Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

6) Наличие крупных рискованных  проектов – крупные рискованные  проекты должны финансироваться  преимущественно за счет собственных  источников.

7) Угроза поглощения –  чем больше угроза, тем больше  доля заемного 

8) Соотношение стоимости  различных источников.

В теории корпоративных финансов существует два принципиальных подхода  к оценке влияния структуры капитала на рыночную стоимость организации.

В рамках концепции совершенного финансового рынка Ф. Модильяни  и М. Миллер предложили арбитражное  обоснование независимости рыночной стоимости корпорации от структуры  ее капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирмы с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. 

Данная модель была рассмотрена  А. Миллером и Ф. Модильяни в условиях безналоговой экономики, а также  с учетом наличия корпоративного налогообложения и налога на доходы физических лиц, и в конечном счете ее выводы остались без изменения: структура капитала не оказывает влияния на рыночную стоимость корпорации. Следует однако иметь в виду, что данная концепция разработана в рамках достаточно сильных предположений о существовании совершенного финансового рынка, которые далеко не полностью реализуются в действительности. Поэтому большинство менеджеров и многие ученые считают, что структура капитала имеет значение для стоимости бизнеса.

Эти взгляды составляют суть второго (традиционного) подхода к  оценке влияния структуры капитала на рыночную стоимость организации: рыночная стоимость корпорации зависит  от структуры ее капитала, то есть существует оптимальная структура капитала. Среди таких моделей можно  отметить: модели стационарного состояния, модели асимметричной информации, модели агентских издержек, модели корпоративного контроля, модели стейкхолдеров.

В моделях стационарного  состояния вводятся характеристики несовершенства финансового рынка, связанные с издержками банкротства. Рост долга создает налоговый  щит в условиях корпоративного налогообложения  и в то же время увеличивает  вероятность банкротства. Оптимальной  структурой капитала является такое  соотношение между собственными и заемными средствами, при котором  приведенная стоимость налоговых  щитов полностью покрывает стоимость  ожидаемых издержек банкротства.

В моделях асимметричности  информации предполагается, что в  силу неравного доступа к информации структура капитала используется менеджерами  в качестве сигнала для рынка: рост долга является сигналом о финансовой устойчивости корпорации, что положительно сказывается на рыночной стоимости  бизнеса.

В моделях агентских издержек вводятся в рассмотрение агентские  взаимоотношения между менеджерами  и собственниками и агентские  издержки: издержки мониторинга за действиями менеджеров, гарантийные  издержки по предотвращению неэффективных  и оппортунистических действий менеджеров, остаточные издержки. Сторонники данных моделей полагают, что рост долговой нагрузки может дисциплинировать менеджеров и тем самым снизить агентские  издержки.

В моделях корпоративного контроля уделяется внимание контрольным  функциям рынка. При этом отмечаются различные аспекты влияния рынка  на структуру капитала. Неэффективное  управление корпорацией усиливает  вероятность ее поглощения. Долговая нагрузка выступает как защита от поглощения. В то же время, чем выше доля заемных ресурсов, тем меньше средств необходимо для покупки  для последующей их перепродажи. Оптимальная структура капитала определяется в этом случае как результат  противоречивых воздействий рыночных факторов на возможности сохранения контроля над корпорацией.

 

17. ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА, ВИДЫ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ, УСЛОВИЯ  ЦЕЛЕОБРАЗНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КРЕДИТА

Заемные средства- денежные средства, которые выдаются  в виде ссуды предприятию, они носят целевой характер и выдаются на определенный срок и за плату. С учетом сроков З.с. делятся на краткосрочные (срок - до одного года) и долгосрочные (срок - свыше одного года).

Величина заемных средств  характеризует возможные будущие  изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:

- долгосрочные и краткосрочные  кредиты банков;

- долгосрочные и краткосрочные  займы;

- кредиторская задолженность  предприятия поставщикам и подрядчикам,  образовавшаяся в результате  разрыва между временем получения  товарно-материальных ценностей  или потребления услуг и датой  их фактической оплаты;

- задолженность по расчетам  с бюджетом, возникшая вследствие  разрыва между временем начисления  и датой платежа;

- долговые обязательства  предприятия перед своими работниками  по оплате их труда;

- задолженность органам  социального страхования и обеспечения;

- задолженность предприятия  прочим хозяйственным контрагентам.

Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности  их погашения и способа обеспеченности.

Потребность в привлечении  заемных средств может возникнуть в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средств по независящим  от предприятия причинам.

Основными видами заемного капитала являются: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

Заемный капитал подразделяется на краткосрочный и долгосрочный. Как правило, заемный капитал сроком до одного года относится к краткосрочному, а больше года - к долгосрочному. Вопрос о том, как финансировать те или иные активы предприятия - за счет краткосрочного или долгосрочного капитала необходимо обсуждать в каждом конкретном случае.

К заемным источникам финансирования воспроизводства основных средств  относятся:

• кредиты банков;
• заемные средства других предприятий и организаций;
• долевое участие;
• финансирование из бюджета на возвратной основе;
• финансирование из внебюджетных фондов.

Банковские кредиты предоставляются  предприятию на основании кредитного договора, кредит предоставляется на условиях платности, срочности, возвратности под обеспечения: гарантии, залог  недвижимости, залог других активов  предприятия.

Кредит  является основным источником удовлетворения огромного  спроса на денежные ресурсы. Даже при  высоком уровне рентабельности и  самофинансирования хозяйствующим  экономическим субъектам бывает недостаточно собственных средств для текущей деятельности и осуществления инвестиций. Кредиты нужны (например) когда предприятие подвели поставщики или покупатели или возникли трудности с выплатой заработной платы сотрудникам и т.д.

