Финансовый рынок России

    Участники рынка ГКО подразделяются на две  категории: Дилеры и Инвесторы. Дилерами быть только инвестиционные институты  и банки, заключившие договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Их количество ограничено. Дилер может совершать следки от своего имени при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению Инвесторов. Под Инвесторами при этом подразумеваются любые юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.

    Инвестор  обязан заключить с Дилером договор  на обслуживание. Этот договор определяет порядок приобретения, владения и  продажи Инвестором облигаций, а  также права и обязанности сторон.

    Договором между Банком России и Дилером  оговариваются права и обязанности  обеих сторон. При этом каждому  Дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного Дилера от своего имени и за свой счет.

    Банк  России может приостановить на срок до 1 месяца сделки Дилера по купле-продаже  облигаций, если тот нарушает законодательство и инструкции. Он также может без объяснения причин расторгнуть договор с Дилером, предупредив последнего за 1 месяц. Кроме этого, Банк России оставляет за собой право контролировать все операции Дилера на рынке ГКО и получать отчеты о состоянии его субдепозитария. Все изменения действующих инструкций по ГКО доводятся до Дилера в трехдневный срок.

    Дилер, в свою очередь, имеет право расторгнуть  договор с Банком России без объяснения причин с предупреждением за 1 месяц. Он принимает на себя обязательство  осуществлять операции с ГКО только в рамках Торговой и Расчетной систем.

    Перед работой и Инвесторами Дилер  должен заключить с ними договор  на обслуживание с присвоением Инвесторам регистрационных кодов и оговоркой  права передачи информации о сделках  в Банк России.

    Поручения на покупку или продажу облигаций от Инвестора Дилер может принимать только заключения договоров комиссии. В договоре на обслуживание Дилер обычно принимает на себя следующие обязательства: принимать к исполнению поручения Инвестора, соблюдая при их исполнении исключительно его интересы; предоставлять Инвестору необходимую информацию, соблюдая при этом условия конфиденциальность, договоренности и своевременности; незамедлительно извещать Инвестора о наступлении обстоятельств, ведущих к нарушению его интересов. Инвестор, в свою очередь, обязуется: не производить с ГКО никаких операций, кроме купли-продажи облигаций, купленных Инвестором или приобретенных на основе полного правопреемства; неукоснительно соблюдать взятые обязательства; предоставлять Дилеру необходимую информацию для выполнения своих поручений.

    В сделках Дилера от своего имени запрещается  использовать облигации Инвесторов. Он не может отвечать последними по своим обязательствам.

    В договоре о выполнении функций Дилера на рынке ГКО, заключаемом с Банком России, первоначально было установлено, что Дилер обязан подавать на каждый аукцион по размещению облигаций заявку на приобретение не менее 1% объявленного номинального объема выпуска. В течение же срока действия договора с Банком России он должен приобрести на аукционах не менее 1% от общего количества проданных облигаций. Однако впоследствии Банк России снизил квоту минимальной заявки на аукцион до 0,25% для трехмесячных облигаций и до 0,5% для шестимесячных от объема эмиссии. Начиная с сентября 1994 г. квота по шестимесячным ГКО была поднята до 0,75%.

    Запрещается предварительный сговор Дилеров  по ценовым условиям аукциона.

    3.1. Структура рынка ГКО

 

    В отличие от стихийно сложившихся (в  большей части своей внебиржевых) рынков корпоративных акций и  облигаций , а также рынка свободных денежных ресурсов рынок государственных ценных бумаг был достаточно жестко регламентирован с момента выпуска облигаций " 30 - летнего займа ". При появлении ГКО регулирование ужесточается, поскольку в сферу посреднических операций с государственными облигациями вовлекаются негосударственные структуры.  Взаимоотношения возникающие между участниками рынка ГКО, регламентируются "Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций" утвержденных Постановлением Правительства РФ от 8.02.93 г. N 107 и "Положением об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций". Схематично организационная структура рынка ГКО представлена на схеме.

    Организационная структура рынка  ГКО. 

         ЦЕНТРАЛЬНЫЙ  БАНК                         МИНИСТЕРСТВО  ФИНАНСОВ

    РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ                      РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

                        

                                                    организаторы рынка 

    ТОРГОВАЯ                              ДЕПОЗИТАРИЙ               РАСЧЕТНАЯ

    СИСТЕМА                                                                              СИСТЕМА 

                         организации обеспечивающие функционирование  рынка 

    ЦБ  РФ                           ДИЛЕР N1                 ДИЛЕР N2  .....              ... ДИЛЕР N59 

                                                         участники рынка 

                            инвестор   инвестор     .........        инвестор   инвестор

                                                           участники рынка

    На  схеме отчетливо выделяются три  сектора:

    1. Организаторы рынка, куда входят  Министерство Финансов и Банк  России, - те, кто определяет "правила  игры" и состав участников;

    2. Организации, осуществляющие организационно-техническое обеспечение рынка, включая заключение сделок и расчеты по ним;

    3. Собственно участники рынка, т.е.  те, кто непосредственно будет  являться владельцами облигаций,  и те, кто выступает в роли  посредников, без которых не  может нормально функционировать  ни один рынок.

    Каждый  из этих секторов выполняет свои функции. Четкое их разделение - одна из основных предпосылок взаимного доверия  всех участвующих сторон, и, следовательно, быстрого развития рынка.

