Финансовая политика

 

 

Содержание 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ситуационная (практическая) задача № 1

 

Проведите оценку управления денежными потоками ОАО «Ростелеком» по моделям Миллера-Ора и Баумоля, за период с 2005 по 2009 год, используя данные финансовой отчетности компании и ее годовых отчетов. Сформулируйте основные допущения для применения данных моделей в практике финансового управления российскими компаниями. Идентифицируйте основные проблемы в управлении денежными потоками анализируемой организации.

Решение:

Исходные данные:

Показатели	2005	2006	2007	2008	2009
Денежные  средства (Т)	2 090 882	1 075 990	3 097 371	9 336 020	6 150 479
Затраты по транзакциям (F)	120	140	150	170	170
Процентная  ставка (k)	10	15	20	20	20
Относительная величина альтернативных затрат k1	0,00033	0,00034	0,00035	0,00037	0,00038
Стандартное отклонение сальдо дневного денежного  потока σ	1000	1000	1000	1000	1000
Нижний  предел остатка денежных средств L	0	0	0	0	0

 

Параметры  модели Баумоля:

1. Оптимальный  объем пополнения наличности  на одну операцию:

, где  - издержки, связанные с продажей ценных бумаг (затраты по транзакциям); - общий объём денежных средств (наличности), необходимых для данного периода времени; - процентная ставка, определяющая среднерыночную доходность по ликвидным ценным бумагам, коэффициент.

2. Требуемое  количество операций:

n = T/ C_opt

3. Общие  расходы компании по реализации  данной политики управления денежной наличностью:

ТС = (С/2)*k + (T/C)*F

Когда невозможно определить объём необходимого на период размера денежных средств, а остаток денежных средств изменяется случайным образом, для определения оптимального размера денежных средств применяется модель Миллера-Орра.

Параметры  модели Миллера-Орра:

1. Целевой остаток: 

Z = (3F σ²/4k)^1/3+ L, где  - относительная величина альтернативных затрат в расчете на день; - стандартное отклонение сальдо дневного денежного потока; - нижний предел остатка денежных средств.

σ² = 1000² = 1000000.

2. Верхний  предел:

Н = 3Z - 2L

3. Средний  остаток средств на счете:

Z _m = (4 Z - L)/3

Расчеты представлены в таблице:

Показатели	2005	2006	2007	2008	2009
Copt	7084	4482	6816	12598	10225
n	295	240	454	741	602
ТС	35773	33946	68782	127230	103362
Z	13971	6759	6850	7011	6949
Н	41913	20277	20550	21033	20847
Z m	18628	9012	9133	9348	9265

 

Итак, целевые остатки  средств на счету не являются средней величиной между верхним и нижним пределами, поскольку его величина чаще приближается к нижнему пределу, чем к верхнему. Если устанавливать целевой остаток равным средней величине между пределами, это минимизирует трансакционные затраты, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом станет снижение альтернативных затрат.

Величина целевого остатка денежных средств и, следовательно, пределы  колебания, увеличиваются с ростом затрат на транзакции и среднего остатка  на счетах; увеличение среднего остатка на счетах делает более затратным достижение верхнего предела, а большие затраты на транзакции приводят к более частым достижениям обоих из них. Величина целевого остатка сокращается с увеличением Zm; так как если ставка банковского процента увеличивается, то растет величина альтернативных затрат и фирма стремиться вложить средства, а не хранить их на счете.

Нижний предел может быть равен  либо 0, либо положителен, если фирме  приходиться поддерживать компенсационный  остаток или руководство предпочитает иметь страховой остаток денежных средств. Модель может быть дополнена предположением о сезонных колебаниях выручки. В этом случае денежные потоки не будут соответствовать нормальному распределению, а станут учитывать вероятность увеличения или уменьшения остаток средств в зависимости от того, переживает компания период спада активности или подъема. При этих предположениях величина целевого баланса денежных средств не всегда будет равна 1/3 между верхним и нижним пределами.

 

Ситуационная (практическая) задача № 2

 

Основываясь на результатах проведенной  вами оценки, составьте аналитическое  заключение, в котором охарактеризуйте  и аргументируйте практику применения указанных выше моделей, определите их преимущества и недостатки.

Ответ:

Модель Баумоля. Эта  модель используется в условиях, когда имеется высокий уровень уверенности в том, что компании могут понадобиться денежные средства. В этих условиях применяется формула оптимального размера заказа EOQ. Она хорошо обосновывает проблемы управления наличностью. При этом накладные расходы, связанные с хранением денежных средств, это процент по рыночным ценным бумагам от которого компания отказывается. Эти расходы должны сопоставляться с расходами по конвертированию.

Расчет позволяет установить, что  если количество наличности растет при росте наличных платежей, то увеличивается и объем наличности, получаемой от продажи рыночных ценных бумаг, но более низкими темпами. Т.е. это позволяет экономить. Наибольший эффект может быть здесь достигнут в случае объединения счетов.

Серьезным недостатком модели Баумоля  является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков; кроме того, она не учитывает наличия  сезонности и цикличности.