Т.о, кредит стимулирует развитие производственных сил, ускоряет формирование источников капитала для расширения производства на основе достижений научно – технического прогресса.

Необходимость и возможность  кредита обусловлена закономерностями кругооборота и оборота капитала в процессе воспроизводства: на одних  местах высвобождаются временно свободные  средства, выступающие источником кредита, на других возникает потребность  в кредите, например, для расширения производства. Таким образом, кредит способствует экономическому росту: кредитор получает плату за кредит, а заёмщик  увеличивает свои производственные фонды и обновляет их.

 

18. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО  РЫЧАГА ФРАНЦУЗСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ.  РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЙ.  ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА АМЕРИКАНСКАЯ  КОНЦЕПЦИЯ И ФИНАНСОВЫЙ РИСК.

Финансовый рычаг –  влияние заемных средств на показатели отдачи от вложений собственного капитала.

1) Французская (западно-европейская) концепция финансового левериджа раскрывает влияние использования заемных средств на такой важный для собственников корпорации показатель, как рентабельность собственного капитала.

Эффект финансового рычага – это тот прирост к рентабельности собственных средств, который предприятие  получает благодаря использованию  заемных средств, несмотря на платность  последних.

ЭФР = (1−Т) * (ЭР − СРСП)(ЗС /СС) ,

где ЭФР – значение эффекта  финансового рычага;

Т – ставка налогообложения  прибыли;

ЭР – экономическая  рентабельность;

СС – собственные средства;

ЗС – заемные средства;

СРСП – средняя расчетная  ставка процента (отношение финансовых издержек к

сумме заемных средств).

В составе данной формулы  можно выделить элементы, которые  позволяют провести некоторую аналогию с физическим понятием эффекта рычага и сформировать рекомендации по привлечению  заемных средств. Так, разность (ЭР –  СРСП) можно интерпретировать как  дифференциал рычага, некоторый аналог величины и направления силы рычага. Соотношение (ЗС/СС) – плечо рычага Чем больше ЗС/СС, тем: а) ЭФР выше при достаточно большой величине дифференциала; б) дифференциал меньше, поскольку увеличение доли ЗС приводит в увеличению процентных ставок, что приводит к уменьшению дифференциала.

Данная концепция эффекта  финансового рычага позволяет определить следующие правила рационального  заимствования:

- кредиты эффективны в  том случае, если СРСП < ЭР, если  же экономическая рентабельность  активов ниже процентной ставки, то привлечение заемных средств приводит к уменьшению рентабельности собственного капитала;

- предприятию не следует  полностью исчерпывать весь свой  кредитный потенциал;

- ЭФР должен быть > 0 и  не должен превышать 30 - 50 % от  экономической рентабельности (ЭР).

2) Американская концепция  эффекта финансового рычага определяет  зависимость изменения чистой  прибыли на акцию от использования  заемных средств. Основное внимание  уделено показателю чистая прибыль  на одну обыкновенную акцию  (EPS), который характеризует уровень  благосостояния акционеров.

Эффект финансового рычага показывает на сколько процентов  изменится чистая прибыль на акцию, если прибыль до выплаты процентов  и налогов (ПВПН) изменится на 1 %:

ЭФР==1+

К примеру, предположим ЭФР = 1,5. Это означает, что при увеличении прибыли до выплаты процентов и налогов на 1 % показатель чистой прибыли на акцию (EPS) вырастет на1,5 %. И Наоборот, уменьшение прибыли до выплаты процентов и налогов на 1 % приведет к уменьшению EPS на 1,5 %.

Показатель финансового  рычага в американской трактовке  характеризуют финансовый риск корпорации. Чем выше значение эффекта финансового  рычага, тем выше финансовый риск.

Наличие эффекта финансового  рычага определяет предпочтение в тех  или иных источниках финансирования в зависимости от еще одного фактора  – от величины прибыли до выплаты  процентов и налогов. Чем выше прибыль до выплаты процентов  и налогов, тем привлекательнее  заемные источники финансирования по сравнению с собственными источниками.

Размер прибыли, при которой  заемные и собственные источники  финансирования становятся равно эффективными – это точка безразличия (ПВПН*).

Размер точки безразличия  для двух вариантов финансирования можно определить ал-

гебраически следующим образом:

где ПВПН* – искомый показатель;

S1,2 – количество обыкновенных  акций для двух вариантов финансирования;

С1,2 – выплаты процентов или дивидендов по привилегированным акциям по двум вариантам финансирования;

Т – ставка налогообложения  прибыли;

Див. прив. – дивиденды по привилегированным акциям.

Если прибыль до выплаты  процентов и налогов маленькая, выгоднее не использовать заемные средства, а развиваться за счет собственных  источников. Это основа тактики многих промышленных предприятий, отказывающихся от кредитов, потому что они «дорогие».

Если прибыль до выплаты  процентов и налогов относительно велика, выгодно максимально использовать заемные средства. Такой тактикой пользуются коммерческие фирмы, не имеющие  большого собственного капитала и стремящиеся  максимально увеличить собственную  доходность. Предел заимствований определяется удорожающейся ставкой, так как  с увеличением объема заемных  средств значительно возрастают риски невозврата и уменьшается залоговая обеспеченность кредита.

 

19. ПРИБЫЛЬ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ОРГАНИЗАЦИИ. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПРИБЫЛИ