Возникновение и развитие фондового рынка России

Возникновение и  развитие фондового рынка России

Рынок ценных бумаг в России (фондовый рынок) в переходной экономике  создается заново. Первые фондовые отделы на товарных биржах появились  в начале 1999 г. Ко времени радикальных  рыночных реформ было создано более  десяти специализированных фондовых бирж. Фондовыми ценностями служили акции  акционерных обществ и бирж, облигации, депозитные сертификаты, кредитные  обязательства банков, брокерские места.

На развитие российского  фондового рынка повлияли следующие  факторы:

• приватизация, которая привела к эмиссии ваучеров и акций приватизированных предприятий;
• хронический дефицит госбюджета, который финансировался за счет выпуска государственных долговых обязательств.

В конце 1996 г. в России насчитывалось 18 бирж, которые специализировались на работе с фондовыми ценностями, и 35 фондовых отделов на универсальных, товарных, валютных биржах. Но если число фондовых бирж и отделов сократилось с 62 в 1993 г. до 53 в 1996 г., то число сделок, заключенных по всем видам финансовых ценностей, выросло в 21 раз, а оборот по продаже всех видов фондовых ценностей увеличился в 508 раз и достиг 1037 трлн. руб. (около 40% ВВП).

Стремительный рост фондового  рынка России был обусловлен, во -  первых, развитием его с крайне низкой базы, а во – вторых, чрезвычайной выгодностью операций с ценными бумагами, особенно с государственными долговыми обязательствами.

В середине 90 – х. годов  в России выпускались и обращались на фондовом рынке следующие виды ценных бумаг:

• акции предприятий и компаний, кредитно – финансовых институтов;
• облигации предприятий и компаний, банков с целью заимствования дополнительных ресурсов;
• государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпускавшиеся в 1993 – 1998 гг. Министерством финансов для покрытия дефицита федерального бюджета;
• облигации федерального займа (ОФЗ), выпускавшиеся в 1995 – 1998 гг. со сроком действия более одного года и обращавшиеся в единой системе вместе с ГКО;
• казначейские обязательства (КО), эмитируемые Министерством финансов для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат;
• облигации Государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпускаемые с 1995 г. и предназначенные для покрытия дефицита госбюджета;
• облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), выпускаемые в 1995 г. правительством по линии Внешкомбанка для выплаты валютных платежей по замороженным ранее валютным счетам физических и юридических лиц;
• финансовые инструменты, выпускаемые банками (сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты, депозитные сертификаты);
• финансовые инструменты фондовой биржи (опционы, фьючерсы).

 В обороте российского фондового рынка по продаже ценных бумаг (ГКО - ОФЗ) в середине 90 – х. годов основную долю составляли государственные долговые обязательства: в 1993 г. – 47,6%, а в 1996 г. – 99,7%. Высокая инвестиционная привлекательность рынка ГКО – ОФЗ

• объяснялась следующими причинами:
• гарантом исполнения обязательств являлось государство в лице Министерства финансов;
• рынок ГКО – ОФЗ предоставлял условия для инвестирования денежных средств на срок от одного дня до семи лет;
• весьма высокий уровень процентных ставок и ликвидности на рынке ГКО – ОФЗ на протяжении всего периода его существования создавал значительные возможности для спекуляций.

Огромная концентрация фондового  рынка на операциях с государственными долговыми обязательствами обусловила крайнюю неустойчивость российского  рынка ценных бумаг. Кроме того, довольно высокие уровни доходности по государственным  облигациям вели к высокому уровню банковского процента и перетекания  свободных денежных средств в ГКО – ОФЗ, что препятствовало инвестициям в реальный сектор российской экономики.

Огромную роль в развитии ГКО – ОФЗ играла деятельность иностранных инвесторов. Доля нерезидентов на рынке ГКО – ОФЗ в 1997 г. превышала 30% (примерно 20 млрд. долл.). финансовые потоки спекулятивного капитала нерезидентов поступали на фондовый рынок России и «разогревали» его. Либерализация в 1996 – 1997 гг. допуска нерезидентов на российский фондовый рынок привела к дестабилизации его вследствие стихийного оттока средств нерезидентов с рынка. 
Бурное развитие рынка ГКО дало импульс развитию других секторов российского фондового рынка. Так, стремление иностранных инвесторов обезопаситься от возможной девальвации рубля при вложении средств в ГКО создало предпосылки для развития форвардного рынка, а снижение в 1996 – 1997 гг. рыночных ставок и стабилизация экономической ситуации вызвали рост спроса на акции российских компаний со стороны нерезидентов.

Среди эмитентов российского  фондового рынка преобладали  банки, биржи, инвестиционные компании и торговые дома (72% эмитентов), тогда  как на промышленные компании и предприятия  реального сектора приходилось 27%.

Рынок акций в России сложился как внебиржевой рынок. Торговля акциями производится через торговые системы специализирующимися фирмами  со спекулятивной целью или по заказу клиентов. 
Акции, которые являются объектом купли – продажи в торговых системах, делятся на три группы:

• «голубые фишки», т. е. самые ликвидные акции, по каждой из которых заключается множество сделок в день. Главный показатель ликвидности акций этих предприятий – спрэд (общая разница межу котировками покупки и продажи ценных бумаг).
• Акции с наименьшим спрэдом являются наиболее доходными; 
  акции второго эшелона. Это акции компаний, достаточно известных на рынке, но нерегулярно заключающих сделки;
• акции компаний, сделки по которым заключаются крайне редко.

