитала

Ставки ссудного процента                                            57,1-55,1= +2,0 %

Индекса инфляции                                                         47,9-57,1= -9,2 %  

Уровня налогообложения                                              48,0-47,9= +0,1 %

Суммы заемных средств                                                63,6-48,0= +15,6 %

Суммы собственного капитала                                      53,6-63,6= -10,0 %    

   

  Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается, рентабельность собственного капитала (ROE):

Прибыль предприятия  за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 1903 млн руб.

Таким образом, внешняя  задолженность — акселератор  развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ROA-СП/(1+И), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции.

2.5. Анализ доходности собственного капитала

Роль данного  показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния.

Рентабельность  собственного капитала замыкает всю  пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) тесно связаны между собой:

где МК — мультипликатор капитала (финансовый рычаг).

Данная взаимосвязь   показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Предприятию, у  которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного  капитала на каждый рубль собственного, чтобы уровень ROE достиг 30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для достижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственного капитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную  модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA:

ROE= Rpn x Коб х  МК.

Рентабельность  продаж (Rpn) характеризует эффективность  управления затратами и ценовой политики предприятия.Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия,мультипликатор капитала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния данных на изменение уровня ROE:

 

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая  прибыль, млн.руб.	15 000	20 000
Налоги  из прибыли, млн.руб	5250	6800
Прибыль после уплаты налогов, млн.руб	9750	13 200
Чистая  выручка от всех видов продаж, млн.руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, млн.руб.	40 000	50 000
В том  числе собственного капитала, млн.руб	21 880	25 975
Рентабельность  совокупного капитала после уплаты налогов, %	24,375	26,4
Рентабельность  продажпосле уплаты налог, %	13,0	12,94
Коэффициент оборачиваемости капитала	1,875	2,04
Мультипликатор  капитала	1,828	1,92
Рентабельность  собственного капитала после уплаты налогов, %	44,56	50,82

 

Общее изменение ROE: 50,82-44,56 = +6,26 %;

в том числе  за счет изменения 

а) рентабельности продаж:

(12,94-13,0) х 1,875 х  1,828 = -0,21%;

б.) оборачиваемости  капитала:

(2,04-1,875) х 12,94 х  1,878 = +4,01%;

в) мультипликатора  капитала:

(1,92-1,828) х 2,04 х  12,94 =+2,46%.

Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.

 

3. Анализ использования капитала предприятия ОАО «ОМЗ»

 

ОАО «Оптико-механический завод» -предприятие, выпускающее медицинские, фотометрические, поляризационные, наблюдательные и другие оптико-электронные приборы, которые по своим техническим параметрам полностью соответствуют требованиям к продукции на данный период времени. Производимые изделия широко используются в промышленности, в сельском хозяйстве, научно - исследовательских институтах и лабораториях, медицинских учреждениях внутри , а также экспортируются в другие страны.

3.1. Эффективность использования заемного капитала

 

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = (ROA-СП) (1-K_н)(ЗК/СК), где:

ЗК –  сумма заемного капитала;

СК –  сумма собственного капитала;

СП –  ставка ссудного процента, предусмотренная  контрактом;

ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов. Рассчитывается по следующей формуле:

ROA = П/К_ср, где:

П – сумма  прибыли за рассматриваемый период;

К_ср – средне годовая сумма совокупного капитала;

K_н – коэффициент налогообложения, исчисляющейся по следующей формуле:

K_н = Н/П, где:

Н – сумма  налогов за отчетный период;

П – сумма  прибыли за рассматриваемый период.

Эффект  финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, когда экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

Эффект  финансового рычага состоит из двух компонентов: 1); 2) плеча финансового  рычага.

В данном случае на основании таблицы 1 рассчитаем разности между рентабельностью  совокупного капитала после уплаты налога и ставкой  процента за кредиты:

1) за 2005 год 2,6(1-0,77)-16=-15,402

2) за 2006 год 4(1-0,91)-14=-10,4

Таблица 1

Исходные  данные для расчета эффекта финансового  рычага

 

Показатель	2011 год	2012 год
Балансовая прибыль, млн. руб.	10435	15387
Налоги из прибыли, млн. руб.	8055	14052
Уровень налогообложения, коэф-т	0,77	0,91
Среднегодовая сумма капитала, млн. руб.: Собственного  Заемного	280308 124715	282648 105132
Плечо финансового рычага (ЗК/СК)	0,44	0,37
Эконом. рент-ть совокупного капитала, %	2,6	4
Средняя ставка процента за кредит, %	16	14
Темп инфляции	10,7	9

 

В обоих  случаях эта величина отрицательна, что говорит о «проедании» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

Рассчитаем  ЭФР по данным за два года:

ЭФР₀ = (2,6-16)*(1-0,77)*0,44= -1,36%

ЭФР₁ = (4-14)*(1-0,91)*0,37= -3,33%

В нашем  случае за каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль 4 коп., а за пользование заемными средствами капитала оно уплатило 14 коп. В результате получился отрицательный  эффект, т.е. предприятие имеет убыток в размере 10 коп. за каждый рубль  капитала. Также ЭФР сильно снижается за счет уплаты налогов на 91% и зависит, несомненно, от плеча финансового рычага.

Однако, следует иметь в виду, что данные расчеты были выполнены без учета  влияния инфляции. Что может искажает полученные результаты. Поэтому следует  рассчитать ЭФР, проиндексировав его  составляющие на уровень инфляции, на основании данных таблицы 1 по следующей  формуле:

ЭФР = (ROA – (CП/(1+И))*(( 1-Kн)* (ЗК/СК))+(И*ЗК)/((1+И)*СК)

ЭФРо = (2,6-(16/1,107))*((1-0,77)0,44+(0,107*124715)/(1,107*280308)=

= - 1,156%

ЭФР₁=(4-(14/1,09))*((1-0,91)0,37+(0,09*105387)/(1,09*282648) = - 2,91%

Таким образом, ЭФР в отчетном году уменьшился еще  на 1,754%. На это повлияло значительное увеличение коэффициента налогообложения  на 14% из-за погашения налоговых обязательств прошлых периодов и изменение плеча финансового рычага за счет увеличения доли собственного капитала, который в обоих временных периодах использовался неэффективно.