Модель Миллера-Орра представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

 При использовании модели Миллера — Орра следует обратить внимание на следующие моменты.

А) Плановый остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами, поскольку его величина чаще приближается к своему нижнему пределу, чем к верхнему. Если установить целевой остаток равным средней величине между пределами, это минимизирует комиссионные издержки, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом явится снижение величины потерь от упущенной выгоды (вложения в ликвидные ценные бумаги).

Б) Модель показывает, что чем больше неопределенность (чем выше), тем больше разность между плановым сальдо и минимальным сальдо. Подобным образом, чем больше неопределенность, тем выше верхний предел и среднее денежное сальдо. Все они несут интуитивный смысл. Например, чем больше вариативность, тем больше вероятность того, что сальдо упадет ниже минимума. Таким образом, мы сохраняем большее сальдо, чтобы предотвратить эту возможность.

В) Величина планового остатка сокращается с увеличением R; так, если ставка процента по ликвидным ценным бумагам увеличивается, то растет величина альтернативных затрат и фирма стремится вложить средства, а не хранить их на счете.

Г) Если предприятие не поддерживает страховой запас денежных средств, то нижний предел необязательно может быть равен нулю.

Д) Опыт применения описанной модели показал ее преимущества перед чисто интуитивным управлением денежными средствами; однако если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, а не единственный в виде покупки, например, государственных ценных бумаг, то модель перестает действовать.

Рассмотренный метод  хотя и помогает сократить размер необходимых средств на счетах до минимума, но его применение требует  определенных затрат. Основное правило: расходы можно увеличивать до тех пор, пока они ниже дополнительно полученных доходов от проведения этих мероприятий.

 

 Тестовые задания

 

1. Финансовые  отношения материализуются в:

А. денежных фондах домохозяйств (населения);

Б. денежных и материальных ресурсах государства;

В. финансовых ресурсах государства  и хозяйствующих субъектов.

Г. совокупность пунктов А и В

Д. совокупность пунктов  А и Б

          

2. Стоимость  источника «нераспределенная прибыль»  зависит от величины затрат  на:

размещение обыкновенных акций

А. размера  купона по облигациям

Б. размера дивидендов по привилегированным акциям

В. рыночной цены обыкновенных акций 

 

3. Источником  заемного капитала компании могут  быть:

А. акции

Б. финансовые деривативы

В. облигации 

Г. привилегированные акции

Д. нераспределенная прибыль

Е. амортизация

 

4. Формула  для определения средневзвешенной  цены капитала (WACC) учитывает долю:

А. заемного и собственного капитала

Б. заемного, собственного капитала и привилегированных  акций 

В. заемного капитала и привилегированных акций

Г. нераспределенной прибыли  и амортизации

 

5. Стоимость источника  «нераспределенная прибыль» зависит  от величины:

А. затрат на размещение обыкновенных акций

Б. размера дивиденда  по обыкновенным акциям

В. размера дивидендов по привилегированным акциям

Г. размера  купона по облигациям

          

6. Возрастание  средневзвешенной цены капитала  может осуществляться по следующей  причине:

А. нехватка ресурсов

Б. уменьшение цены отдельных  источников

В. изменение структуры  капитала

Г. возрастание цены отдельных источников

 

7. Собственный капитал акционерного общества формируется за счет:

А. кредиторской задолженности

Б. кредитов

В. выпуска облигаций

Г. нераспределенной прибыли 

 

7. Под «налоговым  щитом» понимается:

А. отсрочка в выплате налога на прибыль

Б. налоговые  привилегии для плательщика

В. отсутствие подоходных налогов на держателей акций

Г. налоговая экономия из-за наличия процентных выплат по займам

 

 

8. Стоимость фирмы связана с ценой капитала фирмы зависимостью

А. прямой

Б. обратной пропорциональной

В. неопределенной

            

9. Положительная  динамика средневзвешенной стоимости  капитала (WACC) является тенденцией:

А. Благоприятной

Б. Неблагоприятной

В. хаотичной

Г. закономерной

          

10. Такая структура  капитала, которая минимизирует стоимость капитала фирмы и, следовательно, максимизирует стоимость самой фирмы:

А. целевая

Б. оптимальная 

В. смешанная

Г. эффективная 

 

Список использованных источников

 

 

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. –  М.: Инфра-М, 2009. – 239 с.
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: Учебник / И.А. Бланк. – К.: «Ника-Центр», 2009. – 624 с.
3. Бланк И.А. Управление формированием капитала. - К.: Ника-Центр, 2008. – 376 с.
4. Загайнова Ю.В. Исследование понятия структуры капитала хозяйствующих субъектов // Сибирская Финансовая Школа. – 2006. - №2. – С.14.
5. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: Учебник / А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. – М.: Проспект, 2011. – 468 с.
6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент: Учебник / В.В. Ковалев. –  М.: Финансы и статистика, 2010. –  768с.
7. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: Учебно-практическое пособие / В.В. Ковалев. – М.: Проспект, 2010. – 256 с.