Тенденцию рынка акций  определяет поведение курсовой стоимости  российских «голубых фишек», на долю которых  приходится около 90% отечественного оборота  акций. Особенность российского  фондового рынка – огромный разрыв между положением «голубых фишек» и  акций второй и третьей групп.

В России сформировалась особая модель рынка ценных бумаг, которая  отличается от американской, немецкой модели. В России отсутствуют какие – либо ограничения на деятельность банков на рынке ценных бумаг. Банки одновременно и инвесторы, и профессиональные участники рынка, что является отличием от американской модели. В то же время в России получили развитие институты коллективного инвестирования и действуют небанковские профессиональные посредники – брокерско – дилерские фирмы. Этим российский рынок отличается от немецкого, где нет небанковских структур.

Российский рынок ценных бумаг относится к развивающимся  рынкам. Общая капитализация российского  фондового рынка в 1998 году достигла 50 млрд. долл. Среднедневной оборот торгов в доллоровом выражении до 17 августа 1998 года составлял около 100 млн. долл. По темпам роста этих показателей фондовый рынок России был лидером среди развивающихся рынков.

Вместе с тем в переходной экономике России фондовый рынок  не выполнял присущих ему в развитых странах функций, главная из которых  – обеспечение инвестиций и поддержание  экономического роста. Так, за счет эмиссии  корпоративных ценных бумаг финансировалось  менее 1% инвестиций помимо госбюджета по сравнению с 10 – 40% в развитых странах.

Финансовый кризис 1998 года нанес сильный удар по российскому

фондовому рынку, что выразилось в следующем:

• значительных потерях профессиональных участников фондового рынка, имевших вложения в государственные облигации;
• сокращении числа участников фондового рынка;
• на грани банкротства оказались участники фондового рынка, державшие часть средств в государственных ценных бумагах.

Механизм функционирования фондового рынка

Механизм функционирования рынка ценных бумаг - это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное  с осуществлением фондовых операций. Этот механизм регламентируется Федеральным  законом №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г (с последними изменениями, внесенными Федеральным законом  от 18.07.2009№ 181-ФЗ). Он также зависит от концепции развития фондового рынка в национальной экономике и конкретной финансовой политики. Эффективность его работы во многом определяется уровнем развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.

В России выбрана смешанная  модель фондового рынка, на котором  одновременно и с равными правами  присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

В Российской Федерации существует несколько различных торговых систем:

• Московская Межбанковская Валютная Биржа - ведущая российская биржа, которая изначально создавалась для организации операций купли-продажи валюты, но в середине 90-х гг. начала проводить операции с ценными бумагами и даже стала рассчитывать собственный индекс корпоративных ценных бумаг.
• Московская Фондовая Биржа - учреждена 20.02.97 г. как альтернатива существовавшим ММВБ и РТС. В ее листинг включено ограниченное число наиболее ликвидных ценных бумаг. Имеет одну особенность: только на этой бирже осуществляются торги по акциям ОАО «Газпром».
• Российская Торговая Система - система электронных внебиржевых торгов. Это первый в истории российского фондового рынка официально признанный внебиржевой организатор торговли. Создавалась самими участниками системы для организации внебиржевой торговли между ними.
• Биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка. Их доля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60%.

В настоящее время из всех инструментов рынка корпоративных  ценных бумаг в России наиболее развит рынок акций. Акции в зависимости от их эмитента подразделяются на акции «первого эшелона» и акции «второго эшелона».

Акции «первого эшелона» - это  высоколиквидные акции крупных, в основном промышленно-производственных корпораций и некоторых их дочерних структур. Они включены в листинг  ведущих российских бирж и торговых систем, таких как ММВБ, МФБ, РТС. Среди акций «первого эшелона» отдельно можно выделить так называемые «голубые фишки» - акции предприятий-монополистов, таких как ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России» ОАО «НК «ЛУКойл», ОАО «Норильский Никель», ОАО «Сбербанк» и некоторые другие. Оборот по акциям этих эмитентов составляет большую часть оборота биржи.

Акции «второго эшелона» - это  низколиквидные акции некоторых  региональных дочерних структур монополистов, а также акции машиностроительных, металлургических, пищеперерабатывающих и других компаний.

Сейчас 27% всего населения  России имеют вложения в ценные бумаги, но роль населения невелика: основные инвесторы - это крупные предприниматели  и брокеры, деятельность которых  непосредственно связана с ценными  бумагами. Другая часть населения - это работники предприятий, получившие акции в процессе приватизации либо в счет задолженности - это пассивные  инвесторы, которые не оказывают  особого влияния на рынок корпоративных  ценных бумаг.

До сих пор, несмотря на определенное движение вперед, рынок не обеспечивает должного финансирования экономики, так как идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице, т.е. преобладает спекулятивный рынок.

Развитию рынка мешают неустойчивость экономики, высокие  риски, разрыв хозяйственных связей, что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.

Внутренний финансовый рынок  испытывает недостаток ликвидности  по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном  обращении. Высок уровень нерыночного  инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права  и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала.

По-прежнему определяющее влияние  на состояние российского рынка  акций оказывают иностранные  инвесторы. По экспертным оценкам, на них  приходится большая часть оборота  по акциям российских компаний (на зарубежных рынках - почти полностью, на российских площадках - до половины). В ближайшие годы важнейшими задачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовом рынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересов спекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка, снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первую очередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможных кризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономических потрясений.