Долгосрочная финансовая политика фирмы

 

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное  учреждение  
высшего профессионального образования

«Южно-Уральский государственный  университет»

Кафедра Экономической теории и  мировой экономики

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Контрольная работа

по курсу «долгосрочная финансовая политика фирмы»

Вариант 1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнил:  студент группы

ЭиУ Коп_490

Проверил: Каретникова Т. М.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Копейск

2013

 

 

Задача 1. Текущий курс акций равен 136 долл., ожидаемый дивиденд 0,8 долл, ожидаемая скорость роста дивиденда 4%. Определить стоимость нераспределенной прибыли.

Решение:

,

где Div1 – дивиденды на одну акцию, ожидаемые в первом планируемом  году (0,8 долл.);

P – рыночная цена 1 акции (136 долл.);

g – ожидаемый темп прироста  дивидендов в последующие годы (4%).

Согласно приведенной формуле  стоимость нераспределенной прибыли  составит:

0,8/136+0,04 = 4,59%

Ответ: 4,59%

 

Задача 2. Бета-коэффициент обычных акций фирмы равен 1,8. Если ставка при отсутствии риска составляет 3%, а рыночная ожидаемая прибыль 7%, то какова стоимость собственного капитала фирмы?

 Решение:

Ожидаемую доходность капитала найдем по формуле:

,

где - ставка без риска (3%);

- ожидаемая доходность рынка  (7%);

 – бета (1,8).

Расчет: 3+1,8(7-3) = 10,2%

Ответ: 10,2%

 

Задача 3. Компания выпустила 1250 штук облигаций номиналом 1000 долл., купонный ставкой 4%, сроком погашения 5 лет, облигации продаются по цене 108% от номинала.  Фирма также выпустила обычные и привилегированные акции. Обычные акции продаются по цене 25 долл., в обращении находится 3250 штук акций, их бета-коэффициент равен 0,87. Привилегированные акции продаются по цене 40 долл., выплачивается 6%-й дивиденд, в обращении находится 10 000 шт. данных акций. Известно, что безрисковая ставка процента составляет 3%, рыночная надбавка за риск равна 6%. Налоговая ставка на прибыль – 25%.

Определите стоимость капитала фирмы.

Решение:

Общую цену капитала найдем по формуле:

  ,

где К – стоимость  источника средств, d –удельный вес.

Найдем стоимость  каждого источника капитала. Стоимость облигаций определим по формуле:

,

где D – годовой процентный доход (4%);

М – стоимость  облигации номинальная;

Р – текущая  цена облигации;

n – срок погашения облигации (5 лет).

Расчет: (4+(100-108)/5)/((100+108)/2) = 2,3%

Цена облигаций  с учетом налогового щита: 2,3(1-0,25) = 1,7%

Стоимость привилегированных  акций согласно исходным данным составляет 6%.

Расчет стоимости обыкновенных акций:

, где  - ставка без риска (3%); r_m – ожидаемый рыночный доход (3+6 = 9%), бета (0,87), тогда расчет: 3+0,87*6 = 8,2%

Рассчитаем удельный вес источников капитала. Величина заемного капитала составит 1250*1000 = 1 250 000 долл. Стоимость привилегированных акций – 400 000 долл., обыкновенных – 81 250 долл. Итого величина капитала –1 731 250 долл.

Удельный вес облигаций –  72,2%, обыкновенных акций – 4,7%, привилегированных – 23,1%.

Стоимость капитала фирмы составит:

0,722*1,7+0,231*6+0,047*8,2 = 3%.

Ответ: 3%

 

 

Задача 4. Фирма имеет доходность на активы, равную 10%. Стоимость долга составляет 6%. Отношение долга к акционерному капиталу равно 1,8. Определите стоимость акционерного капитала (не учитывайте налоги).

Решение:

Цену акционерного капитала финансово  зависимой фирмы найдем по формуле:

,

где - цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

• - цена акционерного капитала финансово независимой фирмы (10%);
• - цена заемного капитала (6%);

D/S – соотношение заемного и собственного капитала (1,8).

Стоимость акционерного капитала составит: 10+(10-6)*1,8 = 17,2%.

Ответ: 17,2%

 

 

Задача 5. Компания рассматривает варианты уровня задолженности. В настоящее время у нее нет долгов, а общая рыночная стоимость фирмы достигла 15 млн. долл. Фирма надеется, использовав заемные средства, достичь экономии на налоге на прибыль, равного 20% от суммы долга. В то же время фирма полагает, что будут издержки, связанные с ростом процентной ставки с ростом заемного капитала (издержки банкротства). Существует ли оптимальный размер задолженности для этой компании? Возможные уровни задолженности представлены в таблице:

Уровень задолженности	Стоимость фирмы без долга	Налоговая экономия	Издержки банкротства	Стоимость фирмы
0	30		0
10	30		0
20	30		1,2
30	30		2,4
40	30		4
50	30		6,4
60	30		10

Заполните таблицу и определите оптимальный уровень задолженности.

Решение: Согласно исходным данным налоговая экономия составит 20% от суммы долга.  Стоимость фирмы найдем по формуле: , где - стоимость компании без долга, Т – ставка налога на прибыль (20%), PVf – издержки банкротства.

Уровень задолженности	Стоимость фирмы без долга	Налоговая экономия	Издержки банкротства	Стоимость фирмы
0	30	0	0	30
10	30	2	0	32
20	30	4	1,2	32,8
30	30	6	2,4	33,6
40	30	8	4	34
50	30	10	6,4	33,6
60	30	12	10	32

Следовательно, оптимальный уровень  задолженности составляет 40 млн. долл.

Ответ: 40 млн. долл.

Задача 6. Фирма может использовать лизинговое или кредитное инансирование приобретения оборудования стоимостью 100 тыс. рублей. Налог на прибыль равен 20%, целевая норма доходности - 15%.Ежегодные лизинговые платежи в течении пяти лет составляют по 25.тыс. рублей.

Условия кредитования: кредит предоставляется  на пять лет, основной долг выплачивается  равными суммами ежегодно (20 тыс. рублей), процент начисляется на остаток долга. Начисление амортизации  осуществляется линейным методом –  по 20 тыс. рублей в год.

Определите наиболее выгодный для  фирмы вариант финансирования.

Решение.

Если приведенная стоимость  по лизингу меньше приведенной стоимости  по кредиту, то лизинговая сделка эффективна, т.е.

.

Далее проведем расчет приведенной  стоимости платежей по лизингу и кредиту. Для этого используем табличную форму представления информации

Расчет приведенной стоимости  потока платежей при лизинге:

Год	Лизинговые платежи	Налоговый щит	Посленалоговые расходы	Приведенная стоимость посленалоговых расходов
0	1	2	3	4
1	25	5	20	17
2	25	5	20	15
3	25	5	20	13
4	25	5	20	11
5	25	5	20	10
Приведенная стоимость лизинговых платежей				66

 

В графе 1 отражаются лизинговые платежи, которые подлежат оплате ежегодно. В графе 2 фиксируется расчетная  цифра налогового щита, которая определяется как произведение данных гр. 1 на ставку налога на прибыль (24%).

Графа 3 рассчитывается как разность между гр.1 и гр.2.

Графа 4 отражает дисконтированные посленалоговые расходы, которые рассчитываются по формуле:

.

Суммируя значения дисконтированных посленалоговых платежей за все годы договора лизинга получаем приведенную  стоимость лизинговых платежей:

Определив значение приведенной стоимости  посленалоговых платежей по лизингу, рассчитаем приведенную стоимость платежей по кредиту.

Расчет приведенной стоимости  расходов при покупке в кредит

Год	Погашение основного долга	Процентные платежи	Аморти-зация	Налоговый щит	Послена-логовые расходы	ПС посленалоговых расходов
0	1	2	3	4	5	6
1	20	15	20	7	13	11,3
2	20	12	20	6,4	13,6	10,3
3	20	9	20	5,8	14,2	9,3
4	20	6	20	5,2	14,8	8,5
5	20	3	20	4,6	15,4	7,7
Приведенная стоимость платежей при  покупке в кредит						47,1

При покупке оборудования в кредит, приобретаемое оборудование является собственность самого арендатора. Поэтому, помимо платежей по кредиту возникают текущие затраты в форме амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления и процентные платежи относятся на себестоимость продукции, что уменьшает налогооблагаемую прибыль организации и формирует налоговый щит.

В графе 1 отражаются суммы погашения  основного долга, в графе 2 – процентные платежи к уплате, в графе 3 –  начисленные суммы амортизации  при приобретении оборудования в  собственность с помощью банковского  кредита.

В графе 4 фиксируется расчетная  цифра налогового щита, которая определяется следующим образом:

Гр.4 = (гр.2 + гр.3) × tax.

Графа 5 рассчитывается как разность между гр.1 и гр.4.

Графа 6 отражает дисконтированные посленалоговые расходы, которые рассчитываются по формуле:

.

Суммируя значения дисконтированных посленалоговых платежей за все годы срока объекта, получаем приведенную  стоимость платежей при покупке  в кредит.

Сопоставив приведенную стоимость  платежей по лизингу и по кредиту  получим, что на данных условиях кредит является более выгодным по сравнению с лизингом.

Ответ. Кредит

 

Задача 7. Выпуск конвертируемых облигаций на 100 тыс. руб. характеризуется следующими данными.Номинал облигации 100 руб., срок погашения – через 3 года, годовая купонная ставка – 7%, текущий курс акции – 8 долл., цена конвертации – 10 долл.

Предполагая, что текущая купонная ставка по похожей неконвертируемой облигации составляет 10%, определите:

а) коэффициент конвертации, б) облигационную  стоимость, в) конвертационную премию,  если курс акции равен:13 долл.

Решение:

а) k = номинальная стоимость облигации/цена акций при конвертации (или конвертационная цена).

К = 100/10 = 10

б) Облигационная стоимость конвертируемой облигации – это цена, по которой  продавалась бы облигация, если бы она  не была конвертируемой.

,

где В – облигация

С – купонная ставка

N - номинал облигации

r - целевая норма доходности

t - срок до погашения.

В = 0,07/(1+00,1)+100(1+0,1) = 91

Конверсионная премия – это разница  между рыночной стоимостью конвертируемой облигации и конвертационной стоимостью конвертируемой облигации. Величина премии часто выражается в процентах к конверисонной стоимости.