    Основные  параметры и условия выпусков ГКО определяет Министерство финансов Российской Федерации.  Центральный Банк Российской Федерации в соответствии с Положением "Об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций" от 6 мая 1993 г. за N 02-78 и "Временным порядком проведения Банком России операций на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций в г.Москве, осуществления расчетов и учета по ним", выполняет функции, которые условно можно разделить на три категории:

    1. Агента Министерства финансов  Российской Федерации по обслуживанию выпусков облигаций: устанавливает требования к Торговой системе, Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям;   заключает договоры с организациями на выполнение соответствующих систем;   устанавливает требования к Дилерам, а также критерии отбора Дилеров и их количественный состав;   заключает договоры с организациями на выполнение функций Дилеров; устанавливает правила проведения и проводит аукцион по продаже облигаций на первичном рынке; хранит глобальные сертификаты о каждом выпуске, присваивая каждому выпуску государственный регистрационный номер; осуществляет на условиях, согласованных с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке не проданных на аукционе облигаций в течении срока их обращения; осуществляет погашение облигаций по поручению Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения.

    2. Официального Дилера: осуществляет  торговлю облигациями на вторичном  рынке путем выставления во  время торгов заявок на покупку  и продажу облигаций;   осуществляет сбор заявок инвесторов на покупку  или продажу облигаций на первичном и вторичном рынках, исполняет эти заявки через Торговую систему.

    3. Контролирующего органа: осуществляет  контроль за размещением и  обращением облигаций; получает  информацию о ходе торгов облигациями, имеющуюся в Торговой системе, об остатках на счетах "депо" дилеров в Депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой системе; получает информацию о состоянии счетов " депо " в субдепозитарии каждого дилера; приостанавливает операции любого дилера с облигациями, имеющуюся в Торговой системе, об остатках на счетах " депо " дилеров в депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой системе.

    К организациям, обеспечивающим последовательность стадий "сделка - расчет - поставка ценных бумаг" относятся:

    1. Депозитарий;

    2. Расчетная система;

    3. Торговая система.

    ГКО - это именные ценные бумаги, выпуски  которых осуществляются в "безбумажной" форме. В связи с этим необходим  механизм, обеспечивающий учет облигаций  и их владельцев. Таким механизмом является двухуровневая система депозитарного учета, состоящая из центрального депозитария и сети субдепозитариев.  Депозитарий - это организация (банк, клиринговая палата, биржа, инвестиционный институт), уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учет облигаций по счетам "депо" дилеров и перевод облигаций по счетам "депо" по сделкам купли- продажи, заключаемым дилерами. Депозитарию запрещено выступать в роли покупателя, продавца или посредника на рынке облигаций.

    В центральном депозитарии открываются  счета только зарегистрированным дилерам. Однако облигации, принадлежащие самому дилеру, и облигации, принадлежащие  его клиентам, учитываются раздельно. Поэтому вводится два типа счетов: счет "А" (дилерский) и счет "В" (клиентский)- отдельно по каждому виду облигаций, с тем чтобы не допустить рискованной игры дилеров за счет облигаций, принадлежащих их клиентам. Например, со счета "В" можно продавать облигации только по поучению того клиента, которому они принадлежат.

    Каждый дилер обязан также вести внутренний лицевой учет облигаций, приобретенных им за свой счет или по поручению клиентов. Это достигается с помощью субдепозитария, ведение которого входит в перечень обязательных функций каждого дилера.  Такая двухуровневая система "депозитарий - субдепозитарий" необходима для того, чтобы в любой момент от начала выпуска до его погашения был известен полный перечень владельцев облигаций, что, в свою очередь, надежно защищает рынок от различного рода злоупотреблений.

    Модификация счетов в депозитарии (списание/зачисление) осуществляется на основании специального платежного документа – поручения "депо", - который построен аналогично обычному платежному поручению. Поручения "депо" формируются только по итогам проведенных торгов и определяют, с какого и на какой счет должно быть перечислено необходимое количество проданных облигаций с учетом встречных поставок.

    Существует  лишь одно исключение из этого правила. В случае, если один и тот же владелец облигаций заключил договоры на обслуживание одновременно более чем с одним дилером, он имеет право перечислить облигации со своего счета у одного дилера без совершения сделки.

    И, наконец, для последующего понимания  принципов работы торговой системы  хотелось бы отметить наличие на счету  каждого дилера в депозитарии специального "торгового субсчета", предназначенного для резервирования того количества облигаций, с которыми конкретный дилер намерен осуществлять операции по их продаже в данный торговый день.

    Расчетная система

    Неотъемлемой  частью совершаемых сделок с облигациями является проведение денежных расчетов по приобретенным облигациям. Высокую надежность и оперативность таких расчетов обеспечивает специально выделенная организация - расчетная система.

    Расчетной системой называется организация, имеющая право на ведение расчетных операций и уполномоченная обеспечивать денежные взаиморасчеты по облигациям. В качестве расчетной системы могут выступать банк, клиринговая палата, биржа или расчетная палата. Расчетной системе запрещено выступать в роли покупателя, продавца или посредника на рынке облигаций.  Каждый зарегистрированный дилер обязан открыть счет в расчетной системе, через который он будет осуществлять платежи по совершаемым сделкам. Денежные средства зачисляются на этот счет и списываются с этого счета через счет системы в РКЦ. При этом расчеты по сделкам с облигациями между дилерами осуществляются в течение одного дня, а расчеты дилеров с другими организациями - в обычном порядке.

    В зависимости от того, имеет дилер  банковскую лицензию или нет, ему в расчетной системе открывается либо корреспондентский, либо специальный счет с правом его использования только для расчетов по облигациям.

    Все участники расчетной системы  могут иметь расположенные в  их офисе рабочие места, специально оборудованные электронной техникой, через которую они могут передавать платежные поручения в систему и получать всю отчетную документацию.  Точно так же, как и в депозитарии, в расчетной системе на счетах дилеров выделены специальные "торговые субсчета", предназначенные для резервирования денежных средств, необходимых дилерам для оплаты облигаций, купленных в течение данного торгового дня.